中信證券：國內(nèi)鋁土礦供給緊張形勢延續(xù) 維持鋁板塊“強(qiáng)于大市”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，力拓就澳洲氧化鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素，本次事件催化氧化鋁期貨日內(nèi)漲停。更長期來看，晉豫復(fù)產(chǎn)時間仍不明確，國內(nèi)鋁土礦供給緊張形勢延續(xù)，氧化鋁產(chǎn)量增速承壓。同時，云南區(qū)域電解鋁復(fù)產(chǎn)推動氧化鋁需求超預(yù)期增長。上述因素刺激氧化鋁價格大幅走強(qiáng)，行業(yè)利潤有望明顯改善。持續(xù)看好鋁板塊投資機(jī)會，維持鋁板塊“強(qiáng)于大市”評級。

事件：力拓就澳鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素，擾動事件催化氧化鋁期貨日內(nèi)漲停。

據(jù)外媒，由于其位于澳大利亞昆士蘭州的氧化鋁冶煉廠的天然氣供給受限，力拓宣布其氧化鋁出口的第三方合同受到不可抗力影響。自3月初昆士蘭州天然氣管道發(fā)生事故以來，力拓當(dāng)?shù)卦O(shè)施天然氣供應(yīng)受到實質(zhì)影響。目前，天然氣管道運行商預(yù)計管道2024年下半年將恢復(fù)正常。在此之前，力拓旗下Yarwun和Queensland Alumina冶煉廠將持續(xù)以較低的產(chǎn)能運營。據(jù)力拓公告，截至2023年，其位于澳洲的Yarwun和Queensland Alumina項目氧化鋁產(chǎn)能分別為325萬噸和395萬噸，Bell Bay、Boyne Smelters和Tomago項目電解鋁產(chǎn)能合計為136.9萬噸，對應(yīng)外售產(chǎn)能約455萬噸，約占全球產(chǎn)量3.2%。據(jù)Mysteel，此次事故影響涉及產(chǎn)能約120萬噸/年，約占全球產(chǎn)量0.8%。供給擾動再發(fā)推動氧化鋁期貨價格大幅上升，2024年5月21日一度漲停并且達(dá)到4158元/噸的上市以來新高。

中信證券主要觀點如下：

國內(nèi)鋁土礦供給緊張形勢延續(xù)，氧化鋁產(chǎn)量增速處于低位。

由于環(huán)保和安監(jiān)因素，河南和山西區(qū)域鋁土礦產(chǎn)量顯著承壓，導(dǎo)致國內(nèi)鋁土礦整體供給緊張。據(jù)SMM，2024年1-4月，山西和河南分別生產(chǎn)鋁土礦461/146萬噸，同比下降34.8%/35.4%，國內(nèi)生產(chǎn)鋁土礦1783萬噸，同比下降19.6%;進(jìn)口鋁土礦5058萬噸，同比上升6.3%；合計鋁土礦供給6841萬噸，同比下降1.9%。據(jù)ALD，目前晉豫國產(chǎn)鋁土礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，何時復(fù)產(chǎn)仍不明確。因此鋁土礦供給緊張格局料將延續(xù)。相應(yīng)的，據(jù)SMM，2024年1-4月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為2646萬噸，同比增加3.1%，產(chǎn)量增速明顯低于去年同期的6.5%，處于相對低位。

云南區(qū)域電解鋁復(fù)產(chǎn)早于預(yù)期，推動氧化鋁需求超預(yù)期增長。

云南省2024年3月16日首次針對電解鋁行業(yè)新增80萬千瓦用電負(fù)荷，并于4月10日全面放開用電負(fù)荷。本次復(fù)產(chǎn)時點較2023年提前3個月左右，明顯早于預(yù)期。據(jù)ALD，截至4月底，云南區(qū)域復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到70萬噸，其余產(chǎn)能預(yù)計6月全部達(dá)產(chǎn)。受此影響，2024年1-4月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到1399萬噸，同比增長5.4%。相應(yīng)的，據(jù)SMM，2024年1-4月，國內(nèi)氧化鋁需求量為2688萬噸，同比增加5.3%，4月呈現(xiàn)-10.9萬噸供需缺口，支撐價格上漲。

氧化鋁價格大幅上漲，推動行業(yè)利潤明顯改善。

受到上述因素影響，2024年至今(截至5月20日)，據(jù)Mysteel，山西和河南鋁土礦價格上漲8.0%和3.7%至540元/噸和560元/噸，幾內(nèi)亞鋁土礦價格上漲3.6%至72美元/噸，氧化鋁價格上漲18.0%至3721元/噸。鋁土礦價格上漲不及氧化鋁主因礦端現(xiàn)貨交易極為有限，而氧化鋁期貨的上市為其帶來較強(qiáng)的價格發(fā)現(xiàn)功能。據(jù)SMM測算，2024年至今(截至5月20日)，以國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦為原料的氧化鋁利潤分別由285元/噸和231元/噸升至972元/噸和728元/噸。氧化鋁行業(yè)利潤大幅抬升預(yù)計將對具備較高氧化鋁自給率的企業(yè)帶來明顯的利潤增厚。

風(fēng)險因素：國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超出預(yù)期，海外電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超過預(yù)期，海外電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)超出預(yù)期，國內(nèi)或海外電解鋁下游需求增長不及預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，電解鋁進(jìn)口增長幅度超出預(yù)期。