廣發(fā)證券：美國(guó)核心通脹繼續(xù)回落 美聯(lián)儲(chǔ)降息概率有所上升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)分析美國(guó)核心通脹回落的原因和趨勢(shì)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2024年4月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，同比中樞繼續(xù)回落。其中，權(quán)重占35%的租房項(xiàng)價(jià)格增速小幅回落;超級(jí)核心通脹(剔除住房外的核心服務(wù))環(huán)比亦有所降溫;4月核心商品價(jià)格保持繼續(xù)回落，但節(jié)奏放緩。此外，今年以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期一直在“折返跑”，主要背景是其就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)的連續(xù)波動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)的左右逢源。廣發(fā)證券認(rèn)為，數(shù)據(jù)公布后，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率有所上升，10年期美債收益率快速回落。

第一，2024年4月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，同比中樞繼續(xù)回落。4月CPI同比增3.4%，持平于預(yù)期的3.4%，低于前值的3.5%;CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。核心CPI同比增 3.6%, 持平于預(yù)期的3.6%，低于前值的3.8%;核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.4%，為去年12月以來(lái)最低水平。從通脹廣度和通脹粘性來(lái)看，通脹亦有回落。4月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI為3.51%，前值3.60%;4月亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI同比4.36%，亦低于前值的4.45%。第二，權(quán)重占35%的租房項(xiàng)價(jià)格增速小幅回落，環(huán)比增0.4%，低于前值的0.5%。其中主要居所租金環(huán)比回落至0.35%，為2021年9月以來(lái)最低水平。往后看，租房?jī)r(jià)格回落趨勢(shì)具有延續(xù)性：一方面，多單元出租屋新屋開(kāi)工主數(shù)量歷史高位利于后續(xù)供給釋放;另一方面，先導(dǎo)指標(biāo)如新租約價(jià)格將形成傳導(dǎo)。4月業(yè)主等價(jià)租金(OER)增速環(huán)比為0.42%，低于前值0.44%;盡管節(jié)奏仍有不確定性，但從趨勢(shì)看，獨(dú)立和多單元房屋新租約租金價(jià)格回落大概率帶動(dòng)OER緩慢下行。

第三，超級(jí)核心通脹(剔除住房外的核心服務(wù))環(huán)比亦有所降溫，4月讀數(shù)為0.42%，低于前值的0.65%，為今年以來(lái)最低水平。其中健康保險(xiǎn)、機(jī)票、汽車(chē)保險(xiǎn)環(huán)比回落較多，環(huán)比分別為0.3%、-0.8%、1.8%，前值分別為1.2%、-0.4%和2.6%。BLS在本次數(shù)據(jù)中對(duì)健康保險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)行了更新，參考數(shù)據(jù)為2023年醫(yī)療保險(xiǎn)保費(fèi)留存收益數(shù)據(jù)，因此4月價(jià)格更多反應(yīng)了2023年收益較2022年的回落，預(yù)計(jì)后續(xù)環(huán)比保持低位。汽車(chē)保險(xiǎn)價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)緩慢下行對(duì)應(yīng)保費(fèi)年內(nèi)可能保持韌性;此外保險(xiǎn)價(jià)格調(diào)整需經(jīng)過(guò)其州監(jiān)管機(jī)構(gòu)較長(zhǎng)時(shí)間的審查。超級(jí)核心通脹的其他分項(xiàng)如醫(yī)院服務(wù)、個(gè)人護(hù)理、外出餐飲價(jià)格保持偏強(qiáng)增長(zhǎng)，意味著薪資成本粘性仍然偏高。后續(xù)隨美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)逐步松動(dòng)，上述分項(xiàng)將緩慢降溫。

第四，4月核心商品價(jià)格保持繼續(xù)回落，但節(jié)奏放緩，環(huán)比-0.1%，前值-0.2%。其中，服裝和醫(yī)療保健商品價(jià)格有所反彈，環(huán)比分別為1.2%和0.4%，前值分別為0.7%和0.2%。新車(chē)和二手車(chē)價(jià)格繼續(xù)回落：4月新車(chē)價(jià)格環(huán)比降0.4%，前值降0.2%，汽車(chē)促銷(xiāo)力度偏強(qiáng)為主要背景。二手車(chē)和卡車(chē)環(huán)比降1.4%，前值降1.1%。展望看，二手車(chē)領(lǐng)先指標(biāo)Manheim批發(fā)價(jià)格持續(xù)回落，疊加汽車(chē)庫(kù)存持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)后續(xù)二手車(chē)價(jià)格可能延續(xù)緩慢下行趨勢(shì)。

第五，美國(guó)核心CPI從2022年9月同比6.6%的本輪周期高點(diǎn)逐步震蕩回落，去年12月首次至4%以下，今年進(jìn)一步從3.9%、3.8%(2月和3月)，回落至3.6%。展望看，三大因素可能形成對(duì)通脹中樞的下拉：一是收入增速放緩疊加超額儲(chǔ)蓄用盡引導(dǎo)名義消費(fèi)增速向趨勢(shì)水平靠近，它帶來(lái)的總需求下降將引導(dǎo)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫，緩解薪資壓力;二是租金價(jià)格仍在降溫和回落趨勢(shì)中;三是在供應(yīng)逐步上來(lái)、庫(kù)存中樞上行、美元偏強(qiáng)助推進(jìn)口的背景下，核心商品價(jià)格同比可能會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)年底核心CPI將緩慢降至3.2%的水平，這一中樞高于去年底的理解，但整體走勢(shì)未變。

第六，今年以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期一直在“折返跑”，主要背景是其就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)的連續(xù)波動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)的左右逢源。5月14日，鮑威爾在外國(guó)銀行家協(xié)會(huì)中發(fā)言表示，他對(duì)通脹回落的信心不及之前;但他仍然預(yù)計(jì)月度通脹環(huán)比讀數(shù)可能會(huì)回到2023年年末水平(核心CPI 0.2-0.3%之間，目前0.3%)，只不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)可能要等待更長(zhǎng)時(shí)間(才能轉(zhuǎn)向)。鮑威爾重申加息不在考慮范圍之內(nèi)。我們理解，鮑威爾仍延續(xù)了“數(shù)據(jù)依賴(lài)”法則，要看到更多關(guān)于通脹回落的證據(jù)。按我們前述關(guān)于通脹的判斷，這一過(guò)程盡管較為緩慢，但趨勢(shì)上將逐步累加。此外值得注意的是，美國(guó)居民消費(fèi)增速將逐步朝疫情前水平靠攏，它帶來(lái)的總需求放緩可能會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)就業(yè)市場(chǎng)變化(見(jiàn)報(bào)告《美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及下階段趨勢(shì)》)。中性假設(shè)下，我們維持美聯(lián)儲(chǔ)三季度降息，全年降息2次的判斷。

第七，數(shù)據(jù)公布后，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率有所上升，10年期美債收益率快速回落。Fed Watch數(shù)據(jù)顯示9月美聯(lián)儲(chǔ)不降息和降息25bp的概率分別為27.6%和53.5%，前值分別為34.9%和50.5%，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)隱含美聯(lián)儲(chǔ)全年降息次數(shù)回升至2次，前值為1.7次。與此對(duì)應(yīng)，美債收益率回落，10年期美債收益率下行9bp至4.34%;利差邏輯下美元指數(shù)回落至104.34;在降息預(yù)期回升、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回落的背景下，美股三大股指均漲。