另類(lèi)“盲盒”大受追捧 銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移交易從未如此受歡迎

這可能是最終的高風(fēng)險(xiǎn)賭注。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和對(duì)沖基金正在承擔(dān)全球銀行貸款失敗的首批損失——它們甚至不知道這些貸款背后的借款人的身份。

然而，這一交易從未如此受歡迎。投資者正排隊(duì)為花旗和法國(guó)巴黎銀行等數(shù)千億美元的銀行投資組合投保。這些重大風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具(SRTS)通常會(huì)帶來(lái)兩位數(shù)的回報(bào)，而且越來(lái)越多地與所謂的盲目貸款池（blind loan pools）聯(lián)系在一起。這些“重大風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”交易并不新鮮，但由于它們通常是雙邊的、私密的，相關(guān)數(shù)據(jù)并不公開(kāi)，交易條款也受到嚴(yán)密保護(hù)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，自SRT在金融危機(jī)后開(kāi)始在歐洲大量涌現(xiàn)以來(lái)，盲池就不斷涌現(xiàn)，以幫助資金緊張的銀行滿(mǎn)足資本要求?，F(xiàn)在的不同之處在于，這些資金池正在擴(kuò)大，包括對(duì)消費(fèi)者的貸款，以及對(duì)國(guó)防和能源等不符合許多投資者環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)的貸款。

這些交易的運(yùn)作方式是這樣的：銀行發(fā)行與信貸掛鉤的票據(jù)，以保險(xiǎn)方式覆蓋一組貸款約12%的損失。他們將這些票據(jù)出售給私人投資者，這些投資者按季度或按月收取款項(xiàng)。銀行這樣可以釋放資本，用于更有利可圖的業(yè)務(wù)。

自 2006 年以來(lái)一直在購(gòu)買(mǎi) SRT 的荷蘭養(yǎng)老基金 PGGM 對(duì)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)并不陌生。 PGGM 的經(jīng)理表示，由于在幾十年來(lái)利率最高的時(shí)期違約現(xiàn)象開(kāi)始蔓延，首次購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)債券的買(mǎi)家需要更加謹(jǐn)慎。

“這些都是首次虧損投資，所以當(dāng)然它本質(zhì)上是有風(fēng)險(xiǎn)的，我們已經(jīng)這樣宣傳了。我們認(rèn)為，任何人不這樣想都是不負(fù)責(zé)任的，”該公司負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)交易的Mascha Canio在采訪中表示?！爱?dāng)周期轉(zhuǎn)變時(shí)，投資者將承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

迫切需要資本救助的銀行正求助于SRT，為越來(lái)越多的貸款提供保險(xiǎn)，包括小企業(yè)貸款和消費(fèi)者的汽車(chē)和住房貸款。這些都是盲目池的主要原料，據(jù)投資者稱(chēng)，去年用于綜合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的2000億歐元(2170億美元)貸款中，盲目貸款池約占50%。

對(duì)SRT的需求如此強(qiáng)勁，以至于盲目投資池的買(mǎi)家只能從額外的風(fēng)險(xiǎn)中獲得微不足道的溢價(jià)。據(jù)直接了解此類(lèi)交易的人士透露，在美國(guó)，盲目貸款池的利息為全部利息的9.5%至12%，而與披露借款人的交易相比，盲目貸款池支付的利息僅高出0.2%。

SRT是私下協(xié)商的，通常由買(mǎi)家來(lái)計(jì)算違約的可能性，并確定貸款是否符合ESG的指導(dǎo)方針。

紐約對(duì)沖基金Christofferson Robb的聯(lián)合創(chuàng)始人Richard Robb表示，這不是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的任務(wù)。該基金20年來(lái)一直專(zhuān)注于與歐洲銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)交易。

“我不相信，”Robb在談到那些聲稱(chēng)對(duì)投資級(jí)借款人進(jìn)行SRT信貸工作的人時(shí)說(shuō)。“我認(rèn)為這是表演秀。”

他的公司投資了60億歐元的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)交易，涉及750億歐元的貸款，并專(zhuān)注于中小型歐洲公司。他表示，了解投資組合中的標(biāo)的名稱(chēng)并沒(méi)有太大作用，并補(bǔ)充說(shuō)，該公司從銀行的內(nèi)部模型和選擇過(guò)程中獲得了安慰。

PGGM的基金經(jīng)理只購(gòu)買(mǎi)盲池SRT，他們使用由發(fā)行SRT的銀行設(shè)計(jì)的基于損失的假設(shè)和評(píng)級(jí)。Canio稱(chēng)，該公司的目標(biāo)投資組合是評(píng)級(jí)從投資級(jí)到B -的大中型企業(yè)。它還購(gòu)買(mǎi)與項(xiàng)目和貿(mào)易融資相關(guān)的貸款。

黑名單

PGGM提出的標(biāo)準(zhǔn)排除了某些行業(yè)，如煙草，在某些情況下也排除了武器制造商。對(duì)于石油和天然氣，該公司可以遵循其銀行合作伙伴制定的指導(dǎo)方針。據(jù)其網(wǎng)站顯示，截至2022年底，該公司已投資價(jià)值70億歐元的共享交易，為710億歐元的貸款提供保險(xiǎn)。

據(jù)知情人士透露，此類(lèi)“黑名單”將特定行業(yè)和借款人都列入黑名單是買(mǎi)家保護(hù)自己的一種方式，而且這種做法正變得越來(lái)越普遍。

Mayer Brown律師事務(wù)所專(zhuān)門(mén)研究SRT的律師Marcel H?rauf表示，缺乏信息意味著“你通常無(wú)法堅(jiān)持自己的ESG標(biāo)準(zhǔn)。”

對(duì)一些買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，這也是避免與容易違約的商業(yè)地產(chǎn)組合的一種方式。

在金融危機(jī)之后，SRT變得更加普遍，為面臨懲罰性融資成本的歐洲銀行提供了另一種選擇。貸款機(jī)構(gòu)還利用它們來(lái)對(duì)沖未來(lái)的信貸損失。

它們?cè)诿绹?guó)銀行中不那么受歡迎，但去年在地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)之后，情況發(fā)生了變化，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份發(fā)布了有關(guān)哪些類(lèi)型的交易有資格獲得資本減免的指導(dǎo)意見(jiàn)，幫助啟動(dòng)了市場(chǎng)。這為地區(qū)銀行和更大的銀行打開(kāi)了大門(mén)。

一些不愿透露姓名的人士說(shuō)，包括法國(guó)巴黎銀行和花旗集團(tuán)在內(nèi)的銀行據(jù)說(shuō)都是所謂盲池風(fēng)險(xiǎn)的賣(mài)家。

參與者表示，隨著越來(lái)越多的潛在買(mǎi)家涌入市場(chǎng)，自2022年以來(lái)，交易息差至少收窄了1.5個(gè)百分點(diǎn)。

Cadwalader Wickersham & Taft律師事務(wù)所合伙人Jed Miller在接受采訪時(shí)表示，銀行利用盲池為需要保護(hù)借款人隱私的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。他表示，由投資基金的資本承諾擔(dān)保的認(rèn)購(gòu)額度是最常見(jiàn)的證券化產(chǎn)品之一，其特點(diǎn)是損失率較低。

同樣常見(jiàn)但被認(rèn)為不那么安全的是向消費(fèi)者提供貸款。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，美國(guó)家庭債務(wù)總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，同時(shí)越來(lái)越多的消費(fèi)者拖欠信用卡還款。

另類(lèi)資產(chǎn)管理公司AB CarVal的執(zhí)行主管Jody Gunderson表示:“我們需要看到足夠的數(shù)據(jù)?！薄拔覀儷@得的信息水平對(duì)任何資產(chǎn)類(lèi)別都至關(guān)重要，但對(duì)消費(fèi)者投資組合尤其如此，我們?cè)谶@方面非常謹(jǐn)慎地選擇投資標(biāo)的?！蔽覀円蟊M可能多地接受風(fēng)險(xiǎn)，但我們并不總能做到這一點(diǎn)。”