平安證券：美國(guó)單月通脹改善 尚不足以追趕上一季度通脹回落“失去的進(jìn)展”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研報(bào)解讀美國(guó)2024年4月通脹數(shù)據(jù)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然在經(jīng)歷了一個(gè)季度的通脹反彈后，美國(guó)2024年4月CPI數(shù)據(jù)如期降溫，令市場(chǎng)重拾年內(nèi)降息的預(yù)期，但整體來(lái)看，4月通脹僅邊際降溫，多數(shù)分項(xiàng)絕對(duì)水平仍高。

具體來(lái)看，能源通脹環(huán)比連續(xù)三個(gè)月高增，盡管近期油價(jià)回落;住房通脹改善不夠明顯，且高于我們的模型預(yù)測(cè);非住房服務(wù)部分暫時(shí)回落，但后續(xù)走勢(shì)較不確定。單月通脹改善，尚不足以追趕上一季度通脹回落“失去的進(jìn)展”。未來(lái)一段時(shí)間，仍需警惕降息預(yù)期波動(dòng)，及其對(duì)市場(chǎng)的可能沖擊。

美國(guó)2024年4月CPI數(shù)據(jù)如期降溫。美國(guó)4月CPI環(huán)比0.3%，低于前值和市場(chǎng)預(yù)期的0.4%;CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合預(yù)期，同比讀數(shù)在連續(xù)三個(gè)月反彈后終于再次回落。4月核心CPI環(huán)比0.3%，低于前值的0.4%，符合預(yù)期;核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，食品、住房租金、醫(yī)療保健、交通運(yùn)輸?shù)确猪?xiàng)環(huán)比增速回落，而能源、服裝、娛樂(lè)、教育與通訊等分項(xiàng)環(huán)比增速仍持平或高于前值。

能源通脹保持高增，后續(xù)有望回落。4月CPI能源分項(xiàng)環(huán)比高增1.1%，持平于前值，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)超1%。今年2-4月，WTI原油期貨月均價(jià)環(huán)比增速連續(xù)三個(gè)月保持4-5%的較高水平。不過(guò)，5月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)回落，WTI前半月均值為78.7美元/桶，較4月均值的84.4美元/桶環(huán)比下跌6.8%。基于油價(jià)走勢(shì)，5月能源分項(xiàng)環(huán)比有望明顯回落甚至負(fù)增。

住房通脹改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分項(xiàng)環(huán)比由前值0.5%回落至0.4%，CPI住所分項(xiàng)持平于前值的0.4%。近六個(gè)月，CPI住所環(huán)比波動(dòng)區(qū)間為0.4-0.6%，仍然偏高。我們?cè)趫?bào)告《美國(guó)通脹再審視：基于房租的視角》中預(yù)測(cè)，基于房?jī)r(jià)同比增速對(duì)房租通脹的領(lǐng)先性，預(yù)計(jì)今年4月CPI住所分項(xiàng)同比回落至5.2%，然而該分項(xiàng)實(shí)際值錄得5.5%，可見(jiàn)目前房租通脹回落速度不及預(yù)期。

運(yùn)輸服務(wù)回落，但絕對(duì)水平仍高。4月CPI運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比0.9%，低于前值的1.5%，但絕對(duì)水平仍高;該分項(xiàng)同比仍高達(dá)11.2%。其中，對(duì)該分項(xiàng)拉動(dòng)較大的“機(jī)動(dòng)車(chē)保險(xiǎn)”子項(xiàng)環(huán)比由2.6%回落至1.8%，近一年平均環(huán)比高達(dá)1.7%?！俺?jí)核心服務(wù)”(剔除能源和住房的服務(wù))分項(xiàng)環(huán)比由0.6%回落至0.4%，絕對(duì)增速不弱;得益于能源服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比下降0.7%，非住房服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比由0.8%大幅回落至0.2%，但同比由4.8%回升至4.9%。近六個(gè)月，非住房服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比在0.2-0.8%區(qū)間大幅波動(dòng)，平均環(huán)比0.5%，很難說(shuō)該分項(xiàng)后續(xù)能夠保持回落趨勢(shì)。

4月通脹回落，僅僅是追趕“失去的進(jìn)展”。在一季度通脹反彈的背景下，4月通脹的改善，在多大程度上能夠追趕上“失去的進(jìn)展”?實(shí)際上是比較有限的。對(duì)比來(lái)看，今年1-4月CPI整體和各分項(xiàng)平均環(huán)比水平，仍普遍超過(guò)2023下半年。以2023年12月CPI為基準(zhǔn)，在三種環(huán)比假設(shè)下(偏弱0.15%、中性0.25%、偏強(qiáng)0.35%)，截至2024年4月，CPI同比實(shí)際值(3.4%)高于“偏強(qiáng)”假設(shè)下的預(yù)測(cè)值(3.3%)。類(lèi)似地，核心CPI同比實(shí)際值(3.6%)持平于“偏強(qiáng)”假設(shè)。顯然，單個(gè)月通脹邊際改善，不足以令全年通脹前景改善。

市場(chǎng)降息預(yù)期暫時(shí)升溫，但需警惕預(yù)期波動(dòng)。5月15日，除CPI數(shù)據(jù)外，最新公布的美國(guó)4月零售銷(xiāo)售環(huán)比增速超預(yù)期放緩至0。疊加本周鮑威爾重申不支持加息，以及上周失業(yè)金數(shù)據(jù)意外飆升等，市場(chǎng)對(duì)于通脹邊際改善、經(jīng)濟(jì)邊際降溫較為敏感，令降息預(yù)期暫時(shí)升溫。CME數(shù)據(jù)顯示，5月15日，市場(chǎng)對(duì)9月降息的押注由65%上升至75%，全年降息次數(shù)押注由1.7次上升至2次。當(dāng)日，美股三大指數(shù)分別收漲0.9-1.4%，10年美債收益率下跌9BP至4.36%、創(chuàng)一個(gè)半月新低，美元指數(shù)日內(nèi)跌0.66%至104.3。但理性來(lái)看，4月通脹改善的幅度溫和，不足以抵消前期通脹反彈的壓力，且后續(xù)能否持續(xù)降溫較不確定。未來(lái)一段時(shí)間，仍需警惕降息預(yù)期波動(dòng)，及其對(duì)市場(chǎng)的可能沖擊。