華泰證券：注重M1作為風(fēng)險(xiǎn)偏好“錨”的影響

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前位置下市場(chǎng)或進(jìn)入小歇腳期，原因或在于支撐反彈的是體感上有溫差的政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與待接力的邊際增量資金，市場(chǎng)突破關(guān)鍵點(diǎn)位或需要政策(持續(xù)性及強(qiáng)度)與內(nèi)生動(dòng)能(盈利彈性或產(chǎn)業(yè)周期)的雙管齊下，增量資金更多的則是水到渠成。市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)隨著資金面風(fēng)險(xiǎn)釋放及一季報(bào)落地而減弱，但考慮到偏弱的金融數(shù)據(jù)或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)形成擾動(dòng)、政策預(yù)期待催化，市場(chǎng)或從反彈進(jìn)入小歇腳期，對(duì)應(yīng)板塊輪動(dòng)的行情仍會(huì)持續(xù)。配置上，紅利仍是底倉首選，當(dāng)前在板塊內(nèi)部、A/港股間做高低切換，戰(zhàn)術(shù)配置出口與產(chǎn)能減壓兩個(gè)景氣主線。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

4月金融數(shù)據(jù)指引市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或遇波折

4月當(dāng)月新增社融轉(zhuǎn)負(fù)至-1987億，新增信貸0.7萬億(vs彭博一致預(yù)期0.94萬億，0.91萬億)，新增社融自2005年11月來首次轉(zhuǎn)負(fù)，或與貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“盤活被低效占用的金融資源，可能會(huì)使得信貸總量增速放緩”有關(guān)。

M1-M2同比剪刀差自去年12月來持續(xù)磨底，且M1同比轉(zhuǎn)負(fù)，指引PPI同比在未來兩個(gè)季度修復(fù)或承壓；新增中長貸同比TTM進(jìn)一步回落，或與制造業(yè)貸款增勢(shì)放緩、基建需求偏弱有關(guān)；4月剩余流動(dòng)性環(huán)比小幅回落，但回落斜率較23Q4放緩，指示啞鈴型配置在當(dāng)前仍具備一定持續(xù)性，考慮市場(chǎng)交易風(fēng)格及風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)程度，紅利價(jià)值仍略占優(yōu)。

內(nèi)外需有溫差是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)直接的體感

4月出口數(shù)據(jù)再超預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)但幅度較低，內(nèi)外需求有溫差是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)直接的體感：外需方面，4月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速為1.5%(vs 彭博一致預(yù)期1.3%)，反應(yīng)外需韌性仍足，結(jié)構(gòu)上紡服、機(jī)電產(chǎn)品及原材料是主要拉動(dòng)力，對(duì)美國、歐盟出口增速同比降幅均大幅收窄；4月國內(nèi)CPI、PPI同比增速環(huán)比修復(fù)，CPI同比受食品項(xiàng)價(jià)格回升及服務(wù)業(yè)修復(fù)影響回升至0.3%，其中核心通脹上行至0.7%，PPI同比則在金屬及能源價(jià)格上漲支撐下回升至-2.5%；地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)有所改善，4月26城二手房銷售同比-38%，30城商品房銷售同比-4%，降幅有所收窄。

節(jié)后資金回補(bǔ)明顯，但配置型外資回流或仍需催化劑

節(jié)前資金面呈現(xiàn)“落袋為安”的特征，散戶、融資均呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，節(jié)后資金回補(bǔ)效應(yīng)明顯，融資活躍度、小單交易均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，外資對(duì)中國資產(chǎn)也呈現(xiàn)明顯回流，外資成為了本輪港股反彈重要的邊際資金之一。就A股來看，短線資金與外資是本輪修復(fù)的主力資金，但后續(xù)持續(xù)性需持續(xù)關(guān)注：港股通紅利稅的降低或引導(dǎo)部分資金南下追求性價(jià)比更高的紅利資產(chǎn)，分結(jié)構(gòu)來看，交易型外資是回流主力，配置型外資還未轉(zhuǎn)回凈流入，其回流有賴于更強(qiáng)力的海外流動(dòng)性配合，或國內(nèi)地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松下，領(lǐng)先數(shù)據(jù)如M1同比、M1M2剪刀差的改善。

配置：以紅利為基礎(chǔ)，把握出口、供給減壓兩條景氣線索

4月金融數(shù)據(jù)偏弱，M1同比轉(zhuǎn)負(fù)、M1-M2剪刀差回落放緩指示啞鈴型配置仍具備一定持續(xù)性與必要性，考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或遇波折，中期維度紅利仍是底倉選擇，邊際上重視Q1財(cái)報(bào)的增量信息：1)紅利板塊內(nèi)部、A/港股紅利板塊間做高低切換，考慮性價(jià)比、倉位等，關(guān)注銀行、交通運(yùn)輸、港股公用事業(yè)、港股銀行等板塊；2)考慮出口與供給減壓兩個(gè)今年以來的高勝率景氣策略，挑選ROE止跌或改善、庫存/產(chǎn)能周期角度具備機(jī)會(huì)的中下游出口鏈(家電、紡服、商用車、自動(dòng)化設(shè)備)、生物制品、光學(xué)光電、農(nóng)業(yè)等板塊，3)主題板塊或仍有演繹，關(guān)注合成生物/順CPI/設(shè)備更新等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化。