太平洋證券：醫(yī)藥行業(yè)短期承壓 未來政策頻出或增強(qiáng)臨床CRO受益確定性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研報(bào)稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，流動(dòng)性逐步寬松有望帶來投融資回暖，海外需求將先于本土需求改善，行業(yè)層面，建議關(guān)注1)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變化，2)投融資的邊際變化，3)海外需求的逐步復(fù)蘇，4)中美關(guān)系及地緣政治，5)潛在國內(nèi)創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策的出臺(tái)。未來創(chuàng)新藥支持政策或密集出臺(tái)，臨床CRO受益確定性強(qiáng)，一方面國內(nèi)臨床CRO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未完全固化且存在較大國際化空間，一方面國產(chǎn)創(chuàng)新藥靶點(diǎn)分散化和多樣化趨勢(shì)明確，具備相關(guān)靶點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的CRO有望持續(xù)受益。

建議關(guān)注：1)仿制藥CXO新簽訂單高增速的公司，如：百誠醫(yī)藥(301096.SZ)、陽光諾和(688621.SH)；2)減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥(301230.SZ)(AI主題)；3)臨床CRO的公司，如：泰格醫(yī)藥(300347.SZ)、諾思格(301333.SZ)等。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，盈利能力減弱

2023年及2024年第一季度，CXO板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入922.85、195.71億元，同比下降1.22%、12.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利176.92、28.45億元，同比下降18.81、41.59%，收入利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下降，短期業(yè)績(jī)承壓主要與大訂單的交付完畢、CXO行業(yè)的周期性調(diào)整有關(guān)。2023年和2024年第一季度毛利率分別為40.98%、36.92%，凈利率分別為19.17%、14.54%，盈利能力有所減弱，主要原因是：1)高盈利能力的新冠大訂單交付完畢，2)海外及本土需求不振，產(chǎn)能利用率和人效下降，3)期間費(fèi)用率上升。

調(diào)整周期來臨，效率有所降低

2023年人均創(chuàng)收為77.52萬元，同比下降0.33%，2023年人均創(chuàng)利為14.86萬元，同比下降18.08%；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，2023年為2.17次，同比下降19.79%，經(jīng)營(yíng)效率出現(xiàn)一定程度下降，主要原因是：1)2015-2022年行業(yè)上升期不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，人員和固定資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，2)新冠大訂單交付完畢和主業(yè)需求不振造成收入增長(zhǎng)乏力或下降。

訂單短期承壓，產(chǎn)能建設(shè)放緩

需求端：2023年和2024年第一季度分別為60.72、66.30億元，同比下降14.08%、19.78%，主要原因?yàn)椋?)新冠大訂單形成的高基數(shù)，2)行業(yè)目前處于周期底部，新簽訂單增速放緩或下滑，3)部分Biotech客戶由于資金壓力無法繼續(xù)推進(jìn)管線，部分訂單被取消。供給端：產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏放緩，2023年在建工程為153.01億元，同比增長(zhǎng)3.49%，2023年員工總數(shù)為119045人，同比下降0.89%。

醫(yī)藥投融資階段性調(diào)整，CXO基金持倉占比下降

2023年全球及中國醫(yī)藥融資額分為4133、785億元，同比下降18%、27%，融資事件數(shù)分別為3076、1300件，同比增長(zhǎng)1%、7%，投融資目前處于階段性調(diào)整階段，未來隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，有望開啟新周期。此外，CXO基金持倉占比不斷下降，2024Q1CXO持倉比例下降至9.64%，較2023Q4下降1.42pp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)利率政策不及預(yù)期，投融資回暖不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。