平安證券：銀行板塊基本面韌性凸顯 關注高股息配置價值

智通財經APP獲悉，平安證券發(fā)布研報稱，站在銀行股投資角度，該行繼續(xù)提示投資者關注銀行板塊作為高股息標的的配置價值。持續(xù)降息以及“資產荒”愈發(fā)嚴重對銀行經營負面影響較為顯著，一季度重定價壓力的進一步釋放或將帶動行業(yè)息差進一步收窄，但在股票配置層面，無風險利率的持續(xù)下行也使得銀行基于高股息的類固收配置價值進一步凸顯。

銀行板塊近12個月平均股息率相對以10年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。目前板塊靜態(tài)PB僅0.57倍，對應隱含不良率超15%，安全邊際充分。

全年來看，居民消費傾向和風險偏好的修復仍然值得期待，成為推動板塊盈利和估值回升的催化劑。個股推薦高股息大中型銀行（工行、郵儲、浙商）和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質區(qū)域性銀行（蘇州、成都、長沙、江蘇、上海）。

平安證券主要觀點如下：

事項：

國家金融監(jiān)督管理總局公布2024年1季度主要監(jiān)管指標，1季度末我國銀行業(yè)金融機構本外幣資產總額429.6萬億元，同比增長8.1%（+9.7%,23A)，24Q1商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤6723億元，同比增長0.7%（+3.2%，23A），24Q1商業(yè)銀行凈息差1.54%（1.69%，23A）。資產質量方面，商業(yè)銀行24Q1不良率1.59%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率204.54%。

觀點：

盈利增速放緩，營收拖累利潤增長。

24Q1商業(yè)銀行凈利潤增速較23年全年下滑2.5個百分點至同比增長0.7%，信貸增速放緩及息差水平下滑所帶來的營收壓力是導致盈利增速放緩的重要原因，后續(xù)季度營收壓力緩解與否仍取決于貸款需求的恢復以及資產端定價水平變化情況。分機構類型來看，24Q1大行、股份行、城商行、農商行累計凈利潤同比變化-4.6%/+1.1%/+4.1%/15.5%，分化趨勢持續(xù)，大行凈利潤同比負增。

息差持續(xù)下行，大行“頭雁”效應持續(xù)。

商業(yè)銀行24Q1凈息差環(huán)比23年末下降15BP至1.54%，1季度重定價壓力的集中釋放導致息差下滑幅度略有擴大。分不同機構類型來看，大行、股份行、城商行和農商行凈息差分別環(huán)比23年末變化-15bp/-14bp/-12bp/-18bp至1.47%/1.62%/1.45%/1.72%。展望后續(xù)季度，成本端紅利釋放速度加快一定程度提振息差水平，息差下行幅度有望趨緩。規(guī)模方面，截至24Q1，商業(yè)銀行總資產規(guī)模同比增長9.1%（+11.0%，23A），信貸重質不重量背景下增速水平略有下降，其中大行、股份行、城商行和農商行資產規(guī)模同比增長11.2%/4.1%/9.7%/7.2%，行業(yè)集中度持續(xù)抬升。

資產質量穩(wěn)健，撥備保持平穩(wěn)。

24Q1商業(yè)銀行口徑不良率環(huán)比持平于1.59%。從前瞻性指標來看，24Q1關注率環(huán)比年初下降2BP至2.18%，資產質量保持穩(wěn)健。展望未來，我們預計目前風險端暴露比較充分，監(jiān)管對于重點領域風險的關注程度也在持續(xù)提升，逆周期政策調節(jié)也有利于緩釋銀行風險端壓力，資產質量預計仍將保持穩(wěn)健。撥備方面，2024年1季度末，商業(yè)銀行口徑撥備覆蓋率環(huán)比年初末下降0.6pct至204.5%，絕對水平保持穩(wěn)定。分機構類型來看，大行、股份行、城商行、農商行不良率分別環(huán)比年初變化-1bp/-1bp/+3bp/0bp至1.25%/1.25%/1.78%/3.34%。

投資建議：基本面韌性凸顯，關注股息配置價值。

站在銀行股投資角度，我們繼續(xù)提示投資者關注銀行板塊作為高股息標的的配置價值。持續(xù)降息以及“資產荒”愈發(fā)嚴重對銀行經營負面影響較為顯著，一季度重定價壓力的進一步釋放或將帶動行業(yè)息差進一步收窄，但在股票配置層面，無風險利率的持續(xù)下行也使得銀行基于高股息的類固收配置價值進一步凸顯。銀行板塊近12個月平均股息率相對以10年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。目前板塊靜態(tài)PB僅0.57倍，對應隱含不良率超15%，安全邊際充分。全年來看，居民消費傾向和風險偏好的修復仍然值得期待，成為推動板塊盈利和估值回升的催化劑。個股推薦高股息大中型銀行（工行、郵儲、浙商）和成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質區(qū)域性銀行（蘇州、成都、長沙、江蘇、上海）。

風險提示：

1）經濟下行導致行業(yè)資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。