揭秘美國5月非農(nóng)就業(yè)飆升與失業(yè)率反彈背離之謎

智通財經(jīng)APP獲悉，中金海外分析指出，美國5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)達(dá)27萬，工資同比增長4.1%，環(huán)比增長0.4%，均超出預(yù)期。然而，失業(yè)率的小幅上升至4%并非就業(yè)市場疲軟的信號，而是由于更多人退出勞動力市場，導(dǎo)致勞動參與率下降，工資水平上升。非農(nóng)數(shù)據(jù)與失業(yè)率的背離源于兩者調(diào)查口徑的差異，實(shí)際失業(yè)率3.96%與預(yù)期3.9%相差不大。

數(shù)據(jù)公布后，美債利率上升，美元走強(qiáng)，黃金價格下跌，反映出金融市場對當(dāng)前金融條件的緊縮預(yù)期。美聯(lián)儲在三季度可能迎來降息的關(guān)鍵窗口期，但若市場過度預(yù)期降息，可能反而推遲降息的到來。因此，中金海外認(rèn)為，美聯(lián)儲仍具備降息能力，但市場需警惕過度預(yù)期降息帶來的風(fēng)險。

中金海外觀點(diǎn)如下：

5月非農(nóng)大超預(yù)期，新增27萬(預(yù)期18萬，前值17.5萬)，工資同環(huán)比也都超預(yù)期而且走高(同比 4.1%，前值 4%，環(huán)比 0.4%，前值 0.2%)。這個數(shù)據(jù)再次證明了一點(diǎn)，就是 ADP 就業(yè)的“反指”預(yù)測效果，不僅方向，是否超預(yù)期都完全相反。

唯一引發(fā)大家困惑的，是失業(yè)率走高到 4%(前值 3.9%)。但這個數(shù)據(jù)走高不能說明就業(yè)差，實(shí)際上走高是分母減少更多所致(也就是更多人離開了就業(yè)隊(duì)伍)，而非失業(yè)人口大幅增加。所以勞動參與率下降，工資走高。

非農(nóng)與失業(yè)率的調(diào)查口徑不同。非農(nóng)來自機(jī)構(gòu)調(diào)查，失業(yè)率和工資來自家庭調(diào)查口徑。兩位小數(shù)看的失業(yè)率與預(yù)期相差不大，實(shí)際值3.96%(預(yù)期3.9%，可能差異幅度只有0.2%-0.6%)。

數(shù)據(jù)披露后，美債利率升至4.4%，美元逼近 105，黃金大跌。這個數(shù)據(jù)再次說明，現(xiàn)在金融條件還是不夠緊，夠緊才能壓制需求，才能反而促成降息。所以，越不預(yù)期降息才能促成降息開啟，越交易降息開啟反而只會導(dǎo)致降息延后。

如何收緊金融條件?美債利率走高、美元強(qiáng)，美股和大宗跌。

美聯(lián)儲還是能降息的。三季度是一個關(guān)鍵窗口，四季度通脹翹尾和大選更難操作。但是，如果市場又過度提前博弈，也要認(rèn)真思考年內(nèi)無法降息的風(fēng)險。