國(guó)泰君安：集采常態(tài)化 行業(yè)估值水平有望提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，近年來集采提質(zhì)擴(kuò)面，與之相伴隨的是集采規(guī)則設(shè)計(jì)不斷完善，結(jié)果更加溫和可預(yù)期，本次關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約結(jié)果進(jìn)一步提供了驗(yàn)證。隨著傳統(tǒng)品種集采負(fù)面影響逐步出清，新興品種通過集采快速實(shí)現(xiàn)入院放量，在人口老齡化、民眾健康意識(shí)提升、術(shù)式更加成熟等因素的共同推動(dòng)下手術(shù)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，高值耗材行業(yè)亦有望在新的基數(shù)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展，行業(yè)估值水平有望回升。維持愛康醫(yī)療(01789)、大博醫(yī)療(002901.SZ)、微電生理(688351.SH)、惠泰醫(yī)療(688617.SH)、心脈醫(yī)療(688016.SH)增持評(píng)級(jí)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約結(jié)果出爐，預(yù)計(jì)6月起執(zhí)行。2024年5月21日，國(guó)家組織人工關(guān)節(jié)集采協(xié)議期滿后接續(xù)采購(gòu)于天津開標(biāo)，共6000余家醫(yī)院參加。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局，本輪中選結(jié)果將于2024年6月在全國(guó)落地實(shí)施。

規(guī)則引導(dǎo)下本輪集采中選率提升，中標(biāo)價(jià)差大幅縮窄。

2021年的首輪關(guān)節(jié)國(guó)采競(jìng)爭(zhēng)較激烈，平均降價(jià)82%，且同一產(chǎn)品系統(tǒng)內(nèi)中標(biāo)價(jià)差較大。本次規(guī)則延續(xù)近一兩年來冠脈支架國(guó)采續(xù)約、脊柱國(guó)采、人工晶體與運(yùn)醫(yī)國(guó)采的規(guī)則設(shè)計(jì)思路，設(shè)置復(fù)活線，在保證競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的同時(shí)極大提高了預(yù)期穩(wěn)定性；亦首先在規(guī)則中設(shè)置根據(jù)上一輪集采履約情況進(jìn)行獎(jiǎng)懲的機(jī)制，標(biāo)內(nèi)市場(chǎng)重要性進(jìn)一步提升。在復(fù)活線引導(dǎo)下，本次集采共54家企業(yè)167個(gè)產(chǎn)品中選，產(chǎn)品中選率約92%，平均中選價(jià)格小幅下降約6%，而中選產(chǎn)品價(jià)差平均從首輪集采的2.8倍大幅下降至1.1倍，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加公平。

參與企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，頭部國(guó)產(chǎn)企業(yè)中選結(jié)果積極。

本次集采中具有較大參考意義的兩條價(jià)格線分別為復(fù)活線及規(guī)則一b條款線(數(shù)值等于復(fù)活線95%)，規(guī)則一b條款線也即剩余量分配的“保底線”。就結(jié)果來看，多數(shù)企業(yè)以復(fù)活線為錨，整體中標(biāo)價(jià)格區(qū)間接近復(fù)活線而非規(guī)則一b條款線，競(jìng)爭(zhēng)較為良性，結(jié)果好于預(yù)期。由于本次中選價(jià)差縮窄，不同企業(yè)可留給經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間接近，而使用中選排名靠前的產(chǎn)品更加受到規(guī)則支持，因此預(yù)計(jì)在本輪集采周期內(nèi)價(jià)格略低且排名靠前的產(chǎn)品享有更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

重點(diǎn)企業(yè)中選結(jié)果積極，如愛康醫(yī)療全產(chǎn)品線以規(guī)則一中選可分得更多自身采購(gòu)需求量，陶對(duì)陶/陶對(duì)聚/膝關(guān)節(jié)三個(gè)重點(diǎn)品種中標(biāo)價(jià)分別上漲15%/12%/16%，且因價(jià)格和其他企業(yè)拉平，不再有因首輪集采低價(jià)而造成的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和份額有望進(jìn)一步提升;威高骨科旗下海星品牌全線以規(guī)則一中標(biāo)，亞華品牌在陶對(duì)聚、膝關(guān)節(jié)兩個(gè)組別中以規(guī)則一中標(biāo)，雙品牌有望互相協(xié)作共同爭(zhēng)取剩余量;大博醫(yī)療市場(chǎng)份額提升明顯進(jìn)入A組，四大產(chǎn)品線均以規(guī)則一中選，關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)有望在較低的基數(shù)上繼續(xù)保持高增速;春立醫(yī)療膝關(guān)節(jié)在本次集采中標(biāo)，膝關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)。

集采常態(tài)化，規(guī)則可預(yù)期，行業(yè)估值水平有望提升。

近年來集采提質(zhì)擴(kuò)面，與之相伴隨的是集采規(guī)則設(shè)計(jì)不斷完善，結(jié)果更加溫和可預(yù)期，本次關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約結(jié)果進(jìn)一步提供了驗(yàn)證。隨著傳統(tǒng)品種集采負(fù)面影響逐步出清，新興品種通過集采快速實(shí)現(xiàn)入院放量，在人口老齡化、民眾健康意識(shí)提升、術(shù)式更加成熟等因素的共同推動(dòng)下手術(shù)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，高值耗材行業(yè)亦有望在新的基數(shù)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展，行業(yè)估值水平有望回升。維持愛康醫(yī)療(01789)、大博醫(yī)療(002901.SZ)、微電生理(688351.SH)、惠泰醫(yī)療(688617.SH)、心脈醫(yī)療(688016.SH)增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：手術(shù)量增長(zhǎng)不及預(yù)期