興業(yè)證券：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)美國(guó)2024年4月通脹數(shù)據(jù)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升。此外，該團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為對(duì)油價(jià)的擔(dān)憂可能暫時(shí)緩和;商品周期或待降息催化，但也有結(jié)構(gòu)性升溫;超級(jí)核心通脹環(huán)比增速回落等。

對(duì)油價(jià)的擔(dān)憂可能暫緩。2024年4月美國(guó)汽油零售價(jià)格持續(xù)上漲，CPI燃油分項(xiàng)環(huán)比增速走闊1.22pct至2.61%，同比增速上浮0.3pct至0.8%。但隨著中東局勢(shì)的暫時(shí)穩(wěn)定，5月以來(lái)原油價(jià)格已回落至80美元/桶的中性水平以下，對(duì)油價(jià)的擔(dān)憂可能暫時(shí)緩和。

商品周期或待降息催化，但也有結(jié)構(gòu)性升溫。4月美國(guó)核心商品CPI環(huán)比增速較前值略微回升0.04pct至-0.11%，同比增速下探0.6pct至-1.3%。今年2月核心商品通脹經(jīng)歷超預(yù)期反彈，但近兩個(gè)月再度跌入通縮區(qū)間，重要耐用品二手車價(jià)格也連續(xù)下跌，“曇花一現(xiàn)”的商品通脹表明，此前的回溫或源于市場(chǎng)過(guò)度搶跑定價(jià)寬松導(dǎo)致的金融條件緊縮放緩，受近期市場(chǎng)預(yù)期大幅修正的影響，商品或繼續(xù)承壓。同日發(fā)布的4月零售數(shù)據(jù)也不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示美國(guó)商品消費(fèi)仍疲軟，新周期開(kāi)啟有待降息落地催化。不過(guò)，服裝分項(xiàng)通脹已連續(xù)三個(gè)月升溫，對(duì)應(yīng)了我們近期報(bào)告討論的美國(guó)服裝銷量回升帶動(dòng)中國(guó)紡服產(chǎn)業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

超級(jí)核心通脹環(huán)比增速回落，符合我們對(duì)美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能趨緩的判斷。本期房租以外核心服務(wù)通脹環(huán)比增速回落幅度超0.2pct，體現(xiàn)了和4月非農(nóng)時(shí)薪增速放緩的一致性。結(jié)構(gòu)上看，娛樂(lè)服務(wù)和教育通信環(huán)比讀數(shù)上浮，醫(yī)療分項(xiàng)在結(jié)構(gòu)性需求下延續(xù)高位。機(jī)票和酒店分項(xiàng)環(huán)比增速均已向疫前季節(jié)性回歸，結(jié)合非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示的休閑酒店就業(yè)及工資增速較疫后高點(diǎn)大幅回落，表明和本輪通脹韌性緊密相關(guān)的需求部分的確有所降溫，符合我們對(duì)美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能趨緩的整體判斷。

房租通脹回落速度仍偏慢，后續(xù)核心通脹降幅可能有限。4月房租環(huán)比增速基本和前值持平，同比增速下滑0.2pct至5.8%。上期點(diǎn)評(píng)已強(qiáng)調(diào)，房租同比通脹的下行幅度相較于房?jī)r(jià)、市場(chǎng)租金等領(lǐng)先指標(biāo)的趨勢(shì)指引明顯更平緩，且四季度有觸底回升的可能。由于房租分項(xiàng)在核心服務(wù)中的占比將近60%，房租通脹降速偏慢意味著核心通脹最終的去通脹幅度或有限。

市場(chǎng)降息預(yù)期回升。5月FOMC會(huì)議指出聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策路徑的三種可能性：其一，通脹可持續(xù)地回落到2%以下——降息;其二，勞動(dòng)力市場(chǎng)意外疲軟——降息;其三，通脹韌性持續(xù)疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁——推遲降息。往后看，通脹整體預(yù)計(jì)下行，寬松交易仍有空間，但過(guò)程未必坦途，特別是6月通脹將受到能源弱基數(shù)的支撐，或出現(xiàn)走平甚至反彈的情況。另外，若市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)的通脹和就業(yè)回落過(guò)度反應(yīng)，需求也可能超預(yù)期回溫。就業(yè)方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)受供給側(cè)缺口提供的緩沖墊保護(hù)，大幅降溫的可能性不高。因此，聯(lián)儲(chǔ)在此前指引的基礎(chǔ)上推遲降息或是大概率事件。6月FOMC會(huì)議將更新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖指引，基于目前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?duì)今年降息次數(shù)的指引進(jìn)行下調(diào)。