國金證券：煤價開年首漲受港口去庫催化 淡季后5月有望小幅回調(diào)

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報稱，1-2M24港口煤價波動受到供給端影響更大。供應(yīng)方面，供應(yīng)同比收縮，港口也在周轉(zhuǎn)條件的變化下呈現(xiàn)出先去庫、再累庫的波動變化。而需求方面，在長協(xié)煤、進口煤的補充下，終端未出現(xiàn)集中、大量的港口市場煤采購。綜合來看，春節(jié)前后供給變化引發(fā)的港口庫存變化是導(dǎo)致節(jié)后煤價階段性上行的主要原因。后市展望，3-4月淡季煤炭價格承壓下調(diào)后，預(yù)計5月港口市場煤價有望迎來見底反彈、但上調(diào)幅度有限。由1-2M24煤價波動經(jīng)驗來看，港口能否成功去庫是市場煤價能否實現(xiàn)淡季后回調(diào)的重要條件。

國金證券主要觀點如下：

供給端——國內(nèi)生產(chǎn)：24年1-2月煤炭產(chǎn)量同比回落。整體看，1-2M24原煤日均產(chǎn)量1175.5萬噸，同比、環(huán)比分別下降69萬噸和161萬噸；1-2M24累計動力煤產(chǎn)量5.9億噸，同比下跌3.0%。2月起山西地區(qū)煤礦“三超”整治限制了煤炭供應(yīng)，疊加春節(jié)前暴雪極寒天氣使得陸運受阻、今年貿(mào)易商春節(jié)放假較去年多1天、臨近兩會全國安監(jiān)收緊，多重限制因素共同驅(qū)動產(chǎn)地煤炭供應(yīng)階段性收縮。

供給端——港口周轉(zhuǎn)：春節(jié)期間去庫兌現(xiàn)刺激煤價上升，節(jié)后港口重新累庫限制煤價進一步上行。2024年伊始主產(chǎn)區(qū)煤價穩(wěn)中小幅下跌，貿(mào)易商發(fā)運到港積極性逐步降低，伴隨極端天氣阻礙陸運、春節(jié)期間停工時間偏長等因素，港口調(diào)入量快速下降、實現(xiàn)去庫，尤其環(huán)渤海港庫存2月9日至17日下降近7%。節(jié)后礦區(qū)復(fù)產(chǎn)、煤炭生產(chǎn)供應(yīng)恢復(fù)，疊加大風(fēng)大霧天氣引發(fā)港口封航、外運一定程度受阻，港口重新實現(xiàn)累庫。

需求端：1-2月動力煤消耗量同比+8.5%，其中電煤消費量同比+9%、非電部門消耗動力煤同比+7.6%，但由于長協(xié)煤、進口煤補給較為充裕，終端電廠庫存維持在18-20天的較高水平，整體對港口市場煤的需求都偏弱。

綜合供需來看，1-2M24港口煤價波動受到供給端影響更大。供應(yīng)方面，供應(yīng)同比收縮，港口也在周轉(zhuǎn)條件的變化下呈現(xiàn)出先去庫、再累庫的波動變化。而需求方面，在長協(xié)煤、進口煤的補充下，終端未出現(xiàn)集中、大量的港口市場煤采購。綜合來看，春節(jié)前后供給變化引發(fā)的港口庫存變化是導(dǎo)致節(jié)后煤價階段性上行的主要原因。

后市展望，3-4月淡季煤炭價格承壓下調(diào)后，預(yù)計5月港口市場煤價有望迎來見底反彈、但上調(diào)幅度有限。由1-2M24煤價波動經(jīng)驗來看，港口能否成功去庫是市場煤價能否實現(xiàn)淡季后回調(diào)的重要條件。

供給端上看，多空因素并存，一方面隨著山西保供政策推出，國內(nèi)生產(chǎn)端安監(jiān)影響幅度預(yù)計將有所收窄，而另一方面價格倒掛下煤炭進口增幅也將持續(xù)收窄。綜合多空因素來看，預(yù)計5月煤炭供應(yīng)量環(huán)比基本保持穩(wěn)定。

需求端上看，3-4月供暖需求縮減，電煤消費進入傳統(tǒng)淡季，且地產(chǎn)、基建仍在底部調(diào)整，非電部門復(fù)蘇進度緩慢，因而港口累庫、煤價下調(diào)；預(yù)計5月下游電廠迎峰度夏前的補庫備煤需求將刺激港口去庫、提振煤價。

但仍有限制因素使5月港口去庫和煤價見底回調(diào)的幅度預(yù)計不大：供給側(cè)限制主要涉及大秦鐵路檢修4月末提前結(jié)束、山西“三超”管制5月進入尾聲、運費下調(diào)或刺激疆煤發(fā)運量、4月中下旬印尼齋月結(jié)束后國際煤炭供應(yīng)有望環(huán)比增加；需求側(cè)限制主要涉及當(dāng)前下游電廠存煤較高、無明顯補庫壓力，預(yù)計5月終端補庫強度不大。

24年動力煤供需偏松的大格局未改，煤價中樞有望繼續(xù)下行，驅(qū)動火電盈利能力持續(xù)改善。建議關(guān)注：①發(fā)電資產(chǎn)主要布局在電力供需偏緊、發(fā)電側(cè)競爭格局較好地區(qū)的火電企業(yè)，如浙能電力(600023.SH)、皖能電力(000543.SZ)、華電國際(600027.SH)；②發(fā)電資產(chǎn)布局于中西部、燃料采購以坑口煤為主的火電企業(yè)，如建投能源(000600.SZ)、大唐發(fā)電(601991.SH)。

風(fēng)險提示

新增裝機容量不及預(yù)期；煤價下行不及預(yù)期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時數(shù)不及預(yù)期。