國(guó)聯(lián)證券：重卡銷(xiāo)量底部回升 復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2023年重卡行業(yè)銷(xiāo)量底部復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量增速回升，海外延續(xù)增長(zhǎng)。從銷(xiāo)量絕對(duì)值看，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量依然低于中樞水平。經(jīng)濟(jì)政策邊際刺激下，工程、物流有望延續(xù)復(fù)蘇，看好天然氣卡車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。出口方面，中亞、南美等新興市場(chǎng)增長(zhǎng)有望對(duì)沖俄羅斯增量下滑，整體延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于出口和天然氣的占比提升，盈利結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，利潤(rùn)彈性強(qiáng)于銷(xiāo)量彈性。疊加資本開(kāi)支少、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，商用車(chē)分紅比例持續(xù)提升。重點(diǎn)推薦：濰柴動(dòng)力(000338.SZ)、中國(guó)重汽(000951.SZ)。

國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

下游需求邊際改善，整體銷(xiāo)量略超預(yù)期

根據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，2024年4月重卡行業(yè)銷(xiāo)量約8.7萬(wàn)，同比+5%，環(huán)比-25%，略超市場(chǎng)預(yù)期。1-4月累計(jì)銷(xiāo)售重卡約36.0萬(wàn)輛，同比+11%，整體銷(xiāo)量持續(xù)復(fù)蘇。根據(jù)保險(xiǎn)數(shù)據(jù)，1-3月內(nèi)銷(xiāo)13.5萬(wàn)輛，同比-17.1%，主要原因是受2023年初銷(xiāo)量基數(shù)較高影響。1-3月重卡出口7.4萬(wàn)輛(中汽協(xié)數(shù)據(jù))，同比+14.0%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中亞、南美等新興市場(chǎng)增長(zhǎng)有效對(duì)沖俄羅斯市場(chǎng)的增量下滑。

行業(yè)庫(kù)存方面，1-3月整體增加6.3萬(wàn)輛。2024年1-3月天然氣重卡銷(xiāo)量為4.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)222.2%，滲透率為32.8%，同比提高23.9pct。4月柴油-天然氣天價(jià)差來(lái)到3.98元/kg，相較去年同期擴(kuò)大約13.0%，燃?xì)廛?chē)在此區(qū)間經(jīng)濟(jì)性顯著，預(yù)計(jì)4月份有望延續(xù)天然氣卡車(chē)滲透率的提升趨勢(shì)。

下游需求方面，1-3月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比-27.8%，物流價(jià)格指數(shù)(4月24日)為1040.2，環(huán)比+15.58，同比+1.11，邊際同環(huán)比均有改善，環(huán)比漲幅較大，超市場(chǎng)預(yù)期，有望加速物流重卡銷(xiāo)量復(fù)蘇。4月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為50.4%，環(huán)比-0.4pct，建筑業(yè)PMI為56.3%，環(huán)比+0.1pct，均位于榮枯線以上。

引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，提前淘汰國(guó)Ⅳ車(chē)輛，有望帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)

3月1日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，有望帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備和重卡增長(zhǎng)。2022年11月，生態(tài)環(huán)境部等15部門(mén)聯(lián)合印發(fā)污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案，提出到2025年，新能源和國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車(chē)保有量占比力爭(zhēng)超過(guò)40%。2023年開(kāi)始，部分地區(qū)如北京、浙江、山東、河南等地開(kāi)啟加快推進(jìn)國(guó)Ⅳ車(chē)輛淘汰，給予淘汰補(bǔ)貼。截至2022年年底，全國(guó)重卡保有量為894萬(wàn)輛，扣除2017年以來(lái)國(guó)五和國(guó)六銷(xiāo)量(717萬(wàn))，則剩余177萬(wàn)為國(guó)Ⅳ及以下待淘汰車(chē)輛。預(yù)計(jì)2024年銷(xiāo)量有望達(dá)到110萬(wàn)輛左右。

格局方面，受季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，各家車(chē)企市場(chǎng)占有率波動(dòng)較大

2024年1-3月，中國(guó)重汽、一汽解放、東風(fēng)集團(tuán)、陜汽集團(tuán)、福田汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量約為7.7/5.92/5.10/3.89/2.08萬(wàn)輛，同比+13%/+33%/+19%/+14%/-21%；市場(chǎng)份額約為28.1%/21.7%/19.4%/14.3%/7.6%，相較2023年+0.1/+3.3/+1.0/-1.4/-3.2pct。2024年1-3月重卡行業(yè)CR3約為68.6%，同比提升4.5pct，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向龍頭集中。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突加劇，推動(dòng)LNG價(jià)格高漲；物流行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，影響載貨、牽引車(chē)銷(xiāo)量；政策落地情況不及預(yù)期，無(wú)法有效推動(dòng)終端更新、替換需求。