中金：維持對能源市場的樂觀看法 煤價或存上行的動能和空間

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持對能源市場的樂觀看法，需求旺季將至，供應約束仍存，需求預期改善和供應秩序延續(xù)可能驅動原油價格中樞抬升；供應低彈性下，歐美天然氣季節(jié)性機會仍存；國內動力煤基本面或將由松趨緊，市場煤價或存上行的動能和空間。

中金主要觀點如下：

摘要

2023年11月12日發(fā)布的研究報告中，我們提出對2024年的能源市場持樂觀看法，與當時偏弱的市場一致預期有所不同，我們認為供給條件可能主導能源價格分化，并為石油、煤炭、天然氣帶來上行機會。上半年，能源供給條件如期收緊，市場過剩已有所修正，石油價格鋒芒初露，歐美氣價上行趨勢漸顯，煤炭仍在蓄勢之中。展望下半年，需求旺季將至，供應約束仍存，我們維持對能源市場的樂觀看法，需求預期改善和供應秩序延續(xù)可能驅動原油價格中樞抬升;供應低彈性下，歐美天然氣季節(jié)性機會仍存;國內動力煤基本面或將由松趨緊，市場煤價或存上行的動能和空間。

石油：星火之勢，池水難消

上半年石油市場供需配速如期維系緊平衡，地緣供應風險與宏觀增長預期交織，市場情緒主導預期交易。近期石油需求淡季恰逢宏觀預期轉弱，地緣風險緩和疊加OPEC+釋放增產信號，過剩擔憂主導布倫特油價回調至80美元/桶下方。我們認為當前石油市場情緒或已至底部，展望下半年，油價反彈空間依然可期，主要基于以下兩點預期差：其一，雖然石油需求增長面臨降速壓力，我們認為或也難言需求“星火”已盡，當前市場一致預期或線性外推了需求淡季和宏觀逆風，下半年OECD國家的宏觀預期改善、油品季節(jié)性需求抬升，以及非OECD國家的內生需求增量兌現(xiàn)均可能修復市場情緒。其二，雖然OPEC+釋放逐步增產信號，但在供給舊秩序視角下，剩余產能的“池水”有限且相對受控。我們認為OPEC+轉向增產或既印證了我們對于主動減產加重原油主產國財政壓力的判斷，也顯示了在“保平衡”政策下，OPEC+對于下半年的石油需求預期可能有所上調。全球石油基本面短缺格局已經形成之際，我們認為OPEC+產量政策或已具備從絕對減量到控制增量的調整空間，與我們在年度展望中的觀點一致。

在全球經濟增長平穩(wěn)和需求季節(jié)性增量如期兌現(xiàn)的基準情形下，我們預期2024年全球石油市場供需缺口或約89萬桶/天，短缺壓力可能在2H24進一步加重，布倫特油價中樞或有望抬升至90美元/桶。參考中東主產國財政盈余平衡油價和北美頁巖油成本曲線，我們認為布倫特油價的底部支撐或仍在80美元/桶附近，也意味著曾在4月演繹的地緣風險溢價或已幾近出清。因而我們提示，地緣政治事件導致的供應不確定性可能依然是年內油價超預期上行的風險來源。

天然氣：供給彈性迎接旺季挑戰(zhàn)

歐美天然氣市場逐步走出2023/24暖冬下的過剩格局，2024年淡季補庫周期開啟后，庫存偏離度已明顯下修。二季度以來，供給條件收緊驅動歐美氣價筑底向上，與我們在2024年3月8日發(fā)布的研究報告《天然氣：暖冬影響再顯，供給調節(jié)托底》中的判斷基本一致。截至6月初，NYMEX氣價和荷蘭TTF氣價均已高于年初水平。展望下半年，我們認為天然氣市場或將聚焦需求旺季對供應彈性的季節(jié)性挑戰(zhàn)。具體來看，我們預期北美夏季用電小高峰或加快美國天然氣庫存修正進程，驅動NYMEX氣價中樞進一步抬升至3-4美元/百萬英熱;歐洲天然氣庫存已不再位于歷史高位，2Q24挪威和俄羅斯PNG的供應突發(fā)擾動均顯示歐洲天然氣市場供應條件依然脆弱，疊加歐洲經濟增長預期可能改善，我們認為若補庫進度持續(xù)不及預期，荷蘭TTF氣價的淡季中樞可能抬升至10美元/百萬英熱上方，取暖旺季超漲風險仍存。

動力煤：2Q壓力浮現(xiàn)，下半年或有轉機

2024年以來，國內動力煤價格先跌后漲。受用電淡季與節(jié)后非電需求恢復不及預期等因素影響，秦港現(xiàn)貨煤價在3月跌破900元/噸，并在800元/噸附近獲得支撐，近期反彈至875元/噸。長協(xié)價也一度跌破700元/噸。電煤消費有用電量高增的支撐，但電廠高庫存下補庫需求有限。供給端則為煤價企穩(wěn)提供了條件，產地安監(jiān)趨嚴，動力煤產量下滑較快，1-4月產量累計下滑了3.1%。不過，在豐水期來臨以后，水電出力恢復較快，對煤電表現(xiàn)形成了明顯壓制。煤價上行的動能再次受到抑制。從平衡表看，我們認為2季度或為年內基本面壓力最大的時間段。

展望下半年，我們認為國內動力煤供需均有一定支撐因素，基本面或將由松趨緊。一方面，供給側增產空間有限，安監(jiān)約束仍在，弱供給彈性或為基本面提供底部支撐。進口資源難言充裕，增量或受限。另一方面，我們認為煤價上行空間能否打開的關鍵仍在于需求側表現(xiàn)。今年一季度電力彈性系數(shù)仍處高位，我們預計下半年用電量仍有一定韌性，疊加今夏均溫可能偏高，用電量有超預期的可能。不過，水電和風光對煤炭需求的沖擊也是不容忽視的因素?？傮w而言，我們認為年內基本面壓力最大的時刻可能已經過去。若旺季補庫不及預期，我們認為市場煤價有上行的動能和空間。我們預計2Q、3Q和4Q動力煤均價分別為850、950和1000元/噸。

風險

產量政策超預期、宏觀增長情形未兌現(xiàn)、天氣表現(xiàn)超預期。