民生證券：銀行AH股高溢價 掘金H股高股息

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研報稱，銀行AH股溢價仍處于歷史較高水平，一方面，稅收政策預(yù)期改善、資金面支撐下溢價有望收斂。另一方面，H股的折價也帶來了股息優(yōu)勢，同時也要考慮H股市場流動性和結(jié)算效率的相對劣勢。

綜上，銀行H股關(guān)注：1）建設(shè)銀行(00939))：股息率國有行首位、流通盤AH上市行中最大、大陸投資者占比高達(dá)85%、資本充足；2）工商銀行(01398)：股息率、換手率在國有行中均位居前三、大陸投資者占比51%、資本充足；3）重慶農(nóng)村商業(yè)銀行(03618)：基于2024年5月17日股價計算的稅后股息率6.6%居AH上市行首位、分紅穩(wěn)定、資本充足、24Q1末撥備覆蓋率在AH上市行中排第二。

以下為研報摘要：

銀行H股的分紅稅率相對A股并不占優(yōu)。目前國內(nèi)共有15家A+H上市銀行（后稱“AH上市行”），A股的分紅稅率與持股時長相關(guān)，1月以內(nèi)、1年以內(nèi)、1年以上分別為20%、10%、0%。H股的分紅稅率與投資渠道、投資者類型相關(guān)，香港賬戶適用10%的稅率，個人和基金通過港股通投資的適用20%的稅率，企業(yè)通過港股通投資的依法計征，持股1年以上可免征。

AH股高溢價下，扣稅后的銀行H股股息率仍相對較高。截至2024年5月17日，15家AH上市行的A股對H股均有溢價，平均溢價率為43%，仍處于歷史較高水平。H股普遍折價下，即便通過分紅稅較高的港股通渠道，仍有10家AH上市行的H股股息率較A股更高。兩會期間港區(qū)參會者曾提出下調(diào)港股通股息紅利稅率的建議，后續(xù)減稅政策若能落實，銀行H股的紅利優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大。

股息之外，流動性等因素也應(yīng)納入考慮。一方面，現(xiàn)階段H股股息率偏高的主要是中小銀行，而其H股流動性相對于大行較差，實際投資中可能會因為交易不順面臨額外的時間成本和匯率風(fēng)險。另一方面，或受投資者結(jié)構(gòu)、股利結(jié)算效率影響，銀行H股成交活躍度整體弱于A股，近一年15家AH上市行A股日成交量平均為H股的1.6倍。

優(yōu)選紅利價值高、成交活躍、資金面平穩(wěn)、經(jīng)營質(zhì)地良好的銀行H股。紅利角度，H股股息率較高、近三年分紅比例穩(wěn)定在30%以上、資本充足的有建行、工行、重慶農(nóng)商行。成交角度，近一年換手率較高的有農(nóng)行、工行、招行、重慶農(nóng)商行，同時也應(yīng)關(guān)注H股流通盤較大的建行。資金面角度，中國大陸投資者持股比例高的有建行、光大銀行、工行，預(yù)計其H股資金面受海外利率變動等外部沖擊的影響較小。基本面角度，24Q1業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)、不良率低、撥備覆蓋率較高的有交行、招行、青島銀行、重慶農(nóng)商行。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期; 資產(chǎn)質(zhì)量惡化; 行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。