中泰證券：政策、基數(shù)影響下表現(xiàn)穩(wěn)健 把握醫(yī)療器械創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)+業(yè)績(jī)拐點(diǎn)投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，醫(yī)療器械行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，看好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的進(jìn)口替代以及全球化發(fā)展，帶量采購(gòu)政策持續(xù)落地，醫(yī)療反腐有望趨向緩和，板塊估值有望逐漸修復(fù)。一方面，持續(xù)看好在政策扶持以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，加速進(jìn)口替代，有望持續(xù)快速放量的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新品牌，包括開立醫(yī)療(300633.SZ)、邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、心脈醫(yī)療(688016.SH)等；另一方面，建議結(jié)合政策進(jìn)展、行業(yè)供需格局、公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏等，積極把握估值水平低、有望迎來邊際變化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的底部機(jī)會(huì)，包括安圖生物(603658.SH)、九強(qiáng)生物(300406.SZ)、三友醫(yī)療(688085.SH)、維力醫(yī)療(603309.SH)、美好醫(yī)療(301363.SZ)等。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

新冠基數(shù)、醫(yī)療反腐等影響下器械板塊整體穩(wěn)健

2023年醫(yī)療器械上市公司收入2,586.88億元，同比下降29.99%，扣非凈利潤(rùn)328.43億元，同比下降61.31%，從子板塊看，2023年扣非增速?gòu)母叩降团判驗(yàn)獒t(yī)療設(shè)備(+10.16%)、高值耗材(-11.02%)、低值耗材(-54.13%)、體外診斷(-88.83%)。醫(yī)療新基建、專項(xiàng)債等政策穩(wěn)步落地，醫(yī)療設(shè)備增速良好；高耗板塊因集采擴(kuò)面、醫(yī)療反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防護(hù)、檢驗(yàn)類耗材高基數(shù)影響；體外診斷板塊則因同期新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)基數(shù)以及相關(guān)資產(chǎn)處置，利潤(rùn)有所下降。從單季度來看，2023Q4醫(yī)療器械板塊收入下降26.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)下滑69.12%，增速放緩主要因與國(guó)內(nèi)反腐政策推進(jìn)以及同期新冠基數(shù)有關(guān)。

24Q1環(huán)比有望企穩(wěn)，低耗板塊表現(xiàn)亮眼

2024年一季度，醫(yī)療器械板塊整體收入同比下降5.49%，環(huán)比下降1.31%，扣非凈利潤(rùn)同比下降14.57%，環(huán)比增長(zhǎng)493%。子板塊來看，收入同比增速?gòu)母叩降团判驗(yàn)榈椭岛牟?+5.72%)、高值耗材(+ 0.64%)、醫(yī)療設(shè)備(-0.52%)、體外診斷(-18.93%)。低耗板塊經(jīng)過海外庫(kù)存消化周期后業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升，設(shè)備、高耗則因短期政策影響相對(duì)穩(wěn)定，IVD板塊則因23Q1同期基數(shù)影響增速有所下滑。

體外診斷：板塊有望進(jìn)入常態(tài)化增長(zhǎng)，關(guān)注國(guó)改、出海等主線

2023年子板塊收入下降59.93%(-122.63pp，相較2022年同比變化，下同)，扣非利潤(rùn)同比下降88.83%(-164.32 pp)，板塊業(yè)績(jī)因同期新冠基數(shù)而明顯下降。2024年一季度，板塊收入下降18.93%(+50.93pp)，扣非凈利潤(rùn)下降-40.91%(+48.21pp)，因23Q1同期診療需求快速釋放以及尾部疫情相關(guān)業(yè)務(wù)影響，24Q1業(yè)績(jī)有所降低，但降幅已經(jīng)顯著收窄。中泰證券預(yù)計(jì)24Q2開始板塊有望逐漸進(jìn)入常態(tài)化增長(zhǎng)階段。

結(jié)合當(dāng)前政策環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)格局等，中泰證券看好兩條投資方向：1)國(guó)企改革，2024年國(guó)企改革持續(xù)深化，政府工作報(bào)告等持續(xù)強(qiáng)調(diào)要提高國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)核心功能，中泰證券預(yù)計(jì)未來更多國(guó)改措施有望持續(xù)落地，相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)受益，建議重點(diǎn)關(guān)注九強(qiáng)生物(+32.50%)、迪瑞醫(yī)療(+5.40%)等。2)產(chǎn)業(yè)出海，疫后國(guó)產(chǎn)品牌在海外市場(chǎng)迎來發(fā)展良機(jī)，尤其在大樣本量客戶群體突破持續(xù)加速，未來產(chǎn)品出海有望成為IVD企業(yè)發(fā)展的重要方向，建議重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療(+20.04%)、新產(chǎn)業(yè)(+24.72%)、亞輝龍(-77.00%，2023年非新冠收入同比+36.30%)等出海布局早、落地見效快的頭部企業(yè)。

醫(yī)療設(shè)備：行業(yè)整頓影響下表現(xiàn)穩(wěn)健，下半年有望招標(biāo)恢復(fù)景氣度回升

2023年子板塊收入增長(zhǎng)10.83%(-3.23pp)，扣非利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.05%(-1.78pp)，板塊增速略有下降，主要與同期2022年部分抗疫相關(guān)訂單有關(guān);2024Q1設(shè)備板塊收入下降0.52%(-21.80pp)，扣非凈利潤(rùn)下降8.12%(-42.66pp)，單季度表現(xiàn)略有下滑，主要因反腐導(dǎo)致部分地區(qū)招投標(biāo)活動(dòng)推遲。2023Q3以來，醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，部分中大型設(shè)備招標(biāo)進(jìn)院受到一定影響，中泰證券預(yù)計(jì)2024Q3監(jiān)管政策有望迎來緩和，前期積壓的采購(gòu)需求有望持續(xù)釋放，建議重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療(+20.04%)、聯(lián)影醫(yī)療(+ 25.38%)、開立醫(yī)療(+29.52%)、澳華內(nèi)鏡(+359.03%)等頭部企業(yè)。

高值耗材：把握集采落地底部機(jī)會(huì)，持續(xù)看好創(chuàng)新品種

2023年子板塊收入下降3.80%(-5.64 pp)，扣非利潤(rùn)同比下降12.33%(+2.59 pp)，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、脊柱、人工晶體等耗材集采陸續(xù)落地執(zhí)行，同時(shí)疊加醫(yī)療整頓影響新產(chǎn)品入院，導(dǎo)致板塊業(yè)績(jī)有所波動(dòng)；2024Q1板塊收入增長(zhǎng)0.64%(-2.90pp)，扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)3.16%(+ 5.94pp)，呈現(xiàn)較好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。“應(yīng)采盡采”趨勢(shì)下，目前大部分高值耗材已陸續(xù)納入國(guó)家或地方集采范圍，降價(jià)壓力已經(jīng)基本釋放，相關(guān)品種國(guó)產(chǎn)中標(biāo)份額提升顯著，未來有望重回快速增長(zhǎng)，建議重點(diǎn)關(guān)注如三友醫(yī)療(-55.70%)、春立醫(yī)療(-7.32%)等行業(yè)龍頭，同時(shí)持續(xù)看好研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、創(chuàng)新產(chǎn)品布局豐富的賽道龍頭，如心脈醫(yī)療(+ 42.74%)、微電生理(+211.33%)、惠泰醫(yī)療(45.54%)等。

低值耗材：庫(kù)存消化趨近結(jié)束，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望臨近

2023年子板塊收入下滑7.59%(+14.68 pp)，扣非凈利潤(rùn)下滑-54.13% (+21.01 pp )，2023Q3以來海外大客戶陸續(xù)消化庫(kù)存，同時(shí)疊加同期部分抗疫產(chǎn)品技術(shù)，板塊業(yè)績(jī)有所下降，2024Q1海外客戶庫(kù)存消化基本結(jié)束，采購(gòu)下單逐步恢復(fù)常態(tài)，Q1板塊收入增長(zhǎng)5.72%(+ 16.33pp)，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.93%(+ 74.02%)，恢復(fù)趨勢(shì)良好，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)診療需求的穩(wěn)健復(fù)蘇，中泰證券預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)有望陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注采納股份(-38.98%)、維力醫(yī)療(+ 23.25%)、康德萊(-23.49%)、中紅醫(yī)療(208.85%)等相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定篩選和劃分，存在與行業(yè)實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)等。