申萬宏源汽車23年＆24Q1總結(jié)：結(jié)構(gòu)性增長持續(xù) 出海成主要利潤池

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研報(bào)稱，2024Q1汽車整車生產(chǎn)及銷售量持續(xù)增長，產(chǎn)/銷同比+6.3%/+10.5%。乘用車方面，銷量同比+10.6%，下游需求和出口共振，疊加后續(xù)以舊換新整車，將部分打消市場對于下游需求問題的原有擔(dān)憂。商用車方面，銷量同比+10.1%，客車海外市場高景氣度、貨車需求持續(xù)向上帶動商用車同比增長。此外，新能源占比24Q1提升至31.1%，帶動新車ASP提升以及中國品牌市占率的新高，幫助行業(yè)營收實(shí)現(xiàn)增長；而利潤端主要是商用車板塊恢復(fù)帶動明顯，行業(yè)營收/凈利潤分別同比上漲9.5%/18.0%。

乘用車板塊：車市表現(xiàn)整體良好，銷量提升帶動營收增長，海外出口將為乘用車廠商創(chuàng)造新增量，共同促進(jìn)業(yè)績向好。24Q1乘用車板塊營收同比+9.1%，歸母凈利潤同比-14.4%，主要受長安23Q1投資收益影響，剔除長安汽車后，24Q1凈利潤同比增長53.7%。24Q1乘用車板塊實(shí)現(xiàn)營收毛利率為15.43%，同比+2.68pct，原材料價(jià)格低位震蕩緩解整車廠年降壓力，高盈利能力的海外出口業(yè)務(wù)銷量提升，共同帶動車企毛利率水平明顯改善。24Q1期間費(fèi)用率為13.54%，同比+2.34pct，銷售和研發(fā)費(fèi)用率提升。

零部件板塊：汽車產(chǎn)量增長帶動供應(yīng)鏈活躍度提升，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速、疊加海外市場布局推進(jìn)，共促零部件板塊業(yè)績向好。24Q1零部件板塊營收同比+10.4%，歸母凈利潤同比+51.8%。同時(shí)24Q1零部件板塊整體盈利能力向上攀升，毛利率為19.01%，同比+1.49pct;凈利率為6.50%，同比+1.47pct。

申萬宏源認(rèn)為，盈利能力的提升一方面來自于原材料價(jià)格低位震蕩、規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)出海業(yè)務(wù)的盈利改善也有一定貢獻(xiàn)(2023年零部件板塊海外營收4298億元，同比+15%，海外毛利率20%，比國內(nèi)高3pct)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)行業(yè)馬太效應(yīng)，客戶結(jié)構(gòu)多元化、擁有更高議價(jià)能力、全球化擴(kuò)展的零部件廠商可以更有效抵抗年降壓力。

新能源板塊：24Q1銷量持續(xù)增長，業(yè)績增勢不減。2024Q1新能源汽車銷量209萬輛，同比+31.8%。截至2024年3月，新能源車單月銷量為88.3萬輛，滲透率達(dá)32.8%。新能源車板塊業(yè)績持續(xù)增長，24Q1營收同比+19.4%至1570億元，歸母凈利潤同比+44.4%至38億元。其中，比亞迪作為“領(lǐng)頭羊”業(yè)績同比繼續(xù)保持較高增長，而賽力斯24Q1同樣表現(xiàn)亮眼，共同帶動整體板塊營收利潤向好。

商用車板塊：景氣度回升，海外出口帶動盈利改善。客車方面，隨著出行需求復(fù)蘇及“碳中和”政策持續(xù)推進(jìn)，公眾對于使用公共交通工具出行意愿上升；同時(shí)國內(nèi)客車在海外產(chǎn)品競爭力不斷提升，企業(yè)轉(zhuǎn)用直接投資模式為主要海外發(fā)展模式，推動客車銷量持續(xù)上升。

24Q1客車銷量12.4萬輛，同比+24.1%；營業(yè)收入同比+53.6%，歸母凈利潤同比+3649.9%。貨車方面，天然氣重卡相對柴油車經(jīng)濟(jì)性更高，消費(fèi)者購買意愿提升；在政策紅利影響下，新能源重卡銷量也將持續(xù)上漲。24Q1貨車銷量90.9萬輛，同比+8.5%；營業(yè)收入同比+8.3%，歸母凈利潤同比+12.6%。

結(jié)合今年乘用車銷量相對穩(wěn)定+自主市占率持續(xù)提高，同時(shí)商用車復(fù)蘇通道+出口預(yù)期，推薦3條主線：

①政策重點(diǎn)關(guān)注“以舊換新”，以及低估值穩(wěn)健經(jīng)營性企業(yè)，比亞迪(002594.SZ)、吉利汽車(00175)、長城汽車(601633.SH)；濰柴動力(000338.SZ)、中國重汽(000951.SZ)。

②具備核心客戶，業(yè)績有強(qiáng)兌現(xiàn)度的零部件企業(yè)，建議關(guān)注星宇股份(601799.SH)、新泉股份(603179.SH)、銀輪股份(002126.SZ)、松原股份(300893.SZ)、川環(huán)科技(300547.SZ)等。

③AI驅(qū)動下的機(jī)器人、智能車板塊和小米汽車發(fā)布后超預(yù)期潛力，建議關(guān)注賽力斯(601127.SH)、江淮汽車(600418.SH)、滬光股份(605333.SH)等華為鏈、小鵬汽車(09868)、理想汽車(02015)、德賽西威(002920.SZ)、小米集團(tuán)(01810)、無錫振華(605319.SH)等。

核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。