國(guó)金證券：出海將成為未來(lái)10年汽車產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的快速增長(zhǎng)，是中國(guó)汽車全球化的核心驅(qū)動(dòng)力。出海將成為未來(lái)10年汽車產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。整車方向，全球化市場(chǎng)和品牌運(yùn)營(yíng)能力、全球化的研發(fā)和生產(chǎn)體系，是決定主機(jī)廠出海成敗的關(guān)鍵，建議關(guān)注創(chuàng)新力引領(lǐng)&全球化布局兼具的車企，如比亞迪(01211)、吉利汽車(00175)、零跑汽車(09863)等。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

零跑國(guó)際開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)車企反向合資先河，有望形成1+1>2的雙贏效果。合作模式主要為：零跑提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車產(chǎn)品組合，以彌補(bǔ)Stellantis集團(tuán)電動(dòng)車產(chǎn)品的缺失，Stellantis提供海外銷售渠道加開(kāi)零跑的海外市場(chǎng)開(kāi)拓速度;以Tier1供應(yīng)商向Stellantis集團(tuán)其它品牌提供終端解決方案，如零跑汽車向合營(yíng)公司出口零跑自研零部件。以零跑為例，中國(guó)車企完全有潛力逆轉(zhuǎn)過(guò)去外資在中國(guó)市場(chǎng)的超額收益模式。

日韓車企歷史驗(yàn)證出海擴(kuò)張邏輯。日本、韓國(guó)主要車企出海的三步走戰(zhàn)略與零跑等國(guó)車路徑不謀而合：第一步產(chǎn)正向研發(fā)階段，成本控制與技術(shù)布局為先，與零跑全域自研、成本優(yōu)化相應(yīng);第二步產(chǎn)品出海階段，采取經(jīng)銷布局快速全球擴(kuò)張，與零跑國(guó)際借力Stellantis全球經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)相應(yīng);第三步產(chǎn)能出海階段，利用海外投資規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，意味著零跑等國(guó)車品牌或?qū)⒁揽亢Ｍ庾越?合資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張。

產(chǎn)能出海是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)未來(lái)的出海方向。我們認(rèn)為，目前的中國(guó)汽車出海與1970-1980年的日本類似：全球汽車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整(日本：小排量/中國(guó)：電動(dòng)化)，核心技術(shù)大幅領(lǐng)先下車企迎來(lái)出海機(jī)遇(日本：發(fā)動(dòng)機(jī)/中國(guó)：三電技術(shù)及智能化)。其中，技術(shù)和工藝、客戶結(jié)構(gòu)、管理能力三要素將決定企業(yè)出海成敗，是日韓系汽車出海的勝利之匙;未來(lái)將保持3-5年的高速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看自主車企海外年銷有望達(dá)到1000-1400萬(wàn)輛，出海成長(zhǎng)性、爆發(fā)性確定。

合資成為規(guī)避貿(mào)易壁壘實(shí)現(xiàn)全球化的重要手段，比較優(yōu)勢(shì)分明是合資成敗的關(guān)鍵。歐美車企在電動(dòng)化/智能化技術(shù)上落后自主車企，為保護(hù)本土市場(chǎng)推出貿(mào)易保護(hù)性措施，使自主車企產(chǎn)品出海面臨風(fēng)險(xiǎn)。在零跑和Stellantis合作的案例中，大華股份作為零跑的原主要股東向Stellantis轉(zhuǎn)讓了其全部股份，此次股份轉(zhuǎn)讓部分原因是公司被列入“實(shí)體清單”，大華退出，有利于減少零跑海外業(yè)務(wù)不必要的潛在監(jiān)管摩擦。同時(shí)，結(jié)合國(guó)際企業(yè)如豐田、本田的出海合資案例，零跑與Stellantis已經(jīng)具備顯著的比較優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)雙贏局面，為今后其它國(guó)產(chǎn)汽車廠商出海提供示范。

投資建議：

1、中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的快速增長(zhǎng)，是中國(guó)汽車全球化的核心驅(qū)動(dòng)力。出海將成為未來(lái)10年汽車產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。整車方向，全球化市場(chǎng)和品牌運(yùn)營(yíng)能力、全球化的研發(fā)和生產(chǎn)體系，是決定主機(jī)廠出海成敗的關(guān)鍵，建議關(guān)注創(chuàng)新力引領(lǐng)&全球化布局兼具的車企，如比亞迪、吉利汽車、零跑汽車等;

2、零跑作為港股新勢(shì)力，之前一直被市場(chǎng)忽視，我們認(rèn)為，公司的精細(xì)化管理能力和合資出海模式的銳度，是最大的預(yù)期差，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期;海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期;海外對(duì)自主品牌接受程度低;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)