安信國際：予同程旅行(00780)“買入”評級 目標價23.3港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告稱，予同程旅行(00780)“買入”評級，1季度業(yè)績略超預期。認為平臺用戶價值釋放將支撐核心OTA業(yè)務維持高于旅游業(yè)增速前景，目標價23.3港元。該行預計公司2季度收入同比增50%，預計核心OTA同比增24%，其中交通票務/住宿預訂在高基數(shù)效應下同比增速放緩至18%/12%;預計度假業(yè)務季節(jié)性因素環(huán)比增12%。另略上調(diào)2024年收入預期3%，維持全年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測不變(27億元，對應利潤率14.9%)。

安信國際主要觀點如下：

1季度業(yè)績略超預期：

總收入38.7億元，同比增49%，略超該行/市場預期4%/3%，其中核心OTA業(yè)務收入同比增24%(其中交通票務/住宿預訂服務同比增26%/16%)，度假業(yè)務自1Q24開始完整季度并表，貢獻6.6億元收入增量(總收入占比17%)。經(jīng)調(diào)整凈利潤5.6億元，同比增11%，略超市場預期4%，利潤率14.4%。1季度核心OTA經(jīng)營利潤7.2億元，經(jīng)營利潤率22.6%;度假業(yè)務經(jīng)營利潤4,400萬元，經(jīng)營利潤率為6.6%。

核心OTA業(yè)務穩(wěn)健，國際布局加速：

1季度整體GMV同比增15%至659億元，主要受交通票務及住宿預訂增長驅(qū)動。1)住宿預訂：國內(nèi)酒店間夜量同比增約10%;15天交叉銷售率提升至11%。2)交通票務：1季度國內(nèi)機票預定量同比增約30%(創(chuàng)新高)，五一假期機票預定量同比增20%，穩(wěn)健增長態(tài)勢延續(xù)至2季度。3)國際業(yè)務：國際酒店間夜量/機票預定量同比增超150%/260%，東南亞及日韓貢獻主要預定量。公司未來3-5年出境+國際業(yè)務收入占比目標為提升至10%以上水平。

度假業(yè)務具備產(chǎn)業(yè)鏈探索價值：

1季度同程旅業(yè)國內(nèi)/出境業(yè)務恢復至2019年同期的70%/30%，預計免簽政策及航班供給恢復將帶動出境游恢復。度假業(yè)務中長期經(jīng)營利潤率預計為中低個位數(shù)，對公司整體利潤率有下行影響。我們認為度假業(yè)務布局價值主要體現(xiàn)在：差異化客群拓展、線下渠道建設(shè)、及提升供應鏈能力把控能力。

用戶價值持續(xù)釋放，多元渠道建設(shè)推進：

APU同比增14%(凈增2,900萬)至2.3億，MPU同比增3%至4,300萬。微信生態(tài)之外，同程旅行獨立App的DAU超過200萬，MPU同比增超100%。用戶價值釋放體現(xiàn)在訂單頻次及年度花費提升，12個月累計服務用戶18.3億人次，隱含平均訂單頻次為8.0次/APU，對比去年同期為5.8次;APU平均年度花費(12個月GMV/APU)提升至1,091元，同比/環(huán)比提升48%/6%。此外，黑鯨會員累計數(shù)超5,500萬，同比/環(huán)比凈增3,000萬/800萬，黑鯨會員支出為普通用戶的2.5倍，對人均花費提升有一定支撐作用。