興業(yè)證券： 海外家電市場增量空間充足 國內(nèi)家電企業(yè)海外自主品牌持續(xù)成長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，長期來看，海外家電市場具有充足增量空間，領(lǐng)先的產(chǎn)品力及全球化產(chǎn)能布局下，國內(nèi)家電企業(yè)海外自主品牌持續(xù)成長，收入及利潤空間廣闊。短期來看，2023年海外需求回暖+補(bǔ)庫增加+通脹改善預(yù)期，家電企業(yè)海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。展望 2024年，繼續(xù)看好α屬性突出的家電自主品牌出海投資機(jī)會。

海外空間：海外家電市場空間廣闊，中資品牌競爭優(yōu)勢鞏固。當(dāng)前全球主要家電品類合計(jì)規(guī)模超 6000 億美元，海外整體增速快于國內(nèi)，行業(yè)空間廣闊。分品類來看，海外冰洗、廚電品類持續(xù)增長，家用空調(diào)受地區(qū)環(huán)境差異影響，滲透率仍有空間。掃地機(jī)等新品類快速成長。分地區(qū)來看，歐美地區(qū)市場成熟，換新需求拉動價(jià)格上漲，短期以本土品牌為主，中系廠商通過品牌收購及自主出海實(shí)現(xiàn)逐步滲透;南亞及東南亞市場增長潛力充足，家電滲透率加速提升，大家電率先普及，中系品牌相對強(qiáng)勢。短期，美國地產(chǎn)復(fù)蘇疊加海外渠道去庫，中國家電出口趨勢向好;中長期，中國家電企業(yè)憑借制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢及持續(xù)提升的品牌力，全球份額提升大有可為。

中國出海：1)出海規(guī)模：中國家電出口規(guī)模近千億美元，考慮部分公司海外產(chǎn)能布局，實(shí)際出海規(guī)模預(yù)計(jì)更高。2023 年 3 月起，海外補(bǔ)庫需求、人民幣貶值趨勢、海運(yùn)價(jià)格回落及 2022 年低基數(shù)下，中國家電出口規(guī)模同比增速逐季提升。2)出海模式：家電出海模式主要有 OEM/ODM、OBM、本土品牌收購，80 年代至今中國家電企業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)品代工→產(chǎn)業(yè)鏈整合→品牌出海三個階段，出海模式逐步由代工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為品牌運(yùn)營，在產(chǎn)業(yè)鏈中由低利潤的制造環(huán)節(jié)延伸至全價(jià)值鏈經(jīng)營。3)決策因素：對家電公司而言，當(dāng)下時點(diǎn)品牌出海是否為“最優(yōu)方案”取決于海外市場空間以及現(xiàn)階段公司的資金和供應(yīng)鏈布局，而是否需要本土品牌協(xié)同則取決于當(dāng)?shù)厥袌鰷?zhǔn)入門檻。從產(chǎn)能、技術(shù)、品牌、渠道等層面衡量，中國家電企業(yè)普遍具備品牌出海條件，當(dāng)前白電、黑電、掃地機(jī)、電動兩輪車等行業(yè)自主品牌出海較多。4)盈利能力：根據(jù)微笑曲線理論，產(chǎn)業(yè)鏈附加值更多體現(xiàn)在兩端，即設(shè)計(jì)和銷售環(huán)節(jié)，處于中間環(huán)節(jié)的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)附加值最低。因此，終局盈利能力來看，自主品牌>ODM>OEM。

核心板塊：1)白電：家電出海先鋒，國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，龍頭品牌出海全球整合，細(xì)分企業(yè)拓展代工市場。海爾智家堅(jiān)持品牌出海，集中并購海外龍頭品牌，全球布局進(jìn)入收獲期;美的集團(tuán)、海信家電海外亦逐步由代工向 OBM 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。長虹美菱、奧馬電器等專注細(xì)分品類代工，拓展全球市場，2023 年訂單回補(bǔ)海外增速亮眼。2)黑電：平價(jià)高質(zhì)搶占市場，自主品牌加速出貨。當(dāng)前黑電全球產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步轉(zhuǎn)移至中國，海信視像、TCL 等國內(nèi)黑電企業(yè)向上游芯片、云服務(wù)業(yè)務(wù)延伸，同時加強(qiáng)海外產(chǎn)能、營銷及渠道布局，中資黑電全球品牌力領(lǐng)先，份額加速趕超韓系。3)小家電：廚小電國內(nèi)成本優(yōu)勢顯著，頭部客戶資源穩(wěn)定，代工基本盤穩(wěn)固。掃地機(jī)等新品類依靠產(chǎn)品差異化后來者居上，持續(xù)搶占?xì)W美本土品牌份額，石頭科技等品牌直接出海競爭，份額全球領(lǐng)先。

投資建議：長期來看，海外家電市場具有充足增量空間，領(lǐng)先的產(chǎn)品力及全球化產(chǎn)能布局下，國內(nèi)家電企業(yè)海外自主品牌持續(xù)成長，收入及利潤空間廣闊。短期來看，2023年海外需求回暖+補(bǔ)庫增加+通脹改善預(yù)期，家電企業(yè)海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。展望 2024年，繼續(xù)看好α屬性突出的家電自主品牌出海投資機(jī)會。1)推薦低估值高股息、業(yè)績增長確定性強(qiáng)的美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電、格力電器;2)推薦α屬性突出的海信視像、石頭科技(石頭科技為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市公司)、TCL 電子;3)推薦邊際反轉(zhuǎn)的科沃斯、極米科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，海外需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。