一、放眼全球,都是龍頭、好公司在跑贏
今年大盤、龍頭風格成為全球市場重要的超額收益來源。以MSCI指數(shù)為參考,2023年以來MSCI大盤股指數(shù)累計上漲36.90%,遠高于同期中盤、小盤股指數(shù)16.64%和14.45%的漲幅。
二、為何全球都是龍頭跑贏?
一方面是全球較為疲弱的宏觀環(huán)境下,龍頭企業(yè)相對其他股票的基本面優(yōu)勢不斷擴大。我們看到,美國2024年一季度實際GDP年化季環(huán)比1.3%,明顯低于預期的2.5%,也較前值3.4%顯著回落。經(jīng)濟疲態(tài)逐步顯現(xiàn)。歐元區(qū)更已為呵護經(jīng)濟降息。與之相對的,2023年以來龍頭企業(yè)基本面卻在持續(xù)改善,相對其他股票的盈利優(yōu)勢不斷擴大。
更重要的是,在全球經(jīng)濟、政策和地緣政治風險不確定性加大的時代背景下,高勝率投資、對確定性的追求已經(jīng)成為共識。這其中,龍頭作為天然的高勝率資產(chǎn),也因此被全球資金擁抱。
近幾年,隨著俄烏沖突、巴以沖突爆發(fā),全球地緣政治格局日益復雜化,地緣政治風險中樞上移。與此同時,后疫情時代下的全球經(jīng)濟增速放緩、債務(wù)激增、極右翼和極端民族主義抬頭甚至上臺等背景下,政治層面也面臨不確定性考驗。
尤其是今年,更是全球“超級選舉年”。據(jù)《經(jīng)濟學人》統(tǒng)計,2024年預計將有78個國家和地區(qū)舉行總計83場全民性選舉,涉及人口數(shù)量達42億人,占全球人口的60%。其中,40個國家和地區(qū)將舉行以領(lǐng)導人選舉為代表的政府選舉,或以議會、國會選舉為代表的立法機構(gòu)選舉,占世界總?cè)丝诘?1%,GDP規(guī)模的42%。
經(jīng)濟疲軟、地緣動蕩,不確定性加大的時代背景下,對確定性的追求、高勝率投資因此成為全球的共識。這其中,龍頭作為天然的高勝率資產(chǎn),也因此被全球資金擁抱。以美國為例,美股流通市值前20%的個股漲跌幅中位數(shù),長期高于流通市值后20%的個股,指向龍頭長期跑贏非龍頭,是經(jīng)得起時間檢驗的高勝率資產(chǎn)。
三、同樣是大盤龍頭跑贏,不同的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)趨勢,帶來結(jié)構(gòu)側(cè)重上的差異
以美國、日本、歐洲為參考,盡管全球主要市場同樣呈現(xiàn)鮮明的大盤風格,但由于其宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)趨勢上的差異,結(jié)構(gòu)側(cè)重上仍存在明顯的區(qū)別:美股側(cè)重高景氣,歐洲側(cè)重高質(zhì)量,日本側(cè)重高股息。
1、美國方面,以Magnificent 7為代表的高景氣龍頭驅(qū)動美股持續(xù)走牛。2023年以來,標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別上漲39.26%、63.70%。而細究其上漲的原因,我們發(fā)現(xiàn)主要來自于以Magnificent 7(包括蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜、Meta)為代表的科技巨頭驅(qū)動,至今加權(quán)漲幅達122.25%。而當我們將這些龍頭個股剔除后后,以標普500指數(shù)為參考,可以看到標普500指數(shù)剩余成分股市值加權(quán)收益水平僅為19.42%。
而美股Magnificent 7超額收益的背后,則是其持續(xù)兌現(xiàn)的高景氣。我們看到,受益于AI產(chǎn)業(yè)浪潮驅(qū)動,2023年以來Magnificent 7業(yè)績增長明顯好于標普500整體。持續(xù)兌現(xiàn)的高景氣,成為美股Magnificent 7持續(xù)領(lǐng)漲的最強基石。
2、對于歐洲市場,則主要受到歐股“十一騎士”為代表的高質(zhì)量核心資產(chǎn)拉動。2023年以來,以“十一騎士”(分別為葛蘭素史克、羅氏、阿斯麥、諾華、雀巢、諾和諾德、歐萊雅、路威酩軒、阿斯利康、SAP和賽諾菲)為代表的歐股特色核心資產(chǎn)、權(quán)重龍頭大幅上漲、持續(xù)領(lǐng)跑,并直接拉動歐洲股市大幅上行。而若我們剔除這些龍頭企業(yè),歐洲市場整體以震蕩為主,收益并不明顯。
歐洲核心資產(chǎn)的本質(zhì)是高ROE資產(chǎn),具備更高的盈利質(zhì)量和更強的盈利穩(wěn)定性。在歐洲市場上,2023年的個股表現(xiàn)與盈利質(zhì)量高度相關(guān),ROE越高股票漲幅越大。我們將歐洲STOXX600成分股根據(jù)ROE分組后發(fā)現(xiàn),不同ROE分組下的漲跌幅中位數(shù)呈現(xiàn)出非常明顯的單調(diào)性,即高ROE個股的市場表現(xiàn)大概率較好。市場傾向于給予高ROE個股更高溢價,顯示出對高盈利質(zhì)量資產(chǎn)的偏好。
而這其中,以“十一騎士”為代表的歐股龍頭ROE長期維持在20%以上,遠高于STOXX 600整體,盈利質(zhì)量明顯占優(yōu)。高盈利質(zhì)量的背后,則是這些龍頭企業(yè)憑借壟斷的市場地位和出海的方式使其毛利率持續(xù)提升,相對其他股票盈利能力的優(yōu)勢不斷擴大。
3、日本股市表現(xiàn)強勢,核心是低估值、高股息龍頭引領(lǐng)的估值修復。2023年以來日股表現(xiàn)與股息率呈明顯的正相關(guān),股息率越高,個股表現(xiàn)越好。與此同時,我們也看到作為日股2023年以來上漲最重要的增量資金來源,外資持股占比高的個股大多具備高股息率的特征。如巴菲特增持的三菱商事、伊藤忠商事等日本商社,2023年初時股息率分別在3.8%和3.2%左右,遠高于當時不足0.5%的日本10年期國債利率。
四、小結(jié)
放眼全球,今年都是龍頭、好公司在跑贏。但另一方面,同樣是大盤風格,在不同宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)趨勢下,也有側(cè)重:
1)高景氣:當市場有確定性景氣方向或產(chǎn)業(yè)趨勢的時候,擁抱高景氣是最優(yōu)選擇,進攻就是最好的防守。其典型,即美股及其AI浪潮驅(qū)動下的科技巨頭。
2)高ROE:即便如歐洲市場,增長乏力、缺乏高景氣,但只要經(jīng)濟不存在系統(tǒng)性風險,龍頭維持優(yōu)勢甚至“剩者為王”,依然能夠凝聚共識。
3)高股息:當市場如日本股市這樣,既缺乏增長,甚至有出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性(如債務(wù)風險、匯率崩盤等),那么只能退而求其次,進一步縮短資產(chǎn)的久期、把握當下的確定性,去擁抱低估值類債資產(chǎn)。
本文轉(zhuǎn)載自堯望后勢,智通財經(jīng)編輯:陳雯芳。