海通國際：24Q1國內(nèi)粗鋼表觀消費下降 板塊PB估值已位于底部

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研報稱，2024Q1折合粗鋼口徑的凈出口量約2498萬噸，同比凈增量612萬噸，同比增速32.44%，凈出口大大消化了國內(nèi)產(chǎn)能壓力。國內(nèi)鋼企盈利較差，迫使鋼企不得不尋找對外出口。采用粗鋼產(chǎn)量、凈出口估算國內(nèi)粗鋼表觀需求，結(jié)果顯示2024Q1國內(nèi)粗鋼表觀消費下降約4.73%。此外，從過去24年鋼鐵板塊(申萬)PB走勢看，目前鋼鐵板塊PB估值已經(jīng)位于底部區(qū)域；全球比較看，A股鋼企PB估值處于中游，較貴的有美國和中國臺灣地區(qū)，歐洲和俄羅斯鋼企估值明顯較低。

建議關(guān)注：寶鋼股份(600019.SH)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、南鋼股份(600282.SH)、中信特鋼(000708.SZ)、首鋼股份(000959.SZ)等。

海通國際主要觀點如下：

2024Q1收入降幅大于成本降幅，毛利率降低

鋼鐵上市公司收入隨鋼價下跌而下降。2023Q4上市鋼企合計收入5098億元，環(huán)比2023Q3下降0.77%；2024Q1收入4836億元，環(huán)比2023Q4下降5.14%；2024Q1上市鋼企合計成本4633億元，環(huán)比2023Q4降低4.24%。收入降幅大于成本降幅，毛利率下降。

2024Q1鋼鐵板塊歸母凈利合計環(huán)降104%。2024Q1成本降幅小于收入降幅，毛利率下降。2023Q4歸母凈利潤合計為52.06億元，環(huán)比下降47.29%。2024Q1上市鋼企合計歸母凈利潤為-2.20億元，環(huán)比下降104%。其中寶鋼股份2023Q4和2024Q1歸母凈利潤分別為35.94億元和19.26億元，環(huán)比也是下降。

2024Q2鋼鐵板塊利潤環(huán)比好轉(zhuǎn)

海通國際指出，如果采用當日的鋼價、礦價、焦煤價格來核算利潤，會發(fā)現(xiàn)2024Q1噸鋼毛利比較弱。但鋼企往往有半個月到一個月甚至更久的礦石及焦煤庫存，所以實際各家財務核算中往往差別較大；噸鋼毛利隨著供需不斷波動。在2024年1月觸底反彈，到4月底回到這一輪高點，然后又掉頭向下；Mysteel調(diào)查的鋼企盈利率從2024年3月15日的21.21%攀升到5月3日的52.81%。二季度鋼企盈利率平均看明顯高于一季度。

板塊財務健康

截止2024Q1，上市鋼企合計負債為12272億元，負債率57.37%，連續(xù)幾年穩(wěn)定在該水平，負債率從2016年最高點累計下降了約11個百分點；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流史上第二次出現(xiàn)負數(shù)。從2002年至2024Q1，共出現(xiàn)兩次現(xiàn)金流為負，一次是2023年Q1為-82億元，第二次是2024Q1經(jīng)營現(xiàn)金流為-125億元。投資活動仍不少，2021-2023年，投資活動凈現(xiàn)金流分別為872億元、986億元、763億元；過去22年，期間費用占收入的比例逐步下降。2018年開始研發(fā)費用單列，即使如此，三項費用算上研發(fā)占銷售收入比例也處于過去24年較低水平。研發(fā)費用和銷售費用波動較大，成為影響業(yè)績的一個重要因素。

板塊ROE和ROA處于較低水平

海通國際認為，鋼鐵板塊資產(chǎn)收益波動較大，2024Q1鋼企整體上處于歷史平均水平以下，特鋼好于普鋼。過去十年，存貨管理效率提升，周轉(zhuǎn)率從約6次提升到8次附近，最近兩年有下降趨勢;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持在中游水平。

風險提示：政策風險、外部風險等。