海通證券：AH溢價顯著縮窄后怎么看港股？

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，5月港股上漲主因美聯(lián)儲降息預(yù)期回升、國內(nèi)房地產(chǎn)政策發(fā)力以及企業(yè)盈利改善。此外，近期AH溢價指數(shù)跌至低位，港股高股息資產(chǎn)大漲是近期AH溢價指數(shù)快速回落的重要原因。港股估值修復(fù)已相對充分，未來上漲空間取決于政策預(yù)期及盈利修復(fù)情況。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

市場回顧：5月全球股市普遍回暖，港股和美股表現(xiàn)較優(yōu)。恒生指數(shù)5月累計漲幅1.8%，最大漲幅11.1%。美股標(biāo)普500指數(shù)累計漲幅4.8%，納斯達(dá)克指數(shù)6.9%。港股行業(yè)中，能源(7.4%)、信息技術(shù)(6.9%)、工業(yè)(6.8%)漲幅居前，日常消費(fèi)(-10.0%)、醫(yī)療保健(-4.8%)收益率靠后。美股行業(yè)中，電信業(yè)務(wù)(8.2%)、信息技術(shù)(6.2%)漲幅領(lǐng)先。

5月美股上漲主因經(jīng)濟(jì)仍有韌性，降息預(yù)期再次升溫，同時科技龍頭財報亮眼。美國5月Markit制造業(yè)PMI回升，經(jīng)濟(jì)增長仍有韌性;同時勞動力市場出現(xiàn)邊際降溫，通脹數(shù)據(jù)回落，帶動市場降息預(yù)期回升。但5月23日發(fā)布的會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲認(rèn)為4月單月數(shù)據(jù)回落不足以給降息帶來足夠信心，保持高利率的觀望狀態(tài)可能持續(xù)更久。微觀層面科技股盈利強(qiáng)勢，帶動美股上漲，英偉達(dá)24Q1財報亮眼，營收創(chuàng)歷史新高，凈利潤增超620%。

5月港股上漲主因美聯(lián)儲降息預(yù)期回升、國內(nèi)房地產(chǎn)政策發(fā)力以及企業(yè)盈利改善。5月國內(nèi)基本面出現(xiàn)改善跡象，工業(yè)景氣度回升，出口拉動生產(chǎn)效應(yīng)強(qiáng)勁。資金面增量環(huán)境延續(xù)，美國4月就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)回落帶動降息預(yù)期重新升溫，助推外資回流港股，同時南向資金持續(xù)穩(wěn)定流入。政策方面5月地產(chǎn)政策密集落地提振市場情緒和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期，延續(xù)港股配置空間。微觀層面港股盈利改善趨勢逐漸明朗，支撐港股上行。

近期港股表現(xiàn)強(qiáng)于A股，AH溢價指數(shù)跌至低位。自2024年4月19日起，AH溢價指數(shù)由152.7持續(xù)下跌，截至5月17日回落至133.3，接近歷史低位水平。歷史上兩次AH溢價顯著回落的原因分別為：2021年初，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力但韌性較好，市場層面核心資產(chǎn)成為最重要的投資主線，并從A股外溢至港股市場，投資者青睞港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭;2023年初，疫情管控優(yōu)化，中國經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，內(nèi)需和生產(chǎn)景氣度回升，外資看好中國，資金流入港股。

港股高股息資產(chǎn)大漲是近期AH溢價指數(shù)快速回落的重要原因。近期A股表現(xiàn)平平而港股大幅上漲，因國內(nèi)地產(chǎn)政策和美聯(lián)儲降息預(yù)期改善外資對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。港股紅利稅調(diào)整預(yù)期吸引更多資金流入高股息板塊。本次AH溢價指數(shù)下跌期間(4.19-5.17)，銀行和非銀金融股在港股市場平均漲幅居前，兩者近12個月平均股息率分別為5.2%、2.6%，南向資金區(qū)間凈買入額分別為179.68億元、53.53億元，在行業(yè)資金凈流入中排名第一和第四。

港股估值修復(fù)已相對充分，未來上漲空間取決于政策預(yù)期及盈利修復(fù)情況。目前港股估值修復(fù)已相對充分，5月31日恒生指數(shù)PE(TTM)近5年分位數(shù)為31.4%，PB(LF)為21.6%。未來港股上漲取決于國內(nèi)政策效果和美聯(lián)儲降息預(yù)期。地產(chǎn)政策效果初步顯現(xiàn)，但市場修復(fù)仍需時間驗證。7月的二十屆三中全會需關(guān)注金融改革政策。美聯(lián)儲降息預(yù)期和美債利率回落將影響外資流入港股。根據(jù)CME預(yù)期，美聯(lián)儲或于11月開始降息。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期，地緣政治關(guān)系惡化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。