浙商證券：當(dāng)前即為向上周期 博彩業(yè)有望戴維斯雙擊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，歷史復(fù)盤來(lái)看，博彩行業(yè)估值與收入增速基本同向，呈戴維斯雙擊行情，且盈利能力更強(qiáng)的公司可享受更高估值溢價(jià)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)澳門博彩估值水平依舊處于歷史低位，且中場(chǎng)業(yè)務(wù)引領(lǐng)復(fù)蘇趨勢(shì)已逐步驗(yàn)證，后續(xù)有望繼續(xù)沿“客流回暖→提振利潤(rùn)水平更高的中場(chǎng)業(yè)務(wù)→估值中樞抬升”這一路徑演繹。

個(gè)股方面，浙商證券認(rèn)為，主要把握三條投資思路：1)23年起中場(chǎng)復(fù)蘇節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)跑的小而美標(biāo)的，關(guān)注美高梅中國(guó)(02282)、永利澳門(01128)；2)高市占率、強(qiáng)資源稟賦的龍頭公司，關(guān)注銀河娛樂(lè)(00027)、金沙中國(guó)有限公司(01928)；3)新物業(yè)爬坡釋放經(jīng)營(yíng)活力，關(guān)注澳博控股(00880)、新濠國(guó)際發(fā)展(00200)。

革故鼎新：澳門博彩當(dāng)前處于什么歷史時(shí)點(diǎn)？

外部：經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步企穩(wěn)，行業(yè)景氣加速回暖。2020年起，特殊外部環(huán)境沖擊中國(guó)澳門博彩及旅游業(yè)，澳門博彩毛收入連續(xù)三年低位徘徊，至2023年相關(guān)出行政策放松，博彩進(jìn)入復(fù)蘇周期。參考拉斯維加斯及新加坡經(jīng)驗(yàn)，博彩回暖節(jié)奏與客流修復(fù)基本同頻，截至24Q1澳門入境旅客/博彩毛收入分別已恢復(fù)至19年同期的86%/75%，后續(xù)有望繼續(xù)穩(wěn)健修復(fù)。

內(nèi)部：法案出臺(tái)競(jìng)投落地，行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋?2年6月新博彩法案頒布，對(duì)中介業(yè)務(wù)及衛(wèi)星賭場(chǎng)等作出限制，利好行業(yè)長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展；同年11月博彩牌照競(jìng)投落地，原有六大博彩公司格局維持，不確定性消除。但與此同時(shí)，賭桌重新分配及部分新物業(yè)開(kāi)業(yè)或指向新一輪格局變化，23年各公司市占率亦較19年差異明顯，例如銀河、金沙龍頭地位受挑戰(zhàn)，美高梅增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，獲客及運(yùn)營(yíng)能力成為勝負(fù)之要。

繼往開(kāi)來(lái)：澳門博彩未來(lái)面臨什么發(fā)展趨勢(shì)?

動(dòng)能切換：高凈值人群驅(qū)動(dòng)的貴賓業(yè)務(wù)→游客驅(qū)動(dòng)的中場(chǎng)業(yè)務(wù)。2012年起貴賓業(yè)務(wù)增速連續(xù)跑輸中場(chǎng)，行業(yè)發(fā)展動(dòng)能已逐步切換。至24Q1，貴賓/中場(chǎng)/博彩機(jī)毛收入分別占19年同期的39%/113%/86%，中場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏遙遙領(lǐng)先，強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)本輪復(fù)蘇。

政策端市場(chǎng)端協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)澳門多元化轉(zhuǎn)型。對(duì)標(biāo)拉斯維加斯，澳門當(dāng)前存在客流結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、旅客逗留時(shí)間短、博彩依賴度高等問(wèn)題，相應(yīng)新承批合同下6家博彩公司承諾將在10年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期間投資超千億澳門元用于非博彩項(xiàng)目及拓展國(guó)外客源。浙商證券認(rèn)為澳門旅游業(yè)將逐步多元化轉(zhuǎn)型，入境旅客尤其是過(guò)夜旅客的增長(zhǎng)將是重要指標(biāo)。24年以來(lái)，自由行城市擴(kuò)容、通關(guān)便利度提升、交通設(shè)施優(yōu)化等多項(xiàng)訪澳利好措施落地；此外澳門本土接待能力亦提升明顯，酒店客房數(shù)較19年增長(zhǎng)22%，疊加優(yōu)質(zhì)文體活動(dòng)陸續(xù)定檔，政策端市場(chǎng)端協(xié)同發(fā)力，有望共同驅(qū)動(dòng)客流向上。