智通財經(jīng)APP獲悉,山西證券發(fā)布研報稱,從發(fā)電側(cè)角度分析,火電方面,短期來看,24年一季度火電公司受益于成本端改善業(yè)績多有顯著增長,預(yù)計上游燃料價格大幅反彈可能性較弱,良好開局下全年火電板塊優(yōu)勢仍將凸顯;長期來看,煤電容量電價機制逐步推進(jìn),通過容量電價回收固定成本的比例逐步提升;兩部制電價將持續(xù)支撐火電企業(yè)穩(wěn)定盈利能力及分紅能力,火電標(biāo)的商業(yè)模式改善下的新價值點仍有待市場挖掘。
水電方面,短期來看24年廣西、貴州等地多發(fā)暴雨,二季度來水情況或迎邊際改善;長期來看,水電資本開支高峰已過,電價或仍將上行,且隨著資本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,分紅比例仍有提升空間。
從用電側(cè)角度分析,2024年一季度全社會及分部門用電增速均維持高增趨勢,三產(chǎn)占比進(jìn)一步提升;未來新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展及電能替代趨勢推動下,用電量需求或?qū)⑦M(jìn)一步提升。其中長三角及粵皖地區(qū)新興產(chǎn)業(yè)布局較早、規(guī)模占比較高,且相關(guān)產(chǎn)業(yè)如光伏制造、AI數(shù)據(jù)中心等多為新高耗能產(chǎn)業(yè),預(yù)期上述地區(qū)用電需求將進(jìn)一步提升。
建議關(guān)注區(qū)域優(yōu)勢更為顯著的長三角火電龍頭皖能電力(000543.SZ)、申能股份(600642.SH)、浙能電力(600023.SH);充分受益電力市場改革成果的全國性電廠國電電力(600795.SH)、華電國際(600027.SH);來水預(yù)期改善和紅利風(fēng)格持續(xù)背景下的長江電力(600900.SH)和國投電力(600886.SH)。
山西證券主要觀點如下:
行業(yè)基本面供需兩旺,高景氣延續(xù)
23年及24年一季度用電量實現(xiàn)高速增長。23年全年用電量同比增長6.7%。24年一季度全社會用電量同比增長9.8%,較去年同期高6.20pct。23年度規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量89091億千瓦時,同比增長5.2%,較去年同期增加3.0個百分點;其中,火電、水電、風(fēng)電、核電、光伏發(fā)電量分別同比+6.1%、-5.6%、+12.3%、+3.7%、+17.2%。24年一季度規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量22372億千瓦時,同比增長6.7%,較去年同期增加4.3個百分點;其中火電、水電、風(fēng)電、核電、光伏發(fā)電量分別同比+6.6%、+2.2%、+11.0%、+0.6%、+17.5%。
電力板塊報表總結(jié):收入穩(wěn)健,盈利能力提升
收入端,23年電力板塊營收超預(yù)期增長;24年一季度電力板塊營收整體緩增,火電板塊收入增速較去年同期有所增加。23年電力板塊實現(xiàn)收入15907.1億元,同比增加4.2%。24年一季度電力板塊實現(xiàn)收入3921.36億元,同比增加3.1%,其中,水電板塊收入增速最高,達(dá)4.1%;火電板塊收入同比增速達(dá)3.0%,較去年同期增長微增;綠電收入增速較去年同期微降。利潤端,24年一季度整體盈利水平提升,主因火電貢獻(xiàn)。23年年度電力板塊實現(xiàn)毛利率21.0%,同比增長5.3個百分點;歸母凈利潤實現(xiàn)1289.1億元,同比增長77.2%。24年一季度電力板塊實現(xiàn)毛利率21.9%,同比增長3.2個百分點;歸母凈利潤實現(xiàn)395.6億元,同比增長36.5%。
火電板塊:成本改善增厚業(yè)績,盈利水平提升顯著
行業(yè)方面:收入端,23年火電板塊實現(xiàn)收入11701.3億元,同比增長4.2%。24年一季度火電板塊實現(xiàn)收入2942.3億元,同比增長3.0%,高于去年同期增速1.3個百分點,我們認(rèn)為或因一季度用電需求穩(wěn)健增長以及成本端改善背景下火電優(yōu)勢凸顯。利潤端,上游燃料價格改善顯著增厚火電業(yè)績。23年全年火電板塊實現(xiàn)毛利率12.7%,同比增長6.0個百分點;歸母凈利潤同比大幅扭虧。24年一季度火電板塊實現(xiàn)毛利率14.16%,同比增加4.13個百分點;歸母凈利潤同比大幅增長104.5%。財務(wù)費用下降,資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
個股方面:收入端,發(fā)電量穩(wěn)增下火電板塊公司實現(xiàn)高比例增長。23年火電板塊23家樣本公司中有16家營收實現(xiàn)正增長,營收同比增速中位數(shù)為4.8%。24年一季度有家14營收實現(xiàn)正增長,營收同比增速中位數(shù)為4.3%。利潤端,23年全年及24年一季度全國及地方性火電公司毛利率多呈現(xiàn)上升趨勢,僅有個別公司毛利率下降。23年共有7家公司扭虧為盈;24年共有3家公司扭虧為盈,分別為建投能源、豫能控股、華銀電力。
山西證券表示,長三角及廣東沿海地區(qū)度電毛利提升較快,或因沿海地區(qū)上網(wǎng)電價較高、電力市場化程度更高以及相關(guān)區(qū)域公司進(jìn)行成本改善舉措。23年火電板塊公司股息率水平較22年有明顯抬升,寶新能源、申能股份、浙能電力、內(nèi)蒙華電、京能電力、皖能電力股息率位列前六。
水電板塊,來水偏枯影響疊加電價上漲,業(yè)績整體穩(wěn)中有增
行業(yè)方面:收入端,來水偏枯影響疊加水電價格上漲,營收水平整體保持穩(wěn)健。根據(jù)選取樣本公司,23年全年及24年一季度水電板塊實現(xiàn)收入分別為1742.5、378.6億元,同比增長7.7%、4.1%;利潤端,23年全年水電板塊實現(xiàn)毛利率47.9%,同比增長7.1個百分點;歸母凈利潤同比增長12.0%。24年一季度水電板塊實現(xiàn)毛利率44.1%,同比增加1.81個百分點;歸母凈利潤同比增長17.4%。23年水電板塊公司上網(wǎng)電價平均為322.6元/兆瓦時,同比增長5.96%。一季度水電板塊償債能力呈現(xiàn)提升趨勢。
個股方面:收入端,23年表現(xiàn)分化,24年一季度營收整體增長。利潤端,23年部分水電板塊公司略承壓,24年一季度盈利能力整體上行。山西證券表示,在經(jīng)歷23年水電板塊半數(shù)公司業(yè)績由于來水偏枯下行后,24年一季度公司業(yè)績回暖,8家公司歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長。從度電盈利能力來看,23年水電板塊公司整體度電毛利提升,主因相關(guān)送電區(qū)域電價超預(yù)期增長。23年水電板塊公司股息率水平整體穩(wěn)定,國投電力、桂冠電力、長江電力股息率位列前三。
綠電板塊,收入微增,利潤端整體承壓
行業(yè)方面:裝機增長與新能源上網(wǎng)電價下跌疊加影響下,23年全年綠電板塊實現(xiàn)營收2463.3億元,同比增加2.1%;24年一季度實現(xiàn)營收600.5億元,同比增加3.0%。利潤端整體略承壓。23年全年綠電板塊實現(xiàn)毛利率41.4%,同比增加0.7個百分點,歸母凈利潤同比增加10.4%。24年一季度綠電板塊毛利率45.8%,同比下降0.5個百分點,歸母凈利潤同比增加0.5%;一季度毛利率承壓主要受新能源電價下跌、設(shè)備平均利用小時下降以及風(fēng)況影響風(fēng)電發(fā)電量下部分公司業(yè)績不及預(yù)期等因素影響。
個股方面:收入端,綠電板塊公司業(yè)績表現(xiàn)較分化。利潤端,部分綠電板塊公司仍待復(fù)蘇。受新能源電價進(jìn)一步市場化、裝機量快速增加及平價上網(wǎng)政策指導(dǎo)影響,風(fēng)電及光伏上網(wǎng)電價進(jìn)一步下降,綠電板塊公司度電毛利多有承壓。
風(fēng)險提示:電力市場化交易造成上網(wǎng)電價波動;動力煤價格上漲;用電需求不及預(yù)期;降水量減少導(dǎo)致來水情況不及預(yù)期。