財通證券：全A非金融盈利降幅收窄 金融業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)

智通財經(jīng)APP獲悉，財通證券認(rèn)為，24Q1全A非金融盈利降幅收窄，金融業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)。其中，制造業(yè)接近資本開支尾聲，部分方向需求回暖+庫存出清，有望底部反轉(zhuǎn);從現(xiàn)金流水平看，非金融企業(yè)資本開支占比有所回升，機械、鋼鐵等行業(yè)回款能力大幅改善;行業(yè)層面，周期和支持服務(wù)業(yè)增速回落，六成行業(yè)實現(xiàn)“量價齊升”。

24Q1全A非金融的歸母凈利潤TTM同比-2.6%，較上期小幅收窄。從單季度盈利看，全A非金融有所回落，但銀行、非銀金融盈利同比增速較上期分別+1.8pct、+16.3pct。

制造業(yè)接近資本開支尾聲，部分方向需求回暖+庫存出清，有望底部反轉(zhuǎn)。

從資本開支來看，制造業(yè)整體擴產(chǎn)速度有所回落，剔除石油石化后的制造業(yè)企業(yè)24Q1在建工程同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-7.3%，固定資產(chǎn)同比降至-0.5% ，較23Q4分別下降19.0pct、12.0pct。但制造業(yè)內(nèi)部分化較大，化工、公用事業(yè)等投資增速放緩，而輕工制造、鋼鐵仍有所擴張。從庫存與下游景氣來看，2024Q1制造業(yè)存貨同比增速下滑0.1pct至1.9% ，降幅收窄有企穩(wěn)態(tài)勢;營收增速收窄至0.3%，顯示制造業(yè)可能逐步進入尾聲。

從現(xiàn)金流水平看，非金融企業(yè)資本開支占比有所回升，機械、鋼鐵等行業(yè)回款能力大幅改善。

1)經(jīng)營性現(xiàn)金流視角，機械設(shè)備、鋼鐵、環(huán)?；乜钅芰Υ蠓纳?，紡織服飾、汽車等經(jīng)營性現(xiàn)金流水平處于高位。2)籌資現(xiàn)金流視角，建材、紡服等行業(yè)持續(xù)“擴表”。3)投資現(xiàn)金流視角：電子、建材、軍工等連續(xù)兩期加速擴張。

行業(yè)層面，周期和支持服務(wù)業(yè)增速回落，六成行業(yè)實現(xiàn)“量價齊升”。

1)一級行業(yè)中，有14個行業(yè)24Q1單季的業(yè)績增速相較23Q4出現(xiàn)改善。機械、農(nóng)林牧漁單季度業(yè)績增速連續(xù)兩期向上，業(yè)績恢復(fù)趨勢較為確定。其中，機械板塊單季度營收和業(yè)績增速均為連續(xù)兩期加速回暖。2)消費景氣上行，出海方向仍然向好，例如輕工制造、家用電器、汽車。盈利逐步見底回升，且需求已經(jīng)拐點向上的板塊，例如軍工、醫(yī)藥、銀行的底部反轉(zhuǎn)機會較大。3)去年業(yè)績持續(xù)改善的上游原材料、支持服務(wù)業(yè)出現(xiàn)業(yè)績拐點。石油石化、公用事業(yè)ROE已處于高位。出行方向的航空機場、旅游及酒店餐飲量價齊升，影院價端修復(fù)明顯。(詳見《一季報的八大結(jié)論》)

從業(yè)績&估值、庫存周期、投入產(chǎn)出比視角出發(fā)，關(guān)注3條主線。

(1)主線1——業(yè)績&估值視角：①營收和業(yè)績增速邊際提升，且24Q1單季業(yè)績正增;②年初以來估值修復(fù)小于30%的，關(guān)注城農(nóng)商行、航海裝備、家電零部件、養(yǎng)殖、以及造紙等13個行業(yè)。(2)主線2——庫存周期視角：下游景氣改善且?guī)齑嫦禄?，有望開啟補庫的行業(yè)。如中游的風(fēng)電設(shè)備、自動化設(shè)備、航海裝備以及下游服裝家紡等。(3)主線3——投入產(chǎn)出比視角：從①資本開支增速所處的歷史分位數(shù)，②經(jīng)營性現(xiàn)金流增速變動來看，化學(xué)原料、工程機械、生物制品、休閑食品等9個細(xì)分資本開支已降至21年以來低位，而現(xiàn)金流逐步改善，具備“低投入高產(chǎn)出”特征。

風(fēng)險提示：核心假設(shè)不當(dāng);歷史經(jīng)驗失效;海外沖擊超預(yù)期等。