中信證券金屬板塊報(bào)告：業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)顯現(xiàn) 看好漲價(jià)推動(dòng)后續(xù)行情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)預(yù)計(jì)金屬板塊業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)將延續(xù)。當(dāng)前板塊估值仍處于偏低位置，分紅水平則顯著改善。展望2024年下半年，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在需求改善邏輯強(qiáng)化下，重點(diǎn)關(guān)注銅、鋁、黃金、錫、鎢、稀土和錳板塊的配置機(jī)遇。

行情回顧：2024年年初至今金屬板塊行情大幅改善。

2023年及2024年初至今中信有色金屬指數(shù)分別下跌8.3%/上漲12.6%，跑贏滬深300指數(shù)3.4%/6.4%，2024年初至今金屬板塊漲跌幅排名從2023年的第17位升至第5位。細(xì)分板塊方面，黃金與銅表現(xiàn)最為突出，2023年分別上漲14.7%/8.3%，2024年初至今進(jìn)一步擴(kuò)大至33.2%/20.8%。鋰和稀土磁材指數(shù)表現(xiàn)偏弱，2023年下跌35.3%/19.5%，2024年初至今下跌18.6%/6.4%。金屬各細(xì)分板塊之間差異顯著。2024年以來(lái)其他稀有金屬、鋁和鎢板塊改善顯著，年初至今板塊漲幅為21.9%/15.1%/13.7%，2023年則為-7.3%/0.5%/-16.7%。

業(yè)績(jī)與估值分析：板塊間業(yè)績(jī)分化顯著，工業(yè)金屬板塊估值仍處低位。

2023年有色金屬行業(yè)整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.8%，歸母凈利潤(rùn)同比下降26.8%。24Q1板塊整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比下降3.2%/27.4%，環(huán)比+1.2%/-3.7%，營(yíng)收扭轉(zhuǎn)了23Q2以來(lái)的下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)跌幅也顯著收窄。細(xì)分板塊方面，黃金與銅板塊表現(xiàn)突出，2023年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.6%/6.0%，24Q1同比增長(zhǎng)27.0%/12.0%，環(huán)比增長(zhǎng)20.5%/51.2%。24Q1隨著部分金屬價(jià)格止跌企穩(wěn)，相關(guān)板塊業(yè)績(jī)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，鋰/鎳鈷錫銻/鉛鋅板塊歸母凈利潤(rùn)分別環(huán)比上漲47.9%/78.9%/716.2%。截至2024年4月30日，有色金屬板塊市盈率為20.5倍，排名A股第15位，低于過(guò)去五年歷史均值27.8倍;市凈率為2.2倍，排名第10位，顯著低于過(guò)去五年歷史均值4.3倍。細(xì)分板塊中鋁和銅板塊估值仍處于相對(duì)地位，2024年預(yù)測(cè)PE僅為11.7/12.5倍。

持倉(cāng)與分紅分析：貴金屬與工業(yè)金屬增倉(cāng)顯著，分紅水平顯著提升。

截至2024年一季度末，有色金屬行業(yè)基金持倉(cāng)市值為1456億元，持倉(cāng)規(guī)模在全市場(chǎng)30個(gè)行業(yè)中排名第5位;持倉(cāng)市值占基金股票投資市值的比重為5.3%，較2023年底提升1.6pcts。工業(yè)金屬/貴金屬/能源金屬板塊持倉(cāng)比重分別為1.1%/2.9%/1.4%，較2023年年底的變化分別為+0.1/+1.6/-0.04pct，貴金屬、工業(yè)金屬板塊呈現(xiàn)增配態(tài)勢(shì)，能源金屬板塊減配趨勢(shì)放緩。2023年有色行業(yè)總體分紅比例達(dá)到34.8%，較2022年的24.0%提升10.8pcts;較全部A股整體分紅比例的差距由17.0pcts收縮至7.6pcts。

2024年下半年金屬行業(yè)展望：供給擾動(dòng)烈度延續(xù)，需求復(fù)蘇推動(dòng)下一輪上漲。

2024年以來(lái)金屬板塊行情主要系供應(yīng)擾動(dòng)催化，銅、錫、鎢等商品價(jià)格大漲，此外避險(xiǎn)主線下貴金屬板塊行情延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。展望2024年下半年，供給擾動(dòng)邏輯預(yù)計(jì)延續(xù)，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)確認(rèn)，疊加地產(chǎn)、汽車(chē)等行業(yè)政策推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)需求側(cè)邏輯對(duì)金屬板塊的影響將強(qiáng)化。配置上建議繼續(xù)聚焦工業(yè)金屬、貴金屬以及漲價(jià)效應(yīng)突出的小金屬板塊，重點(diǎn)關(guān)注銅、鋁、黃金、錫、鎢、稀土和錳板塊的配置機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn);美聯(lián)儲(chǔ)降息程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上游供給增長(zhǎng)速度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策超預(yù)期變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);安監(jiān)、環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻程度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：

2024年一季度，金屬板塊業(yè)績(jī)與行情表現(xiàn)延續(xù)了2023年的分化態(tài)勢(shì)，黃金和銅板塊領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，電池金屬等品種底部震蕩，但板塊整體利潤(rùn)下滑幅度收窄，隨著2024年二季度以來(lái)多個(gè)的金屬價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì)金屬板塊業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)將延續(xù)。此外當(dāng)前板塊估值仍處于偏低位置，分紅水平則顯著改善。展望2024年下半年，我們認(rèn)為在需求改善邏輯強(qiáng)化下，重點(diǎn)關(guān)注銅、鋁、黃金、錫、鎢、稀土和錳板塊的配置機(jī)遇。