國金證券：外資何時(shí)將趨勢性流入A股、布局人民幣資產(chǎn)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報(bào)稱，尋找4月下旬~5月中旬期間A股市場反彈邏輯，會(huì)發(fā)現(xiàn)情緒回升或占據(jù)主導(dǎo)因素。反彈終將被“打破”，一方面，政策出臺(tái)到效用顯現(xiàn)不會(huì)一撮而就，傳導(dǎo)周期約6個(gè)月左右；疊加政策力度、與空間仍有待釋放，意味著短期風(fēng)險(xiǎn)仍將繼續(xù)累積。另一方面，美國開啟降息周期亦需要一個(gè)過程，期間仍存在較大波動(dòng)；更重要的是投資者對(duì)于海外降息就會(huì)帶來外資流入的邏輯，甚至可能被“證偽”。

國金證券預(yù)計(jì)，外資趨勢性流入時(shí)點(diǎn)，將大概率滿足兩條件：一是，既要看到國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)全面暴露且有邊際修復(fù)的邏輯，即“最壞的時(shí)候”過去，見到“市場底/估值底”；其次，又要看到海外“流動(dòng)性陷阱”解除，屆時(shí)，全球資本方可以溢出、并愿意流向A股“估值洼地”。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

“雙周期”框架下：A股高股息投資時(shí)鐘

回溯過去二十年A股高股息占優(yōu)的時(shí)期，絕對(duì)收益來看，A股高股息組合在復(fù)蘇和過熱時(shí)期最高(26.5%和25.5%)，其次為經(jīng)濟(jì)放緩末期(2.2%)，在經(jīng)濟(jì)放緩初期最低且大幅回撤(-23.4%)；相對(duì)收益來看(相對(duì)全體A股組合)，A股高股息組合在經(jīng)濟(jì)放緩初期的超額收益最明顯(高達(dá)18.2%)，其次為過熱期和經(jīng)濟(jì)放緩末期(5.0%和4.2%)，在復(fù)蘇期基本沒有超額收益(1.6%)。

在經(jīng)濟(jì)放緩初期，高股息大幅跑贏消費(fèi)、周期和成長，因其估值收縮最少(-25%)，且盈利貢獻(xiàn)不弱；在過熱期，高股息小幅跑贏周期、消費(fèi)和成長，因其估值貢獻(xiàn)最大，而其他板塊估值大多收縮；而在復(fù)蘇期，高股息跑輸消費(fèi)；在經(jīng)濟(jì)放緩末期，高股息跑輸成長。

三類高股息資產(chǎn)的“周期性”配置框架

將A股高股息組合內(nèi)部進(jìn)一步拆分，可得到3類高股息風(fēng)格的代表：(1)進(jìn)攻型周期類高股息(煤炭、石油石化、有色、化工)；(2)防御型周期類高股息(包含公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑裝飾)；(3)金融類高股息(銀行、非銀、地產(chǎn))。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和過熱時(shí)期，高股息各板塊均明顯上漲，首選進(jìn)攻型周期類高股息(收益率均為35%)；在經(jīng)濟(jì)放緩初期，高股息各板塊均大幅回撤，但進(jìn)攻型周期類高股息回撤最小(-11%)；在經(jīng)濟(jì)放緩末期，高股息各板塊整體小幅上漲，防御型周期類高股息領(lǐng)漲(7%)，進(jìn)攻型周期類高股息錄得負(fù)收益(-6%)。

高股息率是A股股票組合低回撤的重要因子

股息率較高的A股組合，在未來一年內(nèi)往往更抗跌。將股息率前50%的A股按照股息率分為5組，前一年末股息率越高的A股組合，在第二年跌幅往往越小，二者有較強(qiáng)的相關(guān)性。此外，A股高股息組合并不能在市場上漲時(shí)帶來更高收益，或因過去20年中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，市場更愿意為“業(yè)績高增長”下注，從而較少關(guān)注到確定性高且穩(wěn)定的股息收益，而當(dāng)市場下跌時(shí)，投資者才會(huì)關(guān)注到高股息資產(chǎn)的確定性分紅收益和低估值防御屬性。

“政策底-市場底”期間堅(jiān)定防御配置

國金證券表示，當(dāng)前我們處于經(jīng)濟(jì)放緩II期(“主動(dòng)去庫”)，未來將經(jīng)歷“政策影響End-市場底”階段，市場波動(dòng)率或再次上升，繼續(xù)建議“大盤價(jià)值防御”策略，重點(diǎn)推薦防御性較高、具備持續(xù)超額收益品種：銀行+黃金，防御型高股息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；國內(nèi)貨幣政策寬松力度低于預(yù)期；美債收益率反彈超預(yù)期。