美債收益率接近5% 投機(jī)熱潮退卻并未出現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，對(duì)于華爾街的守舊派來(lái)說(shuō)，這似乎是不可避免的。當(dāng)債券開(kāi)始提供可觀的收益率時(shí)，人們會(huì)失去對(duì)零利率時(shí)期盛行的風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣。

事實(shí)并非如此。雖然美國(guó)國(guó)債已經(jīng)發(fā)揮了作用，比如在四月大部分時(shí)間里，兩年期美債收益率接近5%，但預(yù)期的投機(jī)退卻并未出現(xiàn)?？纯催^(guò)去五天，比特幣上漲了9%，股票和大宗商品也大幅上漲，一些社交媒體上的帖子讓游戲驛站(GME.US)和AMC(AMC.US)重新上演了2021年的狂潮。

盡管無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相當(dāng)健康，它們對(duì)其他形式的高收益投資需求幾乎沒(méi)有抑制作用，從賣(mài)出期權(quán)的交易所交易基金(ETF)到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。根據(jù)Global X ETFs編制的數(shù)據(jù)，使用衍生品提高現(xiàn)金回報(bào)的ETF在今年前四個(gè)月吸引了130億美元的新資金。

所有這一切都與新冠疫情前零利率政策(ZIRP)時(shí)期流行的理論格格不入。這些理論認(rèn)為，投機(jī)資產(chǎn)和復(fù)雜投資產(chǎn)品的熱情是投資者在更安全的市場(chǎng)中找不到替代品的直接結(jié)果。

倫敦財(cái)富管理公司Evelyn Partners的首席資產(chǎn)管理官Edward Park稱(chēng)：“無(wú)論是由財(cái)政刺激引起，還是由于長(zhǎng)期以來(lái)利率一直很低導(dǎo)致，市場(chǎng)中仍有大量資金在流動(dòng)。游戲驛站等現(xiàn)象可能只是這種情況的一個(gè)癥狀，而不是其他任何原因?！?/p>

投機(jī)精神的韌性繼續(xù)讓市場(chǎng)感到詫異。就在本周，前總統(tǒng)特朗普的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Gary Cohn認(rèn)為，高利率的延續(xù)期阻止了投資者冒險(xiǎn)。然而，現(xiàn)在的主要威脅并不是過(guò)度悲觀，而是從對(duì)沖基金到散戶(hù)投資者都如此看好市場(chǎng)，以至于市場(chǎng)可能因自身的過(guò)度樂(lè)觀而崩潰。摩根士丹利交易部門(mén)周四的一份報(bào)告指出，同一股票的集中度增加，再加上投資者定位的提升，意味著如果出現(xiàn)問(wèn)題，后果會(huì)很快顯現(xiàn)。

包括Christopher Metli和Amanda Levenberg在內(nèi)的團(tuán)隊(duì)寫(xiě)道：“這些動(dòng)態(tài)增加了市場(chǎng)的脆弱性，風(fēng)險(xiǎn)是相互交織的——對(duì)沖基金多頭與標(biāo)普500指數(shù)的高度重疊表明，任何對(duì)沖基金的去風(fēng)險(xiǎn)化可能會(huì)拖累整個(gè)市場(chǎng)，而任何宏觀沖擊更有可能拖累對(duì)沖基金的投資組合。”

從股票到債券再到大宗商品，本周所有主要資產(chǎn)都上漲，迎來(lái)了2024年最佳的全市場(chǎng)反彈，因?yàn)榱闶垆N(xiāo)售疲軟和通脹降溫的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將逆轉(zhuǎn)緊縮政策的樂(lè)觀情緒。標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第四周上漲，為2月以來(lái)最長(zhǎng)的一次，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)首次突破40,000點(diǎn)。

一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)參與度增加的信號(hào)是，場(chǎng)外交易場(chǎng)所(通常是計(jì)算機(jī)交易者在這些平臺(tái)上將經(jīng)紀(jì)商的訂單流匹配)交易量激增至市場(chǎng)總量的創(chuàng)紀(jì)錄52%。

“2024年場(chǎng)外交易者再次聯(lián)合起來(lái)，”高盛集團(tuán)董事總經(jīng)理Scott Rubner在周五的一份報(bào)告中寫(xiě)道?！斑@成了我現(xiàn)在必須每天監(jiān)控的東西，”他補(bǔ)充道。“本周末我會(huì)查看留言板，因?yàn)槌钟姓邆冊(cè)趯ふ蚁轮艿男掠螒蚧Q(chēng)。”

盡管關(guān)于美國(guó)儲(chǔ)蓄耗盡程度的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)，在主要為富裕投資者階層中，錢(qián)包依然松動(dòng)。根據(jù)美國(guó)銀行公司編制的EPFR Global數(shù)據(jù)，在截至周三的一周內(nèi)，幾乎有120億美元流入股票基金，而專(zhuān)注于高收益?zhèn)幕疬B續(xù)兩周吸引了資金。

在多頭眼中，金融狀況尚未咬緊——這是多年量化寬松的遺產(chǎn)。當(dāng)然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，這也支持了風(fēng)險(xiǎn)投資的理由。

解釋風(fēng)險(xiǎn)偏好持久性的相關(guān)理論認(rèn)為，所謂的“美聯(lián)儲(chǔ)保護(hù)傘”在市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在，以至于人們?nèi)匀涣?xí)慣于認(rèn)為央行隨時(shí)準(zhǔn)備充當(dāng)市場(chǎng)的救星。

杰富瑞金融集團(tuán)的策略師Mohit Kumar在周五的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“只要降息的選擇存在，我們會(huì)認(rèn)為‘美聯(lián)儲(chǔ)保護(hù)傘’仍在桌面上，這應(yīng)該會(huì)繼續(xù)支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！?/p>

在本周發(fā)布的美國(guó)銀行調(diào)查中，基金經(jīng)理顯示出自2022年1月以來(lái)最高的股票配置，正是在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息之前。八成經(jīng)理預(yù)期下半年會(huì)降息——并且不會(huì)出現(xiàn)衰退。

即使在收益產(chǎn)品的世界中，盡管美國(guó)國(guó)庫(kù)券(在風(fēng)險(xiǎn)配置上幾乎等同于現(xiàn)金)提供超過(guò)5%的收益率，需求在風(fēng)險(xiǎn)更高的部分仍然激增。

被某些情況下被宣傳為年收益率超過(guò)100%的收益所吸引，投資者紛紛涌向賣(mài)出期權(quán)的ETF。今年已有超過(guò)20只新ETF上市，總資產(chǎn)已躍升至創(chuàng)紀(jì)錄的810億美元，根據(jù)Global X的數(shù)據(jù)。芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)公司最近啟動(dòng)了一個(gè)保證金減免計(jì)劃，以便交易者更容易寫(xiě)入指數(shù)期權(quán)合約。

盡管這些產(chǎn)品面臨股息可能被交易者為提高回報(bào)而賣(mài)出的期權(quán)損失所吞噬的風(fēng)險(xiǎn)，這些產(chǎn)品仍然蓬勃發(fā)展。

EP Wealth Advisors的投資組合經(jīng)理Adam Phillips稱(chēng)：“許多投資者被這些策略吸引，因?yàn)樗鼈兊母呤找婧洼^低的波動(dòng)性，當(dāng)然，這種收入和穩(wěn)定性是有代價(jià)的，我們已經(jīng)看到這些策略如何遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于更廣泛的市場(chǎng)基準(zhǔn)?！?/p>

與此同時(shí)，美國(guó)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品銷(xiāo)售在2023年增長(zhǎng)了20%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1320億美元，并在2024年已經(jīng)達(dá)到了610億美元，根據(jù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品情報(bào)的數(shù)據(jù)。這些復(fù)雜的票據(jù)中許多——在低利率時(shí)期在亞洲尤其受歡迎——通過(guò)有效地出售股票波動(dòng)性來(lái)支付投資者票息，當(dāng)基礎(chǔ)證券跌破某一門(mén)檻時(shí)可能虧損。

如基金首席投資官Cullen Roche所說(shuō)，金融顧問(wèn)在目睹了近年債券拋售后，正在尋找債券替代品，這些產(chǎn)品因此受到了歡迎。

在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策的兩年多時(shí)間后，現(xiàn)在的問(wèn)題是，隨著投資者適應(yīng)高利率世界，所有這些是否會(huì)發(fā)生變化。

Roche稱(chēng)：“理論上，貨幣政策有其長(zhǎng)期且可變的滯后效應(yīng)，我們將看到這有多么真實(shí)?！?/p>