開源證券：關(guān)注復蘇階段非銀板塊彈性 部分多元金融α凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報稱，2024年初保險整體跑平，券商小幅跑輸，當前估值見底，關(guān)注復蘇階段非銀板塊彈性。新國九條及證監(jiān)會政策文件明確強調(diào)券商應將功能性放到首位，證券行業(yè)向功能型、集約型、專業(yè)化、特色化發(fā)展，同時鼓勵頭部并購重組，行業(yè)集中度將進一步提升，中小機構(gòu)差異化發(fā)展趨勢將更明顯。展望未來，券商基本面承壓，監(jiān)管趨嚴，鼓勵整合，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會；部分多元金融α凸顯。

開源證券主要觀點如下：

2024年初非銀板塊復盤：保險整體跑平，券商小幅跑輸，當前估值見底，關(guān)注復蘇階段非銀板塊彈性

保險板塊整體跑平，長端利率底部企穩(wěn)但負債端業(yè)務景氣度和政策端占優(yōu)(類似2019年)，復盤歷史看保險超額收益來自利率上行和負債或政策端超預期。負債端改善明顯、估值較低、盈利和資產(chǎn)端相對穩(wěn)健的標的股價表現(xiàn)較好，A股中國太保、中國人壽、中國人保；券商板塊整體跑輸，并購題材標的表現(xiàn)較好，金融信息服務商受市場影響表現(xiàn)偏弱，頭部券商受IPO和衍生品嚴監(jiān)管影響整體跑輸。

保險板塊展望：負債端延續(xù)高景氣，關(guān)注資產(chǎn)端彈性催化

(1)2024Q1季報高質(zhì)量增長延續(xù)，NBV增速超預期：人保壽險+82%、新華保險+51%、中國太保+31%、中國人壽+26.3%、中國平安+21%。新單保費期交占比明顯提升，產(chǎn)品預定利率下調(diào)+報行合一降本增效+期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動margin改善。

(2)全年NBV預計保持較好增速。2季度同期基數(shù)高企，NBV累計增速預計逐步回落，但預計全年NBV仍保持較好增長，好于年初市場預期；

(3)監(jiān)管多措并舉(預定利率調(diào)降，報行合一，調(diào)降萬能和分紅險結(jié)算利率)，龍頭險企積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(提升期繳產(chǎn)品、縮短關(guān)鍵產(chǎn)品資負久期差)，預計行業(yè)負債成本持續(xù)回落；

(4)關(guān)注核心估值壓制因素資產(chǎn)端修復機遇，長端利率底部企穩(wěn)，央行多次表態(tài)長端利率過低，疊加地產(chǎn)松綁政策和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，關(guān)注資產(chǎn)端催化的業(yè)績和估值彈性。

首推業(yè)務端和政策端均更占優(yōu)的保險板塊，負債端延續(xù)高質(zhì)量增長，資產(chǎn)端催化有望帶來業(yè)績和估值彈性。首推中國太保(02601)、中國人壽(601628.SH)；財險板塊2024年高基數(shù)后凈利潤同比增速有望逐步改善，關(guān)注綜合成本率改善趨勢，當前股價對應股息率(TTM)5.55%，推薦中國財險(02328)。

券商及多元金融板塊展望：券商基本面承壓，監(jiān)管趨嚴，鼓勵整合，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會；部分多元金融α凸顯

證券行業(yè)：(1)基本面承壓。2024Q1上市券商歸母凈利潤288億元，同比-32%，環(huán)比+61%，低于我們預期。核心收入同比均承壓，管理費收入同比下降，“降本增效”顯現(xiàn)。各券商業(yè)績表現(xiàn)分化，主因自營結(jié)構(gòu)差異。

(2)監(jiān)管趨嚴，鼓勵頭部機構(gòu)做強做大。新國九條及證監(jiān)會政策文件明確強調(diào)券商應將功能性放到首位，證券行業(yè)向功能型、集約型、專業(yè)化、特色化發(fā)展，同時鼓勵頭部并購重組，行業(yè)集中度將進一步提升，中小機構(gòu)差異化發(fā)展趨勢將更明顯。市場化并購案例進度持續(xù)推進，看好國聯(lián)證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券的協(xié)同效應，關(guān)注相關(guān)進展。

(3)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。券商業(yè)務端整體仍有壓力，后續(xù)權(quán)益市場修復有望驅(qū)動行業(yè)盈利同比改善；政策端監(jiān)管趨嚴，支持行業(yè)整合?？春媒Y(jié)構(gòu)性機會：并購主題標的，看好國聯(lián)證券(601456.SH)、財通證券(601108.SH)，受益標的浙商證券(601878.SH)、方正證券(601901.SH)、中國銀河(601881.SH)、東興證券(601198.SH)；互聯(lián)網(wǎng)券商和金融信息服務類標的，看好同花順(300033.SZ)，指南針(300803.SZ)，東方財富(300059.SZ)。

香港交易所(00388)：看好復蘇階段的β彈性。(1)國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力疊加資金面改善，港股活躍度持續(xù)修復下港交所直接受益；(2)政策面表態(tài)積極，關(guān)注降低港股通門檻和股息稅的潛在影響政策；(3)高管換屆+多元化戰(zhàn)略顯效體現(xiàn)公司治理優(yōu)勢。

拉卡拉(300773.SZ)：三大核心驅(qū)動盈利改善。(1)交易結(jié)構(gòu)改善+行業(yè)主動提價拉升凈支付費率；(2)掃碼GPV延續(xù)超30%高增長，總體市占率趨穩(wěn)；(3)商戶科技業(yè)務結(jié)構(gòu)改善，金融科技業(yè)務延續(xù)正增長，“支付+”業(yè)務有望延續(xù)超30%增速。

江蘇金租(600901.SH)：公司是A股唯一上市的金租公司，業(yè)務模式符合監(jiān)管導向，業(yè)績穩(wěn)健且資產(chǎn)質(zhì)量良好，高股息、高ROE、低不良；聚焦零售真租賃，廠商模式優(yōu)勢領(lǐng)先。公司受益于大規(guī)模設(shè)備更新政策，2023年分紅率超預期，當前股息率4.72%。

風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端增長不及預期；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預期。