海通證券：24Q1業(yè)績承壓 煤炭短期或仍有震蕩調(diào)整空間

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研報稱，目前動力煤及焦煤價格均進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，但趨勢上漲仍待需求端進(jìn)一步提振，受去年同期價格高位及今年一季度減產(chǎn)影響，板塊一季度業(yè)績承壓，短期或仍有震蕩調(diào)整空間，但煤價中樞維持高位下，全年紅利投資邏輯不變。

建議關(guān)注：1)推薦管理效率以及市值管理重視度持續(xù)提升的央企投資機(jī)會：中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、天地科技(600582.SH)、電投能源(002128.SZ)；2)5-6月煤價有望企穩(wěn)向上，推薦24年業(yè)績穩(wěn)健且具備一定彈性的：淮北礦業(yè)(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)；3)受益煤炭產(chǎn)能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及“一帶一路”倡議的煤機(jī)公司天地科技((600582.SH)、鄭煤機(jī)(601717.SH)。

海通證券主要觀點如下：

2023全年行業(yè)利潤總額同比-25%，噸煤利潤164元/噸，24Q1利潤總額和噸煤利潤繼續(xù)回落。

2023全年行業(yè)利潤總額較21/22年+9%/-25%，噸煤利潤164元/噸，較21/22年-9/-63元/噸(-5.1%/-27.8%)。24年3月全行業(yè)噸煤利潤138元/噸，較23年底/23年同期降低26/57元/噸。2023年35家樣本公司歸母凈利合計1872億元(同比-26%)，24Q1歸母凈利合計421億元(同比-35%)。

披露產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)的26家煤炭上市公司中，2023年均價/噸煤成本/噸煤凈利均有所回落，平均降幅12.5%/3.7%/22.3%。

分煤種看，2023年動力煤企業(yè)均價/噸煤成本同比-10.4%/-1.1%，平均噸煤凈利約130元，同比-20.7%；焦煤企業(yè)均價/噸煤成本同比-16.6%/-7.6%，平均噸煤凈利約162元，同比-22.9%。2023年，樣本上市公司營業(yè)收入/成本同比-10%/-5.6%，毛利率31.7%，同比-3.2pct；歸母凈利(剔除中國神華)合計達(dá)1872億元(1275億元)，同比-25.6%(-29.9%)。2024Q1主要上市公司營業(yè)收入/成本同比-12.1%/-7.1%，毛利率28.9%，同比-3.9pct；歸母凈利(剔除中國神華)合計達(dá)421億元(263億元)，同比-34.8%(-39.1%)。

23年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持約60%，資本開支持續(xù)提升，仍延續(xù)40%的高分紅比例。

1)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：23年以來行業(yè)債務(wù)規(guī)模持續(xù)提升，24年2月創(chuàng)新高4.6萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率整體維持在60%左右。2)資本開支：2023年35家樣本公司合計資本開支1554億元，較2021/2022年增加644/298億元，創(chuàng)下2011年以來新高，體現(xiàn)了企業(yè)盈利高位后投資意愿有所增強(qiáng)。3)分紅：2023年26家樣本公司(35家樣本公司中，剔除盈利穩(wěn)定性較差的焦化公司合計9家)分紅總額高達(dá)1047億元，較22年-25%，占?xì)w母凈利比例56%，同比-1pct。2023年樣本公司平均分紅率為40%，延續(xù)行業(yè)高分紅的傳統(tǒng)。

煤價展望：煤價中樞有望維持中高位。

動力煤方面，2023年秦港5500大卡煤價平均為967元/噸，同比-23.7%。預(yù)計24年動力煤供需整體維持平衡，市場煤價和長協(xié)煤價逐步收斂。考慮外運疆煤以及海外高成本產(chǎn)能的成本支撐依然存在，在不考慮水電出力大幅提升以及產(chǎn)能核增政策變化(前幾年的產(chǎn)能核增批量取消)情況下，預(yù)計24年長協(xié)均價有望維持在700元/噸以上、市場均價900元/噸左右波動，動力煤價格中樞依然維持高位。焦煤方面，2023年焦煤價格總體呈現(xiàn)“V”形走勢，京唐港主焦煤庫提價平均2285元/噸，同比-19.7%。

24年煤炭安監(jiān)趨嚴(yán)有望常態(tài)化，焦煤主產(chǎn)地山西的生產(chǎn)情況有望維持23年緊張狀態(tài)，但進(jìn)口方面，蒙煤有望繼續(xù)維持高位，俄羅斯及澳煤進(jìn)口或有進(jìn)一步增加，供需緊張格局較23年有望略有緩解，在不考慮進(jìn)口由于政治因素或存在不確定性情況下，預(yù)計24年焦煤均價與今年持平或略低，但考慮下游庫存低位，若出現(xiàn)事件性催化，價格或有向上彈性。

風(fēng)險提示：需求大幅下滑，保供穩(wěn)價、限產(chǎn)及進(jìn)口煤政策影響需持續(xù)跟蹤。