國聯(lián)證券：券商行業(yè)頭部集中趨勢明顯 新一輪供給側(cè)改革有望開啟

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，當前市場熱度觸底回升，政策密集出臺后市場情緒有所回暖，持續(xù)關(guān)注市場成交及指數(shù)反彈的持續(xù)性，若市場β向上，則券商行業(yè)仍有彈性空間；政策層面，在監(jiān)管扶優(yōu)限劣的政策導向下，券商供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程將加快，優(yōu)質(zhì)頭部券商在穩(wěn)健經(jīng)營、專業(yè)能力等方面的優(yōu)勢將進一步凸顯；當前券商行業(yè)PB估值仍在歷史底部，重點推薦高杠桿、低估值央國企大券商中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)等。

國聯(lián)證券主要觀點如下：

2024H1回顧：市場環(huán)境逐步修復，靜待政策催化

2024年以來券商板塊表現(xiàn)平淡，后續(xù)市場邊際回暖有望帶動券商股的基本面和估值修復。2024年以來，日均成交量及兩融余額均小幅回落。股權(quán)融資規(guī)模同比大幅下降；債券市場表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益市場，高基數(shù)下預計券商自營業(yè)務同比略有下滑。

2024年以來總體政策脈絡包括三方面。政策脈絡一：監(jiān)管力度顯著增強，全面壓實券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量。政策脈絡二：監(jiān)管引導行業(yè)打造一流投行，鼓勵券商通過并購重組的方式做大做強。政策脈絡三：監(jiān)管強調(diào)以投資者為本，降費讓利于投資者。

趨勢：三大主要業(yè)務板塊變革正在發(fā)生

財富管理：降傭落地，行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型加速。傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務同質(zhì)化嚴重，傭金價格戰(zhàn)白熱化，行業(yè)傭金率持續(xù)下行。長期來看，券結(jié)模式有利于機構(gòu)間業(yè)務協(xié)同。

金融市場：固收類資產(chǎn)提升，衍生品發(fā)展蓄勢。固收業(yè)務將為券商構(gòu)建穩(wěn)定、多元的盈利模式。券商場外衍生品業(yè)務蓄勢未來，待政策明確行業(yè)發(fā)展脈絡。

投行與PE：規(guī)范化發(fā)展新階段。投行監(jiān)管趨嚴，投行的風險處罰成為影響券商的業(yè)績的重要變量。風控能力領先、業(yè)務質(zhì)量兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)頭部券商將更具備安全邊際。

2024H2展望：券商行業(yè)供給側(cè)改革進程加速

“扶優(yōu)限劣”監(jiān)管導向下，行業(yè)集中度有望進一步提升。從證券行業(yè)競爭格局看，近年來頭部證券公司在盈利水平、資產(chǎn)規(guī)模和資本實力方面優(yōu)勢更加突出。綜合能力更強的券商更具業(yè)績韌性，將進一步提升券商行業(yè)集中度。

券業(yè)并購重組有望加速。監(jiān)管政策引導券商集約式發(fā)展和鼓勵券商通過并購重組做大做強的背景下，券商行業(yè)并購整合有望進入加速期。

風險提示：經(jīng)濟增速不及預期；流動性收緊；居民資金入市進程放緩。