仍然被嚴(yán)重低估，還不快來看看金邦達(dá)寶嘉（03315）

在資本市場沉浸已久的金邦達(dá)寶嘉（03315），其股價終于要爆發(fā)了。

2018年3月16日，金邦達(dá)寶嘉發(fā)布2017年年度業(yè)績，業(yè)績顯示，收入為14.01億元，同比增長0.51%，營業(yè)利潤2.503億元，同比增長21.8%，股東凈利潤1.64億元，同比下滑19.7%，扣除匯率影響，凈利潤2.143億元，同比增長31%。

金邦達(dá)寶嘉2017年的業(yè)績整體表現(xiàn)還不錯，收入微增長，但盈利指標(biāo)基本實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，該公司業(yè)績也反應(yīng)到了股價上，3月19日該公司股價高開高走，最高漲幅達(dá)9.05%，截至收盤漲幅6.33%至2.35港元。

不過智通財經(jīng)APP了解到，金邦達(dá)寶嘉自2013年12月份上市以來，市場估值或股價經(jīng)歷了諸多挑戰(zhàn)，截至上一個交易日，該公司的股價較上市日仍跌63%，目前的市值已在凈值以下，PB值為0.9倍，PE值為11.9倍，經(jīng)調(diào)整凈利潤的PE值為9倍。

金邦達(dá)寶嘉的估值確實已經(jīng)非常低，該公司交出2017年業(yè)績成績單后，次交易日成交量較前一交易日增加8.9倍，明顯投資者開始關(guān)注起這家公司，不過這家公司值不值得投資者持續(xù)關(guān)注，還的看該公司的業(yè)績增長是否具有持續(xù)性。

一、盈利雙位數(shù)增長來源：核心費用大幅降低

智通財經(jīng)APP了解到，金邦達(dá)寶嘉主要從事兩種業(yè)務(wù)，第一種是嵌入式軟件和安全支付產(chǎn)品，主要為安全支付產(chǎn)品的軟硬件開發(fā)，第二種是平臺及服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為融合創(chuàng)新金融科技為金融、政府、交通、零售等廣泛領(lǐng)域客戶提供數(shù)據(jù)處理、系統(tǒng)平臺開發(fā)、運營及其他解決方案。

金邦達(dá)寶嘉的核心業(yè)務(wù)為嵌入式軟件和安全支付產(chǎn)品，2017年該業(yè)務(wù)收入11.5億元，同比微降1.3%，收入占比82%，平臺及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比18%，但2017年收入增速為9.6%。2017年該公司兩大業(yè)務(wù)并沒有很突出的成長表現(xiàn)，不過盈利指標(biāo)卻實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，這中間的費用有什么樣的變化呢？

圖片來源：金邦達(dá)寶嘉2017年年報

2017年，在業(yè)務(wù)盈利上，金邦達(dá)寶嘉的核心業(yè)務(wù)利潤率為27.2%，2016年為27.6%，平臺及服務(wù)利潤率41.8%，2016年為42.6%，兩項業(yè)務(wù)合計利潤4.17億元，利潤率29.8%，而2016年為30%。金邦達(dá)寶嘉的業(yè)務(wù)盈利能力較為穩(wěn)定，對盈利的影響有限，我們把目光投向費用控制。

智通財經(jīng)APP了解到，金邦達(dá)寶嘉的期間費用核心為銷售及分銷成本，2017年該費用為1.057億元，同比下滑20%，占比期間費用74.6%，占比收入額7.55%，比2016年下降了1.93個百分點，因為費用大頭下滑幅度較大，導(dǎo)致該公司其他運營費用項下滑了14.2%。

當(dāng)然，我們也看到，該公司加大的研發(fā)支出，2017年為1.09億元，同比增長了11.22%。實際上，研發(fā)支出計入費用是會計上的一種處理，主要為公司減輕稅收負(fù)擔(dān)，但對于公司來說，這是一種投資，在成果化之前需要不斷的資本流入，但并非是持續(xù)經(jīng)營的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生費用，因此扣除后，該公司2017實際現(xiàn)金流增加1.09億元。

金邦達(dá)寶嘉2017年匯率損失0.5億元，而2016年存在匯率正向收益，扣除匯率因素，該公司稅前利潤2.49億元，同比增長22.7%。整體來看，金邦達(dá)寶嘉實現(xiàn)盈利雙位數(shù)增長主要得益于費用的控制，不過未來盈利的增長還是需要靠公司收入的成長。

二、成長基石：海外拓張戰(zhàn)略與廣泛的客戶源

過去的業(yè)務(wù)成長不代表未來，我們有必要了解行業(yè)及金邦達(dá)寶嘉所處的行業(yè)狀況。

以行業(yè)來說，2017年，中國銀行卡交易次數(shù)同比增長約29.4%，接近1500億次，銀行卡每筆交易金額約為人民幣5097元，約是第三方支付每筆交易金額的10倍，且中國人均持有信用卡數(shù)量由年初的約0.31張?zhí)嵘良s0.39張，信用卡授信總額達(dá)到約人民幣12.48萬億元，同比取得36.6%的增長。

而該公司連續(xù)五年保持中國支付卡市場份額第一，公司芯片卡的市場份額2016年為15.1%，2017年超過了17%的市場份額，其中2017年度信用卡出貨量同比取得約四成的增長，上半年為38%的增長，該公司的信用卡出貨量市場份額達(dá)近5成。

實際上，2017 年1 月1 日起，央行發(fā)布的信用卡新政正式實施,將推進(jìn)信用卡利率市場化、放開免息還款期和最低還款額等方面限制，在此政策下，行業(yè)競爭加大，在某一種程度上促進(jìn)信用卡產(chǎn)品和服務(wù)的多樣化和差異化，這也解釋了該公司信用卡出貨量大增的原因。

圖片來源：金邦達(dá)寶嘉2017年年報

行業(yè)的成長是有的，該公司在國內(nèi)市場份額上也具有優(yōu)勢，不過也要具體細(xì)分市場分析。細(xì)分到市場，金邦達(dá)寶嘉目前的主要市場還是在國內(nèi)，2017年收入為13.12億元，同比增長1.7%，收入占比93.7%，海外市場收入占比較低，僅為6.3%，除了港澳外的海外新興市場增長很快。

雖然金邦達(dá)寶嘉的國內(nèi)收入占大頭，但該公司積極布局海外市場，特別是東南亞市場，挖掘東南亞等地區(qū)的市場潛力，提升在孟加拉、馬來西亞、巴基斯坦、菲律賓等重點目標(biāo)市場的市場份額，以求得更大的海外市場份額。2016年，該公司在香港購置寫字樓，作為未來海外業(yè)務(wù)拓展的總部。

在客戶方面，2017年，公司擁有廣泛的客戶群，涵蓋全球1000多家銀行、200多個政府部門以及40余家跨國企業(yè)，分布全球25個國家和地區(qū)。2017年，該公司成功打開了中美洲市場的大門，同時，通過在蒙古設(shè)立辦事處，以增加在俄羅斯和中亞各國的拓展力度。

金邦達(dá)寶嘉客戶廣泛且穩(wěn)定，公司作為中國市場唯一同時獲得國際六大信用卡組織認(rèn)證的服務(wù)提供商，與Visa、萬事達(dá)等海外知名信用卡組織保持穩(wěn)定的客戶合作關(guān)系，2017年該公司最大客戶收入為1.515億元，貢獻(xiàn)收入占比僅10.8%，也不存在單一客戶經(jīng)營風(fēng)險問題。

在生產(chǎn)端，芯片為該公司主要采購成本，公司的供應(yīng)商主要是Gemalto，是世界第一大支付卡廠商，也是該公司股東之一，2017年公司對Gemalto采購芯片應(yīng)貨款為0.953億元，同比下滑24.5%，占比應(yīng)付貨款總額由2016年的42.7%下滑至23%，對最大供應(yīng)商的依賴程度大大降低。

三、業(yè)務(wù)亮點及存在的嚴(yán)重的低估價值

（一）、打造差異化的時尚產(chǎn)品

當(dāng)然，上文講到行業(yè)的成長性，金邦達(dá)寶嘉的市場優(yōu)勢、市場布局、客戶以及供應(yīng)商的風(fēng)險問題，實際上，我們忽略了該公司在業(yè)務(wù)上的亮點，因此我們有必要了解該公司的產(chǎn)品布局。

智通財經(jīng)APP了解到，2017年金邦達(dá)寶嘉具備完全自主知識產(chǎn)權(quán)的EMV產(chǎn)品已率先成功通過國際最嚴(yán)格支付標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，因為最嚴(yán)格，在市場產(chǎn)品競爭力上可想而知的優(yōu)勢，上文中談到該公司的海外布局戰(zhàn)略，實際上，這塊產(chǎn)品或可能將成為該公司海外收入的亮點之一。

該公司積極打造時尚創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)造需求，打造公司的差異化競爭優(yōu)勢。該公司已經(jīng)推出了支付手表、支付首飾、支付手機(jī)配件、藍(lán)牙支付等六大系列約24種創(chuàng)新支付產(chǎn)品，2017年，成功助力VISA推出上海時裝周支付手鐲、支付腕帶等時尚產(chǎn)品。

同時，該公司實施智能運營的策略，降低運營成本，提高盈利水平，該公司也采取平臺+服務(wù)的戰(zhàn)略，滲透進(jìn)入信用卡運營、城市交通運營等領(lǐng)域，目前，相關(guān)項目已在上海、珠海、中山、邯鄲等地開始實施，未來將進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋范圍。

金邦達(dá)寶嘉未來的看點莫過于金邦達(dá)金融科技創(chuàng)新中心，該中心將于2018年中啟動建設(shè)，目的打造金融信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)和創(chuàng)新之城，為該公司提供持續(xù)不斷的創(chuàng)新動力，成為公司外延式發(fā)展戰(zhàn)略平臺之一。其實，該平臺主要功能是企業(yè)集聚效應(yīng)，對于金邦達(dá)寶嘉來說，平臺一旦建立，不管從客戶角度還是創(chuàng)新角度都是非常有利的。

（二）不合理的價值：估值太低

智通財經(jīng)APP了解到，金邦達(dá)寶嘉這家公司派息非常的慷慨，2017年末期派息0.16港元，加上中期派息0.04港元，合共0.2港元，派息率達(dá)81.8%，股息率達(dá)9%，這對長期投資者來說是非常誘人的。追溯該公司以往的派息記錄，2013年派息率僅為22%，5年間派息率增長了2.72倍，復(fù)合增長率38.9%。

數(shù)據(jù)來源：智通財經(jīng)APP

實際上，金邦達(dá)寶嘉能夠保持高增長的派息率主要還是該公司現(xiàn)金流非常充沛，2014年期末現(xiàn)金4.23億元，2015年以后基本維持在10億元以上的現(xiàn)金，2015、2016及2017年的賬上每股現(xiàn)金流分別為1.5元、1.8元和1.94億元，對應(yīng)時間每股價格分別為4.89、2.1、2.37港元（用目前匯率計算分別為3.9/1.68/1.896元），且該公司目前市值仍低于賬上現(xiàn)金，這明顯是不合理的。

以金邦達(dá)寶嘉2017年的現(xiàn)金數(shù)據(jù)和目前的市值算，市現(xiàn)率為0.98倍，按照現(xiàn)金流估值原理，投資者在二級市場每一港元的投入，現(xiàn)金回報為1.02港元，即投資者現(xiàn)金回報率達(dá)到102%，對于投資者來說，該公司市值肯定存在嚴(yán)重的低估，這么大的現(xiàn)金流，就算拿出20%出去派息，收益率也比其他個股要大很多。

如果該公司未來幾年維持14億元左右現(xiàn)金流，若以市現(xiàn)率5-7倍（即投資現(xiàn)金回報率為14-20%）較為合理，該公司離合理市值甚至還有4-5倍的空間。

綜上所述，投資者應(yīng)該有充分的理由看好金邦達(dá)寶嘉。