有色金屬的中場(chǎng)時(shí)間 中國(guó)宏橋（01378）等待新一輪發(fā)令槍

今年來(lái)一路“高歌猛進(jìn)”的有色金屬，近期似乎有“倒車(chē)接人”的意味了。

日前，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增加27.2萬(wàn)人，顯著高于此前市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人。大超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)可謂是給美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期澆上了一盆冷水，受此影響，端午節(jié)期間外盤(pán)金屬價(jià)格紛紛回落。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺不定，這份不確定性也傳導(dǎo)了港、A股市場(chǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，6月11日，有色金屬板塊集體“熄火”，不少先前已走出“大?！毙星榈膬?yōu)質(zhì)個(gè)股亦遭遇了較大回撤。

就拿鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭中國(guó)宏橋（01378）來(lái)說(shuō)，得益于公司基本面拐頭向上以及其深具高盈利彈性的優(yōu)勢(shì)，今年以來(lái)中國(guó)宏橋的股價(jià)走勢(shì)十分強(qiáng)勁，年初至今股價(jià)儼然已經(jīng)翻倍。然而受前述外圍消息擾動(dòng)，節(jié)后首個(gè)交易日宏橋“罕見(jiàn)”大跌超6%，此前的上漲節(jié)奏被迫中斷。

不過(guò)在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，由消息面引發(fā)的股價(jià)調(diào)整并不會(huì)扭轉(zhuǎn)個(gè)股乃至板塊的長(zhǎng)期走向。眼下有色金屬板塊集體回落，更像是“中場(chǎng)休息”而非這一輪行情的謝幕。綜合內(nèi)外部因素來(lái)看，有色金屬在短暫休整后預(yù)計(jì)很快會(huì)王者歸來(lái)，而其中的頭部公司如中國(guó)宏橋等更是值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

首先就宏觀環(huán)境而言，盡管最新的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)打擊了降息預(yù)期，但近兩年來(lái)美國(guó)數(shù)據(jù)波動(dòng)早已不是新鮮事，現(xiàn)階段降息預(yù)期有所變化亦不足為奇。與此同時(shí)，加拿大已經(jīng)打響降息第一槍?zhuān)现軞W央行“接力”降息亦預(yù)告了全球央行正逐步進(jìn)入新一輪貨幣寬松周期。在此大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)降息也只是時(shí)間問(wèn)題而已。

從有色金屬的基本面分析，亦指向本輪行情遠(yuǎn)未到“結(jié)賬”時(shí)刻。就拿鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)，近期行業(yè)最重要的動(dòng)態(tài)，莫過(guò)于上月底國(guó)務(wù)院對(duì)外發(fā)布了《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為該文件對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)主要的影響有三：

其一，文件要求優(yōu)化有色金屬產(chǎn)能布局，“從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能”，相較于此前“防范銅、鉛、鋅、氧化鋁等冶煉產(chǎn)能盲目擴(kuò)張”表述，此次表述更為嚴(yán)厲。同時(shí)，文件要求大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)，到2025年底，再生金屬供應(yīng)占比達(dá)到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上；

其二，文件要求嚴(yán)格新增有色金屬項(xiàng)目準(zhǔn)入。新建和改擴(kuò)建電解鋁項(xiàng)目須達(dá)到能效標(biāo)桿水平和環(huán)?？?jī)效A級(jí)水平，新建和改擴(kuò)建氧化鋁項(xiàng)目能效須達(dá)到強(qiáng)制性能耗限額標(biāo)準(zhǔn)先進(jìn)值；

其三，文件要求推進(jìn)有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造。推廣高效穩(wěn)定鋁電解等先進(jìn)技術(shù)，加快有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造。到2025年底，電解鋁行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到30%，可再生能源使用比例達(dá)到25%以上。2024-2025年，有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約500萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1300萬(wàn)噸。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，上述文件宣告了未來(lái)鋁產(chǎn)業(yè)的供給約束將更為嚴(yán)格，尤其是對(duì)于本就基本達(dá)到了行業(yè)產(chǎn)能天花板的電解鋁來(lái)說(shuō)影響尤甚。數(shù)據(jù)顯示，截至五月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4519萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為4297萬(wàn)噸左右。新建項(xiàng)目?jī)H內(nèi)蒙古華云三期，目前正在投產(chǎn)；其余國(guó)內(nèi)尚未建成的電解鋁新增產(chǎn)能合共75萬(wàn)噸，未來(lái)總供給量增幅空間將十分有限。

再來(lái)看需求側(cè)，近年來(lái)以汽車(chē)輕量化、光伏板塊以及特高壓建設(shè)為代表的新需求在“雙碳”政策下持續(xù)高速增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，在供給受限而需求又持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，鋁價(jià)易漲難跌的格局料難被打破。

個(gè)股方面，以中國(guó)宏橋?yàn)榇淼匿X企基本面已經(jīng)拐頭向上。數(shù)據(jù)顯示，2023年宏橋?qū)崿F(xiàn)收入1336.24億元、歸母凈利潤(rùn)114.61億元，同比分別增加1.5%、31.7%。其中，23H2期間宏橋的收入和歸母凈利潤(rùn)分別為678.9億元、90.04億元，環(huán)比上半年分別增加了3.3%、266.5%。另從其超出市場(chǎng)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度來(lái)看，公司的業(yè)績(jī)彈性顯然比大家預(yù)想的更加強(qiáng)悍。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，中國(guó)宏橋的高盈利彈性與其出色的資源稟賦以及突出的一體化優(yōu)勢(shì)有密切關(guān)聯(lián)。據(jù)了解，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，中國(guó)宏橋上游原料自給率高，如氧化鋁的自給率便達(dá)到了100%。不僅如此，宏橋還前瞻性布局海外資源，目前幾內(nèi)亞鋁土礦項(xiàng)目的開(kāi)采保障公司鋁土礦原料供給，此外其還開(kāi)拓了澳大利亞鋁土礦供應(yīng)，多元化的礦石供應(yīng)渠道進(jìn)一步提高了公司原材料的穩(wěn)定性。

另外，這些年中國(guó)宏橋積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，持續(xù)推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，這也將為公司后續(xù)的發(fā)展提供重要支撐。目前，中國(guó)宏橋云南文山電解鋁項(xiàng)目一期已經(jīng)建成投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能107.40萬(wàn)噸/年；云南文山電解鋁項(xiàng)目二期95萬(wàn)噸/年產(chǎn)能已基本建成，后續(xù)將逐步投產(chǎn)。同時(shí)中國(guó)宏橋還有在建的云南宏合項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能193萬(wàn)噸。據(jù)了解，待項(xiàng)目全部搬遷完成，宏橋?qū)⒑嫌?jì)向云南轉(zhuǎn)移396萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，占全部產(chǎn)能的61.3%。

考慮到云南綠色電力優(yōu)勢(shì)突出，發(fā)電結(jié)構(gòu)中水電占比達(dá)81.1%，與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的20%。在“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際碳排放市場(chǎng)的逐步建立和碳關(guān)稅的征收，市場(chǎng)更加關(guān)注供給端的單位能耗和碳排放水平，云南綠色鋁優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯。此外，由于云南水電價(jià)格低于山東火電價(jià)格，隨著云南電解鋁產(chǎn)能占比的提升，還有望降低宏橋總產(chǎn)能的綜合用電成本。

聞弦歌而知雅意，以中國(guó)宏橋?yàn)橛^察樣本，不難看出鋁行業(yè)基本面未有實(shí)質(zhì)性變化，支撐價(jià)格上行的邏輯依然穩(wěn)固，其中頭部公司的成長(zhǎng)潛力更是不可小覷。誠(chéng)然，短期宏觀層面或仍會(huì)有反復(fù)，但中長(zhǎng)期而言全球央行轉(zhuǎn)向?qū)捤闪鲜谴髣?shì)所趨，后續(xù)一旦宏觀與基本面重新共振，受到愈發(fā)嚴(yán)格的供給約束的鋁等有色金屬的價(jià)格預(yù)計(jì)將再度上沖?；诖耍瑢?duì)待類(lèi)似中國(guó)宏橋這類(lèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，二級(jí)市場(chǎng)投資者或應(yīng)珍惜當(dāng)前“倒車(chē)接人”的機(jī)會(huì)。