民生證券：MLCC行業(yè)正在逐步復(fù)蘇 AI需求強(qiáng)勁帶動(dòng)稼動(dòng)率逐步修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，MLCC行業(yè)正在逐步復(fù)蘇，高端產(chǎn)品的持續(xù)放量，行業(yè)的景氣度將帶動(dòng)各企業(yè)稼動(dòng)率的提高，從而促進(jìn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。因此，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)龍頭公司三環(huán)集團(tuán)(300408.SZ)、潔美科技(002859.SZ)、順絡(luò)電子(002138.SZ)、風(fēng)華高科(000636.SZ)等。

民生證券觀點(diǎn)如下：

Q2出貨量觸底反彈，AI需求強(qiáng)勁帶動(dòng)稼動(dòng)率逐步修復(fù)。2023年受行業(yè)景氣度滑坡及消費(fèi)類(lèi)電子疲軟因素影響，下游需求放緩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，MLCC復(fù)蘇不及預(yù)期。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2024年第一季度MLCC出貨量處于近三季的低位，總量達(dá)11,103億顆，QoQ-7%。但得益于AI服務(wù)器訂單的強(qiáng)勁需求和ICT產(chǎn)品需求的小幅增長(zhǎng)，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步恢復(fù)，龍頭公司亦表示庫(kù)存調(diào)整已接近尾聲，看好今年下半年發(fā)展勢(shì)頭。TrendForce預(yù)計(jì)第二季度MLCC的出貨量即將觸底反彈，拐點(diǎn)正逐步確立，看好稼動(dòng)率回暖持續(xù)延續(xù)，行業(yè)逐步景氣復(fù)蘇。

全球MLCC廠(chǎng)商及產(chǎn)能動(dòng)態(tài)：2024年一季度，行業(yè)需求有所回升，終端客戶(hù)及代理商補(bǔ)庫(kù)存，多家企業(yè)最新財(cái)報(bào)表表明行業(yè)回暖顯著，24Q1行業(yè)平均稼動(dòng)率維持8成以上，預(yù)計(jì)2024年MLCC行業(yè)復(fù)蘇仍將延續(xù)。

村田：稼動(dòng)率持續(xù)回升，看好AI需求拉動(dòng)。2023財(cái)年電容器(包括MLCC)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7535億日元，yoy+2.0%，增長(zhǎng)來(lái)自移動(dòng)終端和智能手機(jī)的收入增加；電感器、EMI濾波器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1803億日元，同比增長(zhǎng)2.8%。從稼動(dòng)率來(lái)看，智能手機(jī)市場(chǎng)的零件出貨呈現(xiàn)復(fù)蘇，來(lái)自低階機(jī)種以及特定客戶(hù)高階機(jī)種的需求增加，2023財(cái)年第四季度，其主力MLCC的產(chǎn)能利用率為80-85%，2024財(cái)年(2024年4月-2025年3月)產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)為85-90%，稼動(dòng)率持續(xù)回暖。展望需求，村田認(rèn)為由于庫(kù)存調(diào)整后的恢復(fù)，個(gè)人電腦的需求可能會(huì)保持堅(jiān)挺，在服務(wù)器方面，預(yù)計(jì)對(duì)人工智能(AI)服務(wù)器的需求將會(huì)增加。

三星電機(jī)：手機(jī)/PC需求疲軟，重點(diǎn)布局車(chē)載MLCC。24Q1零部件事業(yè)部(含MLCC)銷(xiāo)售額達(dá)1.02萬(wàn)億韓元，yoy+24%。公司認(rèn)為由于北美智能手機(jī)和個(gè)人電腦需求的季節(jié)性波動(dòng)，導(dǎo)致相關(guān)應(yīng)用的MLCC需求相對(duì)疲軟。目前三星電機(jī)正在為向未來(lái)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備，計(jì)劃將重點(diǎn)放在車(chē)載等成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)上，三星電機(jī)的目標(biāo)是通過(guò)擴(kuò)大汽車(chē)產(chǎn)品陣容和差異化技術(shù)，到2024年實(shí)現(xiàn)汽車(chē)應(yīng)用MLCC銷(xiāo)售額達(dá)到1萬(wàn)億韓元。

國(guó)巨：客戶(hù)強(qiáng)力拉貨，庫(kù)存回到健康水位。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收285億新臺(tái)幣，4月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107億元新臺(tái)幣，mom+6.8%，yoy+18.8%，創(chuàng)歷史新高，呈現(xiàn)營(yíng)運(yùn)顯著回升態(tài)勢(shì)。從稼動(dòng)率來(lái)看，Q2稼動(dòng)率首見(jiàn)拉升，下半年標(biāo)準(zhǔn)品產(chǎn)能利用率將提升到65%，較本季拉升15個(gè)百分點(diǎn)，特殊品產(chǎn)能利用率也會(huì)攀升到75%，反映市場(chǎng)增溫及整體需求穩(wěn)健上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。從庫(kù)存來(lái)看，AI客戶(hù)拉貨動(dòng)能強(qiáng)勁、一路延續(xù)，其他客戶(hù)和通路商以及公司本身庫(kù)存也都回到健康水位，公司進(jìn)一步調(diào)高第三季稼動(dòng)率展望。

華新科：營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)秀，聚焦車(chē)用電子、AI等前沿領(lǐng)域。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82億元新臺(tái)幣，首季毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)17.6%、5.0%，較去年第四季雙率雙減，但較去年首季雙率雙升。4月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30億元新臺(tái)幣，mom+6.2%，yoy+9.4%。從產(chǎn)能來(lái)看，華新科正將其主要資源和產(chǎn)能轉(zhuǎn)向車(chē)規(guī)電容、車(chē)規(guī)芯片電阻、高壓/高頻等高階產(chǎn)品，其LTCC(低溫共燒陶瓷)濾波器及MLCC新產(chǎn)能自2022年運(yùn)營(yíng)以來(lái)，已獲得了IATF16949及VDA6.3認(rèn)證，車(chē)用月產(chǎn)能達(dá)到2~3千萬(wàn)。展望未來(lái)，公司在車(chē)用電子、人工智能(AI)等相關(guān)領(lǐng)域持樂(lè)觀態(tài)度。

三環(huán)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，車(chē)載高容MLCC放量可期。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元，凈利潤(rùn)4.3億元，同比大增31.5%和35.3%。從稼動(dòng)率來(lái)看，三環(huán)MLCC稼動(dòng)率為80-90%，高容MLCC已供不應(yīng)求，正積極調(diào)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以滿(mǎn)足充足的訂單需求。公司在MLCC產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了介質(zhì)層膜厚1微米的技術(shù)突破和完全量產(chǎn)，堆疊層數(shù)達(dá)1000層以上，產(chǎn)品覆蓋0201至2220尺寸的主流規(guī)格。車(chē)載用高容量MLCC也已通過(guò)車(chē)規(guī)體系認(rèn)證，部分規(guī)格已開(kāi)始導(dǎo)入汽車(chē)供應(yīng)鏈。未來(lái)公司MLCC產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度顯著提高，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋日益廣泛。

MLCC下游需求分析及增長(zhǎng)展望：2024年第一季度，雖然AI服務(wù)器的需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但其他消費(fèi)電子產(chǎn)品由于季節(jié)性需求低迷，以及中國(guó)五一長(zhǎng)假和618電商節(jié)慶期間的備貨動(dòng)力不足，整體表現(xiàn)平淡。目前，全球經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，電子產(chǎn)品行業(yè)景氣度有所回升，包括手機(jī)、筆記型電腦在內(nèi)的消費(fèi)電子產(chǎn)品的訂單需求從第二季度起開(kāi)始緩慢回升，消費(fèi)電子等下游行業(yè)需求逐步復(fù)蘇。自2023年年中開(kāi)始，MLCC產(chǎn)業(yè)的庫(kù)存水平趨于正常，下游拉貨也開(kāi)始逐月緩慢增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)谷底已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)有望迎來(lái)一個(gè)相對(duì)溫和的復(fù)蘇。全球MLCC市場(chǎng)，盡管增長(zhǎng)速度不如以往，但仍呈現(xiàn)出低速穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

AI終端需求推動(dòng)MLCC出貨量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)第二季環(huán)比上升6.8%。人工智能領(lǐng)域的迅速增長(zhǎng)，包括AI服務(wù)器、AIPC和AI手機(jī)等的普及，為MLCC市場(chǎng)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。首先，每臺(tái)AIPC平均較傳統(tǒng)PC的積層陶瓷電容用量激增八成；AI服務(wù)器的積層陶瓷電容用量高達(dá)三、四千顆，較一般服務(wù)器大增一倍以上。其次，具備AI計(jì)算能力的手機(jī)的出現(xiàn)，有望在未來(lái)引發(fā)一波換機(jī)潮，進(jìn)一步推動(dòng)MLCC需求的增長(zhǎng)。此外，芯片算力的不斷提升也增加了對(duì)存儲(chǔ)的需求，為MLCC市場(chǎng)提供了更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。TrendForce預(yù)計(jì)，第二季MLCC出貨量將季增6.8%，達(dá)到12,345億顆，同時(shí)帶動(dòng)營(yíng)收小幅增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。