開源證券：降碳方案落地 鋁行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報稱，整體來看，《2024~2025年節(jié)能降碳行動方案通知》再次明確電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能天花板限制，嚴控氧化鋁產(chǎn)能新增，并從節(jié)能降碳角度對電解鋁在運營及置換產(chǎn)能提出能效要求，倒逼產(chǎn)能淘汰升級，電解鋁行業(yè)平均電力成本有望降低，疊加電解鋁產(chǎn)能天花板難突破，電解鋁行業(yè)供給難言樂觀，近期地產(chǎn)政策頻出，地產(chǎn)端悲觀預期修復疊加新能源需求增量有望支撐鋁價高位運行，電解鋁行業(yè)利潤空間有望維持高位。

電解鋁：能耗趨嚴倒逼降本+行業(yè)高景氣，噸利潤有望維持高位

截至2024年5月，全國電解鋁產(chǎn)能開工率達95.8%，已接近峰值，疊加供給端4500萬噸產(chǎn)能天花板限制，電解鋁行業(yè)供給向上彈性非常有限。本次《方案》對產(chǎn)能置換和在運營產(chǎn)能能效水平提出要求，開源證券測算約970萬噸產(chǎn)能面臨淘汰升級。

此外，《方案》提出2024~2025年，有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約500萬噸標準煤，減排二氧化碳約1300萬噸，開源證券測算標煤節(jié)約要求對應電解鋁產(chǎn)量壓縮74萬噸，或上述970萬噸需要技改的產(chǎn)能平均每噸耗電量減少1030度，降碳要求對應電解鋁產(chǎn)量約73.5萬噸，或上述970萬噸需要技改的產(chǎn)能平均每噸碳排放減少0.86噸，《方案》對于節(jié)能降碳提出量化約束性指標，倒逼電解鋁降低能耗水平，出清高能耗產(chǎn)能，行業(yè)平均電力成本有望下降，噸利潤有望維持高位。

氧化鋁：嚴控新建和改擴建項目，促進行業(yè)長期健康發(fā)展

對比電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革歷史，氧化鋁行業(yè)相關政策措辭并不嚴厲，多為能耗、回收率等方面的規(guī)范性要求，但近兩年措辭有所收緊，2023年年底印發(fā)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄》，將新建、擴建一水硬鋁石為原料的氧化鋁項目列為限制類，但一水硬鋁石多為國內(nèi)礦，目前新建、擴建項目多以進口礦來源為主，該限制對于氧化鋁產(chǎn)能的影響并不大。

《2024~2025年節(jié)能降碳行動方案通知》中提出從嚴控制氧化鋁冶煉新增產(chǎn)能，新建和改擴建氧化鋁項目能效須要達到行業(yè)前5%左右的能效水平，該要求對新建氧化鋁項目影響不大，或?qū)Σ糠謬a(chǎn)礦改進口礦產(chǎn)線有一定影響。從氧化鋁角度來看，截至2024年3月，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能達1億噸，2024年年初至今開工率維持在79%~83%，主要受制于礦端供應偏緊，對氧化鋁冶煉產(chǎn)能進行限制有利于行業(yè)長期健康發(fā)展。

風險提示：政策執(zhí)行進度不及預期、海外電解鋁產(chǎn)能擴張較快、下游需求恢復不及預期。