南戈壁(01878)績(jī)后日暴跌30%:煤炭中樞上移在即,經(jīng)營(yíng)持續(xù)性卻成“近憂”

股價(jià)經(jīng)常坐“過山車”的南戈壁(01878)，再一次坐上了股價(jià)過山車。

5月16日早盤，南戈壁股價(jià)急速回落，一度跌近30%，最終股價(jià)大跌28.04%至4.26港元。隔日，其股價(jià)又走出昨日暴跌行情，小幅上漲4.23%，報(bào)于4.44港元，最新市值為13.13億港元。

作為港股市場(chǎng)典型的“小市值股”，因資金炒作的行為，其股價(jià)經(jīng)常呈現(xiàn)“陡峭”趨勢(shì)，暴漲暴跌更是“家常便飯”的事。譬如，在2月16日、22日均錄得近15%的漲幅后，后續(xù)又接連走低，3月5日至18日10個(gè)交易日累跌超30%。

(行情來源：富途)

然而這一次，南戈壁的股價(jià)暴跌卻是明顯的受一季度業(yè)績(jī)影響，這是為什么呢?

營(yíng)收凈利雙增，但經(jīng)營(yíng)持續(xù)性存疑

拆解南戈壁的最新業(yè)績(jī)，不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)性存疑及現(xiàn)金流壓力山大是公司目前的“近憂”。

據(jù)悉，南戈壁是一家擁有煤炭生產(chǎn),物流和銷售能力的煤炭綜合供應(yīng)商，擁有戰(zhàn)略性煤炭資源,物流基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)運(yùn)銷一條龍經(jīng)營(yíng)的能力。從煤炭資源來看，南戈壁手握蒙古國(guó)敖包特陶勒蓋煤礦以及蒙古國(guó)南戈壁省若干焦煤和動(dòng)力煤礦藏之開采及勘探許可證。從經(jīng)營(yíng)實(shí)力來看，南戈壁是資本市場(chǎng)上唯一擁有中國(guó)與蒙古兩國(guó)元素的投資平臺(tái)，最大股東是中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司與中國(guó)投資有限責(zé)任公司。

然而，雖然手握優(yōu)質(zhì)煤炭資源，但卻并不能代表南戈壁的基本面毫無隱憂。

今年一季度，南戈壁的銷售情況整體呈現(xiàn)“量升價(jià)降”的趨勢(shì)，錄得銷量110萬噸，而2023年第一季度為60萬噸;期內(nèi)公司平均實(shí)現(xiàn)售價(jià)每噸79.5美元，較2023年同期下降24.6美元。其中，平均實(shí)現(xiàn)售價(jià)下降主要是由于本公司產(chǎn)品組合的變化及優(yōu)質(zhì)半軟焦煤和加工煤的價(jià)格下跌所致。

據(jù)悉，2024年第一季度，南戈壁的產(chǎn)品組合包括約34%的優(yōu)質(zhì)半軟焦煤、27%標(biāo)準(zhǔn)半軟焦煤╱優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤、11%標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)力煤及28%加工煤，而2023年為約55%的優(yōu)質(zhì)半軟焦煤、2%標(biāo)準(zhǔn)半軟焦煤╱優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤及43%加工煤。

不過，“量升價(jià)降”的走勢(shì)并不沒有影響公司的營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)：報(bào)告期內(nèi)，南戈壁實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為8216.9萬美元，同比增加33%;公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈溢利1225.2萬美元，同比增加55.98%。

一眼望去，雙高位數(shù)增長(zhǎng)的營(yíng)收凈利顯然體現(xiàn)了公司的成長(zhǎng)力，然而細(xì)究財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)事情卻并沒有那么簡(jiǎn)單。

在一季度財(cái)報(bào)中，南戈壁表示，于2024年3月31日營(yíng)運(yùn)資金虧絀達(dá)2.408億美元，當(dāng)中包括多項(xiàng)重大責(zé)任，乃指應(yīng)付貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)8720萬美元以及額外稅項(xiàng)及稅務(wù)罰款8350萬美元。公司或未能按時(shí)償還所有應(yīng)付貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)，因此持續(xù)延遲償還結(jié)欠供應(yīng)商及債權(quán)人的若干應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)及其他應(yīng)付款項(xiàng)，可能導(dǎo)致針對(duì)公司而提出的潛在法律訴訟及/或破產(chǎn)程序。

而再對(duì)照其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，亦不難窺出其資金壓力。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度，公司總資產(chǎn)為3.2億元，負(fù)債總額為4.47億元，凈資產(chǎn)為-1.27億元。此外，截至2023年底，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有0.48億元，公司整體現(xiàn)金流處于緊缺態(tài)勢(shì)。

另外，拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，大起大浮的業(yè)績(jī)似乎也并不能緩解南戈壁當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)隱憂：據(jù)choice數(shù)據(jù)披露，2020年至2023年，該公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為-33.74%、-49.51%、68.40%、353.60%;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為-578.20%、28.45%、-111.64%、102.98%，整體經(jīng)營(yíng)能力呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

基于上，不難看出，經(jīng)營(yíng)性存疑及成長(zhǎng)能力波動(dòng)正是吸引二級(jí)市場(chǎng)投資者注意力的最大“攔路石”，畢竟基本面作為投資者衡量投資價(jià)值的關(guān)鍵要素，不夠硬核的基本面顯然是難以勾起投資者興趣的。

煤炭中樞上移在即，高股息、周期彈性個(gè)股更受青睞

雖然基本面不盡人意，但南戈壁所處的煤炭賽道或許將為其增添不一樣的投資價(jià)值砝碼。

縱觀2023年至今的煤炭行情，煤炭?jī)r(jià)格先抑后揚(yáng)，煤價(jià)中樞整體下移的回調(diào)行情給眾多煤炭企業(yè)增加了成長(zhǎng)壓力，但高股息和周期彈性仍是行業(yè)主要投資路線。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2023年動(dòng)力煤&煉焦煤價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，全年秦港動(dòng)力煤山西產(chǎn)Q5500均價(jià)為965元/噸，同比-24%，其中2023Q1動(dòng)力煤價(jià)達(dá)到最高水平(Q1均價(jià)1129元/噸，環(huán)比-21%);2023年京唐港主焦煤(山西產(chǎn))均價(jià)為2283元/噸，同比-19.6%，其中2023Q4主焦煤價(jià)達(dá)到全年高水平(Q4均價(jià)2562元/噸，環(huán)比+20.5%)。

受煤價(jià)中樞下移影響，煤炭整體業(yè)績(jī)較2022年的歷史最好水平盈利有所下降，但仍據(jù)處于歷史較好的盈利水平——據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，2023年27家煤炭上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13701億元，同比-9.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1854億元，同比-23.7%。

時(shí)間騰挪至2024年Q1，煤炭?jī)r(jià)格同比延續(xù)回落，上市煤企業(yè)績(jī)短期承壓：相關(guān)研報(bào)數(shù)據(jù)披露，2024Q1秦皇島港山西產(chǎn)Q5500平倉(cāng)均價(jià)為902元/噸，同比-20.1%，環(huán)比-5.8%;2024Q1京唐港主焦煤(山西產(chǎn))均價(jià)為2412元/噸，同比-4.1%，環(huán)比-5.9%。受此影響，27家煤炭上市公司業(yè)績(jī)短期承壓，Q1合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3272億元，同比-11.7%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)422億元，同比-33.7%。

(圖片來源：開源證券)

從上述行業(yè)趨勢(shì)來看，煤價(jià)中樞整體下移的表現(xiàn)顯然也從一定程度上增加了南戈壁的經(jīng)營(yíng)壓力。但需要注意的是，自今年4月以來，煤炭?jī)r(jià)格逐漸企穩(wěn)反彈，其中秦港5500Q動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)在2024年4月12日跌至801元/噸底部后開始反彈，這或許也為煤炭企業(yè)提供了一定的上行機(jī)遇。

其中，民生證券表示，7月中旬前煤價(jià)漲勢(shì)不改、漲幅有限，而后或加速上漲。展望后市，考慮當(dāng)前處于來水旺季，水電出力增加且去年同期發(fā)電基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前到7月上中旬水電發(fā)電增速較高、部分?jǐn)D壓火電，煤價(jià)漲勢(shì)不改，但漲幅或較為有限;7月中旬后水電基數(shù)回歸正常疊加火電發(fā)力，煤價(jià)有望加速上漲，年底動(dòng)力煤價(jià)格有望達(dá)到1200元/噸。

國(guó)泰君安證券亦指出，2024年一季度，在需求端繼續(xù)壓力測(cè)試下，煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷二次探底，考慮到同比基數(shù)問題及4月已經(jīng)清晰的煤價(jià)底部，判斷Q2業(yè)績(jī)下滑壓力明顯緩解。同時(shí)業(yè)績(jī)非常明顯的表現(xiàn)是規(guī)模越大的企業(yè)，盈利的穩(wěn)定性越強(qiáng)，也印證了在紅利投資策略下頭部大企業(yè)更受青睞的特點(diǎn)。

而開源證券更是表示，2023年11月以來的煤炭股行情與煤價(jià)已經(jīng)脫敏，弱經(jīng)濟(jì)和低利率環(huán)境下高股息邏輯仍有望重塑;此外，本輪煤價(jià)回調(diào)幅度較大，為煤價(jià)反彈留有更多的空間，無論是動(dòng)力煤和煉焦煤，周期彈性邏輯有望彰顯，因此有望吸引周期特性的資金入場(chǎng)布局。而高股息和周期彈性疊加利好之下，具備周期彈性及高股息特征的煤炭股有望獲得更多資金青睞。

綜上來看，隨著煤價(jià)在Q1觸底，煤炭在7月中旬以后迎來反彈行情已是大概率的事，而伴隨著煤炭中樞上移，一些具備穩(wěn)定性、高股息及周期彈性的優(yōu)質(zhì)煤炭股有望率先迎來發(fā)展機(jī)遇。不過，對(duì)于南戈壁而言，目前已經(jīng)處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)的它，能否打消經(jīng)營(yíng)持續(xù)性存疑的憂慮才是首要問題。