40交易日漲超66%，海信家電（00921）能否趁板塊反彈下奔跑？

復(fù)盤(pán)近期二級(jí)市場(chǎng)板塊走勢(shì)，家電板塊算得上“穩(wěn)而強(qiáng)”的板塊：自3月27日以來(lái)，港股家電板塊已累漲超35%，板塊中累漲超50%的家電股也不在少數(shù)。而據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)1Q24股價(jià)表現(xiàn)，截至24/5/16，2024年申萬(wàn)家用電器行業(yè)指數(shù)/滬深300累計(jì)漲跌幅分別為+21.2%/+6.1%，家電板塊位居所有行業(yè)第一，極具配置價(jià)值。

在這其中，海信家電(00921)更是憑借40個(gè)交易日漲超66%的走勢(shì)搶跑行業(yè)。截止5月27日收盤(pán)，其股價(jià)更是大漲7.06%，引人側(cè)目。正所謂“窺一斑而知豹,落一葉而知秋”，下面不妨以海信家電為觀察樣本，該公司搶跑板塊之下究竟是源自于哪些因素刺激呢?

(行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP)

內(nèi)銷(xiāo)+外銷(xiāo)不斷向好 盈利能力超預(yù)期

以大家電起家，通過(guò)不斷內(nèi)生外延，目前的海信家電儼然成為國(guó)內(nèi)行業(yè)的龍頭家電企業(yè)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前，海信家電旗下包含“海信、科龍、容聲、日本“HITACHI”、美國(guó)“YORK”(中國(guó)區(qū)域)、gorenje古洛尼、ASkO、三電“SANDEN”八大品牌，產(chǎn)品涵蓋了家用空冰洗、中央空調(diào)、特種空調(diào)、商用冷鏈、廚電、環(huán)境電器、模具、整車(chē)熱管理多項(xiàng)業(yè)務(wù)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，海信家電形成了海信為主體的白電業(yè)務(wù)+海信日立為主體的央空業(yè)務(wù)+三電為主體的汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)版圖。其中，在家空領(lǐng)域，海信依靠海信、科龍雙品牌打入市場(chǎng)?？讫埗ㄎ恢械投耍€上專(zhuān)供產(chǎn)品，面向性價(jià)比及年輕群體。海信品牌聚焦新風(fēng)空調(diào)。而央空業(yè)務(wù)則是自2003年海信集團(tuán)與江森日立合資成立“海信日立”后打造出“海信、日立、約克”三大國(guó)際品牌矩陣，市場(chǎng)地位穩(wěn)居國(guó)內(nèi)多聯(lián)式中央空調(diào)市場(chǎng)前列。目前，空調(diào)業(yè)務(wù)已成為公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

透視海信家電的最新業(yè)績(jī)來(lái)看，此次公司股價(jià)之所以能搶跑行業(yè)，恐怕與其“內(nèi)外兼修”所透露出來(lái)的增長(zhǎng)力不無(wú)關(guān)系。

2024年Q1，海信家電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收234.9億元，同比增長(zhǎng)20.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)59.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比增長(zhǎng)60.9%。報(bào)告期內(nèi)公司冰冷洗外銷(xiāo)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，疊加降本增效和結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率和費(fèi)用率逐步改善、帶動(dòng)綜合盈利能力持續(xù)上行，超出預(yù)期。

具體而言，分板塊來(lái)看，國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)仍然延續(xù)23Q2以來(lái)的高景氣度，同時(shí)在低基數(shù)下出口亦有良好增長(zhǎng)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，24M1-M2家空內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)同比+16.3%/+18.91%，因此不難判斷公司內(nèi)外銷(xiāo)收入增速預(yù)計(jì)基本匹配行業(yè)表現(xiàn)。

而冰洗行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)雖然需求平穩(wěn)，但海運(yùn)費(fèi)用上行導(dǎo)致部分客戶提前鎖定訂單，同時(shí)海外進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，故而使得外銷(xiāo)表現(xiàn)較為亮眼，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示24M1-M2冰箱內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)同比+6.0%/+62.1%，考慮到冰洗業(yè)務(wù)去年同期基數(shù)較低，可推測(cè)公司表現(xiàn)或優(yōu)于行業(yè)。央空板塊雖然受地產(chǎn)影響較大，但公司通過(guò)單元機(jī)、外銷(xiāo)等多方向開(kāi)拓或仍有望維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。日本三電整體經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，伴隨前期訂單逐步轉(zhuǎn)化預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

由上可以看到，上述各大品類(lèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)正是促使海信家電一季度營(yíng)收規(guī)模走高的主要原因，這其中不乏公司此前內(nèi)外兼修的戰(zhàn)略布局助力。

值得注意的是，除了多元產(chǎn)品矩陣助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)增之外，海信家電的“增效措施”顯然也極大地提升了公司盈利能力。

從一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，海信家電盈利能力超出此前市場(chǎng)預(yù)期，主要有兩方面的原因：一是供應(yīng)鏈管理的持續(xù)優(yōu)化，以及渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善使得各板塊盈利能力同比均有提升，期內(nèi)公司毛利率同比+0.5pct至21.6%。另一方面費(fèi)用率方面的影響，期內(nèi)公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.0%/2.7%/3.3%/-0.3%，同比分別-0.1/+0.0/+0.3/-0.2pct，期間費(fèi)用率基本持平，但增值稅抵減與理財(cái)收益增加，以及一季度公司所得稅率下降貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)增量，綜合影響下公司凈利率同比+1.2pcts至6.6%，整體盈利能力持續(xù)改善。

從成長(zhǎng)行業(yè)邁向周期行業(yè) 價(jià)值邏輯強(qiáng)化

眾所周知，由于家電行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，業(yè)內(nèi)一直流傳著“房地產(chǎn)業(yè)打個(gè)噴嚏家電業(yè)就感冒”這樣的俚語(yǔ)。然而，近一年來(lái)隨著家電行業(yè)“去地產(chǎn)化”跡象明顯，行業(yè)的業(yè)績(jī)和地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑的關(guān)聯(lián)度沒(méi)有預(yù)期高。

以數(shù)據(jù)為例。

據(jù)國(guó)金證券研報(bào)披露，23 年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)售數(shù)量分別同比增長(zhǎng)13.8%、5.5%、3.0%、6.0%，空調(diào)品類(lèi)表現(xiàn)尤為亮眼，主因空調(diào)滲透率仍有提升邏輯。24 年一季度白電內(nèi)銷(xiāo)向好趨勢(shì)延續(xù)，1Q24空調(diào)、1-2M24 冰箱、1-2M24 洗衣機(jī)、1-2M24 油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)17.0%、6.0%、-1.0%、6.0%，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)增速較高主因以舊換新政策利好、廠商對(duì)市場(chǎng)信心增強(qiáng)以及原材料中銅價(jià)上行趨勢(shì)下空調(diào)市場(chǎng)排產(chǎn)和出貨高增長(zhǎng)。

外銷(xiāo)方面，當(dāng)前的庫(kù)存水平開(kāi)始出現(xiàn)頂部回落，下游品牌商/零售商補(bǔ)庫(kù)意愿有所增強(qiáng)，帶動(dòng)我國(guó)外銷(xiāo)代工企業(yè)收入逐漸恢復(fù)。白電出口自23年下半年以來(lái)銷(xiāo)售數(shù)量逐季恢復(fù)，2023 年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)外銷(xiāo)同比增長(zhǎng)7.8%、27.4%、37.0%， 冰洗尤其出色。1Q24 延續(xù)良好恢復(fù)趨勢(shì)，1Q24 空調(diào)/1-2M24 冰箱/1-2M24 洗衣機(jī)外銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)21.8%、38.4%、39.6%。

鑒于上，不難發(fā)現(xiàn)，由上可以看到，相較于地產(chǎn)行業(yè)的中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，家電行業(yè)已經(jīng)擺脫了地產(chǎn)行業(yè)的不利影響“穩(wěn)健復(fù)蘇”，且從原來(lái)成長(zhǎng)行業(yè)逐漸往周期行業(yè)轉(zhuǎn)變。

值得一提的是，此輪家電板塊的持續(xù)反彈則是源自于政策利好及市場(chǎng)需求等多重因素的驅(qū)動(dòng)。

一是家電換新周期利好?，F(xiàn)如今，按照大家電10年-12年的換新周期，家電替換周期已經(jīng)到來(lái)，而這也是2023年家電龍頭業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)的重要原因;二是，“以舊換新”政策利好。4月12日，商務(wù)部等14部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。對(duì)照歷史以舊換新政策，本輪換新政策顯然也為家電行業(yè)帶來(lái)了好預(yù)期。

在上述發(fā)展背景下，目前家電行業(yè)各大品類(lèi)的成長(zhǎng)邏輯也不斷強(qiáng)化，進(jìn)而促使投資價(jià)值有所提升。

比如說(shuō)，白電方面，業(yè)績(jī)確定性、穩(wěn)定高分紅、低估值特性龍頭家電或具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

穩(wěn)定高分紅，即家電龍頭企業(yè)重視股東回報(bào)，龍頭企業(yè)有提升現(xiàn)金分紅比例的趨勢(shì);確定性，即從行業(yè)格局的角度來(lái)看，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下白電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中、龍頭地位穩(wěn)固。低估值則指的是大家電板塊估值普遍處于較低水平，在較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性以及國(guó)九條的影響下，大家電板塊估值中樞有望持續(xù)提升，看好家電龍頭長(zhǎng)期投資價(jià)值，而海信家電便身處其中。

綜上來(lái)看，此次海信家電股價(jià)能夠搶跑行業(yè)不乏自身因素和行業(yè)因素共振所致。不過(guò)，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，在內(nèi)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、海外自有品牌建設(shè)不及預(yù)期等多重因素縈繞之下，公司后續(xù)的股價(jià)和業(yè)績(jī)的上行走勢(shì)能否持續(xù)，這仍需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。