金邦達(03315)：業(yè)績正在回暖 估值仍在地板

本文來自“雪球網(wǎng)”的雪球號“卡歐斯低風險”，原標題為《金邦達寶嘉投資分析》。

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l 金邦達二零一七年上半年芯片卡出貨量同比增長約10.6%

金邦達二零一七年上半年芯片卡出貨量較去年同期增長約10.6%至9139.2萬張(二零一六年同期：約8262.1萬張)，其中信用卡出貨量實現(xiàn)同比約38%的增長。

事件點評：一季度金邦達芯片卡出貨量增長6%，其中2017年二季度出貨量47264千張，去年同期41154千張，二季度單季同比增長14.85%。得益于中國信用卡市場環(huán)境的日益成熟以及金邦達在信用卡領域獨特的領先優(yōu)勢，公司業(yè)績正在回暖，而估值仍在地板，投資者可以積極關注。

1. 公司概況

公司于1993年在香港成立?？ǖ臉I(yè)務從95年就開始做，經(jīng)過20多年的發(fā)展和積累，公司業(yè)務已覆蓋1000多家國內(nèi)銀行、40多家海外銀行、200多個政府項目、100多個交通項目以及50多個零售客戶。公司是中國首間和唯一一間獲6大信用卡組織認證的供應商，作為銀聯(lián)合作伙伴，金邦達囊括了中國基本所有的銀行。公司于2013年底在香港上市。

目前公司在中國有兩個研發(fā)中心，分別位于北京和珠海。珠海是公司主要運營中心，包含卡片的軟硬件研發(fā)、生產(chǎn)和數(shù)據(jù)服務?，F(xiàn)在公司有三個為銀行等發(fā)卡機構提供數(shù)據(jù)外包服務的數(shù)據(jù)中心，分別在珠海、上海和菲律賓馬尼拉。

公司主要業(yè)務是為全球客戶提供智能安全支付領域的嵌入式軟件和安全支付產(chǎn)品，同時融合創(chuàng)新金融科技，為金融、政府、衛(wèi)生、交通、零售等廣泛領域客戶提供數(shù)據(jù)處理服務、系統(tǒng)平臺及其他整體解決方案，是國內(nèi)唯一一家同時獲得中國銀聯(lián)、維薩、萬事達、美國運通、JCB和大萊六大信用卡組織認證的安全支付產(chǎn)品提供商。集團承擔中國安全可靠金融IC卡芯片推廣項目，并成功參與國內(nèi)及香港首批EMV(Europay、萬事達和維薩)項目、國內(nèi)首批省級社?？ā⒔鹑谏绫？ā⑹忻窨ㄒ约熬用窠】悼ǖ软椖康膶嵤?。

公司是中國大型金融機構的供應商，如果金融機構面臨經(jīng)營困境、利潤率下降，可能會要求公司在產(chǎn)品價格和信貸期上給予優(yōu)惠，從而影響公司業(yè)績。同時公司的銷售和增長有賴于消費支出和消費者銀行業(yè)務，因此整個亞洲(尤其是中國)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展情況對業(yè)績會有較大影響。公司自身的歷史增長率在很大程度上也依賴于中國經(jīng)濟的整體增長。

另外最重要的一點是新的支付技術對公司的不利影響。手機支付顯然會減少金融卡的支付需求，這將是對公司的長期利空。

2. 基本面分析

2.1主營業(yè)務分析

公司業(yè)務包括嵌入式軟件和安全支付產(chǎn)品、以及平臺及服務兩個分部。此外還開展創(chuàng)新業(yè)務，包括GCaaS 云平臺服務、智慧安全設備和系統(tǒng)解決方案。

公司經(jīng)營情況

兩大主營業(yè)務營收及利潤貢獻對比

2.1.1嵌入式軟件和安全支付產(chǎn)品

主要為載有嵌入式軟件的智能卡的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，即IC卡的銷售。

該項業(yè)務進入門檻高，須獲得銀聯(lián)或其他支付機構的認證，因此難有新進入者競爭。公司上市后四年連續(xù)蟬聯(lián)中國市場第一，2015年出貨量居世界第四。2013、2014年公司芯片卡的市場份額保持在14%左右的水平，2015年14.6%，2016年15.1%。行業(yè)前6大公司控制60-70%的市場份額。

但是，由于客戶為銀行等金融機構，客戶議價能力強，2015年公司智能卡平均售價下降了15%。未來如果金融機構面臨經(jīng)營困境、利潤率下降，可能會要求公司在產(chǎn)品價格和信貸期上給予優(yōu)惠，從而影響公司業(yè)績。2016年毛利率凈利率均有所上升，利潤率提升主要得益于集團創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出和產(chǎn)品組合的優(yōu)化。而公司長期以來凈利率一直保持全球行業(yè)領先。

公司的供應商主要是Gemalto(金雅拓，世界第一大支付卡廠商，亦為公司第二大股東，持股比18.35%)。2016年公司向金雅拓采購芯片占總采購額的33.5%(2015年占比55.5%)。公司和第二大股東Gemalto是重要的戰(zhàn)略合作伙伴。兩者在業(yè)務層面強強聯(lián)合，不僅可增加議價能力也可增強市場能力。Gemalto重視公司在中國市場的增長和海外開拓。在海外市場，雙方有一定的競爭，但各自的市場優(yōu)勢不同，公司在銀聯(lián)產(chǎn)品的國際化開發(fā)和東南亞市場更有優(yōu)勢。因為風控需求，全球各大銀行也會盡可能避免單一集中採購，因此公司在海外市場有很大發(fā)展機會和合作機會。

盡管公司在傳統(tǒng)的支付領域擁有一定優(yōu)勢，但是面對移動支付的迅速發(fā)展，面對支付行業(yè)格局的變化，卻有些被動。不過好的方面是，移動支付的使用要綁定銀行卡帳戶，銀行卡仍然有作為銀行帳戶憑證的發(fā)卡需求。

此外，信用卡可能成為公司業(yè)績的有力支撐。信用卡的毛利率相對于借記卡要高。目前中國信用卡正在迎來良好的政策環(huán)境，2017年實施的信用卡新政將改變中國市場傳統(tǒng)的信用卡運營模式，政府也支持發(fā)展成熟、經(jīng)營穩(wěn)健的銀行業(yè)金融機構試點設立信用卡公司。金邦達目前的產(chǎn)品結構優(yōu)于其他公司，2016年信用卡出貨量占比38%，而今年一季度信用卡與借記卡的出貨量幾乎是各占一半，且信用卡預計是接下來的爆發(fā)點，公司更有優(yōu)勢獲取市場份額。VISA，Master Card 等國際卡組織將進入中國市場發(fā)行單獨品牌信用卡產(chǎn)品，作為中國首間和唯一一間獲6大信用卡組織認證的供應商，公司積累有豐富的國內(nèi)、國際產(chǎn)品和項目經(jīng)驗，同時信用卡遠高于借記卡的制作難度使得金邦達是中國信用卡市場上占據(jù)份額最大的公司。

2.1.2平臺及服務

主要為融合創(chuàng)新金融科技，為金融、政府、衛(wèi)生、交通、零售等廣泛領域客戶提供數(shù)據(jù)處理服務、系統(tǒng)平臺及其他整體解決方案。該項主要包括“數(shù)據(jù)處理服務”以及“發(fā)卡系統(tǒng)解決方案”，以及新的平臺服務內(nèi)容。

具體來說，數(shù)據(jù)處理服務包括：完成卡片的軟硬件開發(fā)和制作之后，公司將持卡人帳戶資料和個人信息等全部加密后寫到卡片上，以及從數(shù)據(jù)中心寄給持卡人。

發(fā)卡系統(tǒng)解決方案：包括在機場、商場、會所和社區(qū)等的銀行流動網(wǎng)點進行流動式金融服務。公司提供現(xiàn)場發(fā)卡的終端、軟件開發(fā)、安全系統(tǒng)、數(shù)據(jù)系統(tǒng)等。

產(chǎn)品可以應用于智慧城市、智能交通等政府民生類用卡和高端零售類卡(如星巴克卡)等。目前在這種非金融領域，包括社保卡、健康卡、交通卡等，還沒有突破性進展。

該項業(yè)務營收約占智能卡業(yè)務的20%，利潤的30%。

2.1.3創(chuàng)新業(yè)務

集團已經(jīng)成立創(chuàng)新業(yè)務單元，2017年發(fā)展集中于GCaaS云平臺、智能安全設備、系統(tǒng)解決方案方面。

GCaaS 云平臺服務：包括 GCaaS 云服務和云測試實驗室。2016 年 10 月在阿裡巴巴云棲大會上成功發(fā)佈 GCaaS 云平臺。銀行原來的業(yè)務模式為較多在柜臺做金融服務，現(xiàn)在銀行希望盡可能降低柜臺網(wǎng)點成本，云平臺幫助銀行把柜臺服務轉變?yōu)殡娮踊脚_服務。公司提供高安全的數(shù)據(jù)系統(tǒng)和發(fā)卡系統(tǒng)平臺支持。公司通過這個平臺幫助銀行降低成本、提高獲客能力和增加金融業(yè)務覆蓋面。GcaaS目前正在推廣期，一些銀行表示有興趣，但是正式采用需要一定的時間，也有一定風險。

智慧安全設備：基于核心安全支付技術的拓展，集團已儲備多樣化移動支付可穿戴產(chǎn)品，去年起已陸續(xù)投入市場。

系統(tǒng)解決方案：包括智慧生活解決方案以及即時發(fā)卡解決方案, 已在企業(yè)園區(qū)、物業(yè)社區(qū)和銀行機構等項目做推廣。

2.2成長性分析

2.2.1信用卡

2011年到2014年之間公司經(jīng)歷了高速增長，主要原因是受惠于銀行卡由磁條卡轉換至智能卡款式，因此收入得到了爆發(fā)式增長。

信用卡可能是公司未來增長的另一支撐。其中一個因素是目前國家良好的信用卡政策環(huán)境，另一個方面是根據(jù)國家要求，銀行未來停止新發(fā)雙標識信用卡，意味著在卡面上同時印有銀聯(lián)和Visa、Mastercard等國際卡組織標識的雙標信用卡今后將逐步退出市場。目前2.5億張雙標卡可能會帶來5億張單標卡的替換規(guī)模(2016年當年信用卡新增發(fā)卡量1億張)。

金邦達目前的營收結構正在調(diào)整，信用卡占比逐漸提升至五成以上。根據(jù)公司上半年公告，芯片卡出貨量較去年同期增長約10.6%至9139.2萬張(二零一六年同期：約8262.1萬張)，其中信用卡出貨量實現(xiàn)同比約38%的增長。相信未來增長趨勢仍然能夠保持。而從出貨量上我們可以看到，金邦達在信用卡上的市場份額是非常高的，這也印證了公司的優(yōu)勢。

2.2.2海外市場

海外市場重點主要是東南亞市場。海外擴張是公司重要發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過近幾年的積極布局，公司于2015年成功進入南亞、中東、非洲等多個新興市場，公司海外團隊不斷擴充，并已完成第一個海外數(shù)據(jù)中心和新加坡全資子公司的設立，并將強化香港作為全球業(yè)務總部的地位。未來幾年，公司將緊隨各國的芯片卡遷移計劃，積極開拓東南亞新興市場。

同時受惠于國家的“一帶一路”政策和銀聯(lián)國際化拓展，海外業(yè)務不斷取得突破。

2.3財務狀況分析

從2016年的財報上看，公司的資產(chǎn)負債結構優(yōu)勢突出，無短期、長期借款， 2016 年末賬面持有的可使用現(xiàn)金為合計17.63 億元人民幣，公司每股凈現(xiàn)金達到2.11元人民幣(2.44港幣)。雖然一次性大額派息的可能很小，但豐富的在手現(xiàn)金使得公司能夠長期保持高水平的派息、并應對經(jīng)營風險。

3. 公司估值

鑒于金邦達業(yè)務正在回暖，未來有一定成長空間，并且考慮到它在行業(yè)中的領先地位，可以給予10-15倍的市盈率，即2.8-4.2港元，目標價格對應2016年股息率4%-6%之間。（編輯：王夢艷）

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