國投證券：家電走出休息區(qū) 外銷有望延續(xù)景氣 重視板塊配置價值

智通財經(jīng)APP獲悉，國投證券發(fā)布研報認(rèn)為，家電板塊仍有配置價值：年初以來，家電板塊漲幅明顯，這既有基本面因素影響，也有風(fēng)格催化。當(dāng)下節(jié)點，部分投資者擔(dān)憂外部因素變化對家電板塊基本面產(chǎn)生壓力，進(jìn)而影響板塊收益。該團(tuán)隊認(rèn)為，相比于其他賽道，家電公司具備經(jīng)營穩(wěn)定性(行業(yè)集中度高)、較高的分紅率(現(xiàn)金流充裕、無大資本開支)，企業(yè)出海邏輯也得到驗證，具有比較優(yōu)勢，家電板塊仍有長期投資價值。

投資主線一：白電板塊具備較高配置價值。年初以來白電指數(shù)表現(xiàn)亮眼，主要因為白電板塊經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，同時白電板塊高股息、低估值的優(yōu)勢受到資本市場重視。雖然原材料、海運成本壓力逐漸顯現(xiàn)，但國投證券認(rèn)為后續(xù)白電板塊仍具備配置價值，原因為：1)白電龍頭出海具有制造成本優(yōu)勢、產(chǎn)品迭代優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)有望保持良好增長。2)白電龍頭的財報質(zhì)量較高，為后續(xù)收入增長提供保障。此外，國投證券認(rèn)為白電企業(yè)未來的資本開支可能會逐漸降低，分紅率有望不斷提升，DDM 模型能更好地評估白電企業(yè)的投資價值。DDM 模型測算下(假設(shè) 0%永續(xù)增長率、90%分紅率)，海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器、海信家電的每股權(quán)益價值高于現(xiàn)價，白電企業(yè)估值存在提升空間。

投資主線二：家電外銷有望延續(xù)良好增長趨勢。市場憂慮歐美經(jīng)歷補(bǔ)庫后，家電外銷增速將會明顯回落。國投證券認(rèn)為家電外銷將延續(xù)良好表現(xiàn)，主要因為：1)拉美、東南亞的零售景氣呈復(fù)蘇趨勢。中國家電企業(yè)正加大對新興市場的渠道和品牌營銷布局，家電對新興市場出口有望保持良好增長。2)歐美通脹水平回落后，消費者信心持續(xù)恢復(fù)，庫存處于較健康水平。家電對歐美出口有望表現(xiàn)穩(wěn)健。3)中東對空調(diào)的需求旺盛。在一帶一路政策推動下，中國空調(diào)企業(yè)逐漸加大中東市場的布局力度。2023 年我國對沙特+阿聯(lián)酋+伊拉克的家用空調(diào)出口金額同比+31%，占家用空調(diào)出口總金額的比例達(dá) 19%。后續(xù)我國對中東空調(diào)出口將維持較高景氣。

投資主線三：掃地機(jī)龍頭經(jīng)營向好。隨著國內(nèi)全能基站產(chǎn)品接受度提升，2024 年掃地機(jī)行業(yè)有望進(jìn)入均價穩(wěn)定、銷量提升的階段。海外方面，石頭科技、科沃斯等國內(nèi)品牌憑借在全能基站產(chǎn)品上的技術(shù)積累，有望在本輪產(chǎn)品升級周期中擴(kuò)大海外市場的份額。石頭科技正在強(qiáng)化海外渠道布局，將放大產(chǎn)品優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)有望維持高增速?？莆炙乖诰劢购诵钠奉愐约靶缕? T30 系列銷售占比提升后，盈利能力有望逐步回升。

投資主線四：關(guān)注電視行業(yè)結(jié)構(gòu)升級和中國品牌海外提份額趨勢。憑借產(chǎn)品高性價比和體育營銷，以海信、TCL 為代表的中國頭部電視企業(yè)在海外不斷縮小和韓系企業(yè)的份額差距。2024 年為歐洲杯、奧運會等體育賽事大年，全球電視需求有望回暖，中國頭部電視企業(yè)的海外份額將持續(xù)提升。同時，電視行業(yè)大屏化趨勢明確，Mini LED 技術(shù)亦呈現(xiàn)快速滲透趨勢。2024Q1 我國 Mini LED電視的零售量滲透率達(dá) 3.5%，同比+1.8pct。大屏化和 Mini LED電視銷售占比提升將推動頭部電視企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。

投資主線五：地產(chǎn)政策變化或?qū)⑻嵘龔N電板塊估值。受住宅竣工面積下降影響，廚電行業(yè)需求面臨壓力。由于集成灶主要市場在三四線毛坯房，而傳統(tǒng)廚電來自一二線城市的更新需求占比更高，2024Q1 傳統(tǒng)廚電企業(yè)增速延續(xù)了高于集成灶企業(yè)的趨勢。當(dāng)前廚電板塊估值處于歷史相對較低水平，隨著地產(chǎn)政策的調(diào)整，廚電板塊估值有望得到提振。

投資建議：白電頭部企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，外銷有望延續(xù)良好景氣，股息率將維持較高水平。國投證券推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、海信家電。歐美消費整體呈恢復(fù)趨勢，我國家電對拉美、東南亞的出口景氣向好，TCL 智家、石頭科技、新寶股份等出口鏈標(biāo)的值得關(guān)注。2024 年為全球體育賽事大年，全球電視需求有望回暖，國投證券建議關(guān)注黑電龍頭海信視像。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、地產(chǎn)政策變化、人民幣大幅升值、DDM 模型測算及假設(shè)不及預(yù)期。