智通財經(jīng)APP獲悉,中信證券發(fā)布研報稱,民爆行業(yè)需求穩(wěn)增,而供給總量受到政策嚴格限制,同時頭部企業(yè)市占率亦在政策+下游礦山大型化雙重驅(qū)動下持續(xù)提升,是不可多得的供需格局優(yōu)質(zhì)賽道。同時頭部企業(yè)近年正持續(xù)從單一產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)向銷售+爆破+礦服一體化模式,打開成倍產(chǎn)值增長空間的同時,客戶粘性亦明顯增強。參考海外龍頭發(fā)展歷程及國內(nèi)民爆上市企業(yè)總體歷史估值,當前時點主要民爆頭部企業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營,估值仍具備提升空間,建議關(guān)注民爆產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)。
中信證券主要觀點如下:
民爆行業(yè):需求穩(wěn)增+供給受限的優(yōu)質(zhì)賽道
民爆下游主要應(yīng)用于礦山開采,占比超過70%(中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)),其景氣度與采礦業(yè)資本開支高度相關(guān)。展望未來:1)國內(nèi)需求,近期在政策驅(qū)動增儲上產(chǎn)背景下,采礦業(yè)資本開支穩(wěn)中有增,2024Q1明顯提速。結(jié)構(gòu)上,礦產(chǎn)開發(fā)重心逐步向西移,新疆、西藏地區(qū)快速崛起;2)海外需求,在我國積極布局海外戰(zhàn)略性礦產(chǎn)、資源品價格中樞上漲帶來礦企資本開支擴大背景下,國內(nèi)多個礦企正深化海外布局,為民爆行業(yè)帶來增量需求。區(qū)域上,亞洲地區(qū)近年增量明顯,馬來西亞、印尼等國值得關(guān)注。
供給端,民爆行業(yè)產(chǎn)能受政策嚴格控制,近年產(chǎn)量始終保持穩(wěn)定,同時政策鼓勵頭部企業(yè)做大做強,目前前10大生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)總值整體占比已超過50%(中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)),考慮到政策持續(xù)催化,疊加礦山大型化政策下業(yè)主更傾向于與民爆頭部企業(yè)合作,未來頭部企業(yè)集中度有望進一步提升。
商業(yè)模式升級:產(chǎn)值成倍增加,客戶粘性大幅增強
過往民爆產(chǎn)業(yè)被認為“強短腿”屬性,而在產(chǎn)業(yè)政策推進下,現(xiàn)場混裝炸藥助力企業(yè)突破產(chǎn)能半徑。商業(yè)模式上,民爆頭部企業(yè)正逐步從單一產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)向銷售+爆破+礦服一體化模式,根據(jù)中信證券測算,產(chǎn)業(yè)附加值存在4倍左右擴張空間??蛻粽承陨?,民爆企業(yè)與業(yè)主簽訂合同通常在1-5年左右,而礦山開采周期普遍在10-30年,業(yè)主為減少不必要建設(shè)開支更傾向于與原民爆企業(yè)合作,數(shù)十年的服務(wù)周期使得企業(yè)未來訂單具有滾雪球優(yōu)勢。另在智能化推行下,頭部企業(yè)正加大研發(fā)投入,逐步降低人力依賴,進一步鞏固自身優(yōu)勢。
企業(yè)對標:海外龍頭長期穩(wěn)健經(jīng)營,國內(nèi)頭部企業(yè)估值仍具備提升空間
分析具備成熟民爆+礦服一體化生態(tài)的海外民爆龍頭澳瑞凱,即使公司所在澳洲采礦業(yè)已相對成熟,但依靠礦服的長期服務(wù)模式+海外業(yè)務(wù)拓展,近20年來營收規(guī)模維持穩(wěn)增,2005-2023年CAGR為2.5%,達到79億澳元。受益于高質(zhì)量經(jīng)營+高分紅(2005-2023年累計凈現(xiàn)比達到144%,累計分紅率達到57%), 2000年以來澳瑞凱PE中樞約在25倍。而國內(nèi)礦服企業(yè)上市以來PE在30倍左右。國內(nèi)民爆行業(yè)當前PE為21倍,而歷史中樞在42倍,綜合歷史估值及企業(yè)對標來看,當前時點國內(nèi)頭部企業(yè)估值仍具備提升空間。
風險因素:
上游業(yè)主投產(chǎn)不及預(yù)期;原材料價格上漲影響企業(yè)利潤;行業(yè)集中度提升不及預(yù)期;海外地緣政治影響。