國聯(lián)證券：家電龍頭海外供應(yīng)鏈布局提速 北美經(jīng)營或好于市場預(yù)期

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，近期，美國通脹下行緩慢，PMI略超預(yù)期，經(jīng)濟表現(xiàn)仍偏強；5月以來30年期抵押貸款利率回落，而降息預(yù)期仍有所反復(fù)。展望后續(xù)，經(jīng)濟韌性支撐實際消費，名義增長或隨價格壓力減輕逐步回歸，零售庫存底部漸近，需求端邊際積極因素較多。家電龍頭海外供應(yīng)鏈布局提速，對直接貿(mào)易份額損失形成回補，有望受益零售及成屋銷售改善，北美經(jīng)營或好于市場預(yù)期。

國聯(lián)證券主要觀點如下：

名義零售景氣波動復(fù)蘇

據(jù)歐睿國際，家居/電子電器專業(yè)零售商渠道占美國家電零售量過半，零售銷售及庫存直接影響出貨。美國家電相關(guān)零售銷售于2023Q4結(jié)束連續(xù)6個季度下滑恢復(fù)增長，而2024Q1讀數(shù)邊際轉(zhuǎn)弱，剔除1月高基數(shù)來看，同比平穩(wěn)為主;個人消費支出家電分項高頻趨勢與零售相近，3月季調(diào)環(huán)比弱于疫前季節(jié)性。整體看，美國家電消費名義景氣處于有波動的弱復(fù)蘇通道中。

實際消費上行已至新高

商品通縮大背景下，高基數(shù)與去庫疊加之下的價格走低是美國家電消費修復(fù)斜率的主要壓制因素。美國CPI家電分項同比自2022年初回落，2023Q2轉(zhuǎn)負(fù)，至今大家電低點降幅約10%；剔除價格，實際家電消費支出自2023H2以來走出2021年中以來最為明顯的上升走勢，絕對水平已超越近5年前高。本輪北美產(chǎn)業(yè)演進以庫存周期為主導(dǎo)，除政策退出節(jié)點需求保持穩(wěn)健。

庫存被動去化或近尾聲

截至目前美國家居家電相關(guān)零售渠道庫存低點在2024年1月，較本輪周期高點累計去化15%，而當(dāng)前絕對水平及庫銷比較疫前十年中樞偏高約10%。海運運況/原材料價格/關(guān)稅貨幣不確定性影響下，近2月庫存小幅回升。考慮貿(mào)易環(huán)境變遷下自然庫存水平的潛在提升，當(dāng)前庫存或已接近充分去化，庫存周期行至底部左側(cè)，雖無大幅補庫空間，出貨端壓制已顯著減弱。

向后看地產(chǎn)是邊際利好

美國住宅成交自2023年中暫停加息后趨勢好轉(zhuǎn)，2024年初以來通脹就業(yè)數(shù)據(jù)頻超預(yù)期，降息預(yù)期波動，至Q1末30年房貸利率回升至7%以上，利率敏感的成屋銷售有所波動。一方面，居民資產(chǎn)負(fù)債表健康背景下家電消費對地產(chǎn)下滑的反饋較弱，且美國家電替換需求占比已超60%；另一方面，當(dāng)下市場一致預(yù)期2024H2仍有一次降息，地產(chǎn)/消費邊際好轉(zhuǎn)確定性較高。

實際份額或遠(yuǎn)好于表觀

中美家電貿(mào)易依存度自2016年拐點向下，2018年后下行加速，兩輪加關(guān)稅是主要原因，份額預(yù)期差來自轉(zhuǎn)口與海外產(chǎn)能。關(guān)稅后東南亞在中國家電出口目的及美國家電進口來源中的份額普遍有中個位數(shù)提升，轉(zhuǎn)口特征明顯；此外，白電龍頭海外產(chǎn)能布局普遍且趨勢加強，ODM龍頭美的海外產(chǎn)能占外銷已達20%，高度本土化的品牌業(yè)務(wù)也是北美市場份額的有力補充。

風(fēng)險提示：外需改善不及預(yù)期，海運運況大幅收緊，美國進口關(guān)稅提升，原材料價格大幅上漲。