天風(fēng)證券醫(yī)藥流通行業(yè)23年&24Q1分析：高基數(shù)下業(yè)績承壓 規(guī)模效應(yīng)下內(nèi)生效率改善

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，2023年及2024Q1醫(yī)藥流通及藥店板塊高基數(shù)下業(yè)績承壓，規(guī)模效應(yīng)下內(nèi)生效率改善。醫(yī)藥流通行業(yè)的核心邏輯來自政策優(yōu)化下的估值修復(fù)，建議從中期維度去看待企業(yè)的變化趨勢。

建議關(guān)注：

醫(yī)藥分銷：建議關(guān)注區(qū)域覆蓋面較廣的全國性流通企業(yè)及具備較大改善彈性的國企龍頭：九州通(600998.SH)、國藥一致(000028.SZ)、柳藥集團(tuán)(603368.SH)、上海醫(yī)藥(601607.SH)、華潤醫(yī)藥(03320)、重藥控股(000950.SZ);

零售藥店：建議關(guān)注門診統(tǒng)籌落地進(jìn)度較好及經(jīng)營效率較高的龍頭藥店：益豐藥房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)、漱玉平民(301017.SZ)。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

2023年及2024Q1醫(yī)藥流通及藥店板塊高基數(shù)下業(yè)績承壓，規(guī)模效應(yīng)下內(nèi)生效率改善

連鎖藥店板塊合計6家上市公司，2023年板塊整體營業(yè)收入同比+11.83%;歸母凈利潤同比-1.81%;扣非歸母凈利潤同比+1.3%，歸母凈利潤增速較慢主要系一心堂(yoy-45.60%)拖累。2024Q1板塊整體營業(yè)收入同比+11%;歸母凈利潤同比-4.9%;扣非歸母凈利潤同比-4.35%;高基數(shù)壓力下利潤增速短期承壓。

醫(yī)藥分銷板塊合計30家上市公司(未納入ST/*ST股，納入兩家港股公司華潤醫(yī)藥、國藥控股)，2023年板塊整體營業(yè)收入同比+5.78%;歸母凈利潤同比+1.12%;扣非歸母凈利潤同比-1.95%。歸母凈利潤承壓主要系上海醫(yī)藥(yoy-32.92%，一次性特殊損益影響)等拖累。2024Q1板塊營收同比+0.58%;歸母凈利潤同比-2.81%;扣非歸母凈利潤同比-0.69%。

行業(yè)投資策略：

醫(yī)藥分銷：第二增長曲線貢獻(xiàn)占比提升+國改帶動內(nèi)生效率改善，醫(yī)藥分銷板塊有望迎來估值修復(fù)。分銷板塊估值長期處于較低位置，主要系藥品帶量采購常態(tài)化等因素，導(dǎo)致行業(yè)毛利空間受到壓縮;近年來龍頭公司積極探索新業(yè)態(tài)，醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥零售、CSO等更具盈利性的新業(yè)務(wù)增長亮眼，有望實質(zhì)性帶動利潤水平提升;同時新一輪國改側(cè)重盈利能力提升，以國企為主的流通企業(yè)有望迎來估值修復(fù)。

零售藥店：高基數(shù)壓力消化后，門店加速擴(kuò)張+門診統(tǒng)籌政策持續(xù)推進(jìn)，板塊有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。1)2024Q1高基數(shù)壓力消化后，藥店板塊逐季度增速有望持續(xù)向好;2)進(jìn)入萬店規(guī)模后，龍頭藥店擴(kuò)張節(jié)奏不改，2024年全年開店規(guī)劃進(jìn)一步加速，奠定長期增長基礎(chǔ);3)醫(yī)保統(tǒng)籌資質(zhì)門店加速落地，龍頭集中度進(jìn)一步提升，截止至2023年底，益豐藥房、老百姓等企業(yè)接入統(tǒng)籌支付門店數(shù)量已超4000家，有望實質(zhì)性推動處方外流，客流、客單提升有望帶來業(yè)績增厚。

風(fēng)險提示：政策波動的風(fēng)險，個別公司業(yè)績不及預(yù)期，市場震蕩風(fēng)險，新冠疫情進(jìn)展具有不確定性。