華泰證券：24Q1食飲大眾品板塊表現(xiàn)分化 期待后市改善情況

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，23年CS食飲大眾品板塊表現(xiàn)分化，其中啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍/休閑食品營收同比+6%/+2%/+1%/+9%/+4%；對應(yīng)23Q4營收同比-3%/-5%/ -3%/-4%/+3%；24Q1營收同比-1%/+9%/-4%/+8%/+15%。啤酒Q1因高基數(shù)經(jīng)營承壓、成本改善支撐盈利向上，期待逐季向上；調(diào)味品需求穩(wěn)健、龍頭改革成果持續(xù)兌現(xiàn)；乳制品23Q4-24Q1收入表現(xiàn)平穩(wěn)但利潤表現(xiàn)亮眼；速凍食品24Q1經(jīng)營環(huán)比改善；零食旺季旺銷、渠道紅利持續(xù)釋放。

華泰證券主要觀點如下：

啤酒：23年前高后低、利潤亮眼，24年成本改善、有望逐季向上

CS啤酒板塊23年營收/扣非凈利同比+6.2%/+17.0%，23Q4/24Q1營收同比-3.4%/-0.8%，扣非歸母凈利同比增虧/+18.0%。23年經(jīng)營節(jié)奏前高后低、全年平穩(wěn)，成本整體略承壓，直接提價+結(jié)構(gòu)升級帶動盈利高增。24Q1在高基數(shù)下整體銷售承壓，結(jié)構(gòu)升級趨勢仍在延續(xù)，澳麥進(jìn)口帶動成本改善邏輯兌現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。

調(diào)味品：23年需求弱復(fù)蘇，24Q1改革成果與成本改善持續(xù)兌現(xiàn)

CS調(diào)味品板塊23年營收/扣非凈利同比+1.5%/-4.3%，23Q4/24Q1營收同比-5.0%/+8.6%，扣非凈利同比-21.2%/+15.2%。23年B端需求弱復(fù)蘇、C端整體平穩(wěn)，龍頭多處改革調(diào)整期；24Q1龍頭改革成果初現(xiàn)，收入增長明顯提速，同時受益大豆、包材等成本壓力緩解，盈利能力亦有明顯提升。

乳制品：23Q4-24Q1利潤表現(xiàn)亮眼，期待后續(xù)需求進(jìn)一步改善

CS乳制品板塊23年營收/扣非凈利同比+1%/+23%，23Q4/24Q1營收同比-3%/-4%，扣非凈利同比+184%/+12%。收入端，今年春節(jié)期間液態(tài)奶動銷良性，但節(jié)后需求回歸平淡，疊加乳企龍頭主動控貨下24Q1收入短期承壓，理清渠道/輕裝上陣后改善可期。盈利端，原奶價格持續(xù)下行，龍頭積極控制費效，部分產(chǎn)品折扣促銷力度加大、但整體仍處可控區(qū)間，23Q4-24Q1板塊利潤端表現(xiàn)更為亮眼。

速凍食品：24Q1需求環(huán)比向好，龍頭成本控制能力強(qiáng)勁

CS速凍食品板塊23年營收/扣非凈利同比+9.4%/+20.3%，23Q4/24Q1營收同比-3.6%/+7.8%，扣非凈利同比-11.6%/+7.0%。收入端，23Q4受暖冬/餐飲需求不景氣等多重因素影響行業(yè)短期經(jīng)營承壓，24Q1多數(shù)企業(yè)經(jīng)營環(huán)比改善；盈利端，成本壓力延續(xù)緩和，龍頭成本控制能力強(qiáng)勁、盈利能力持續(xù)提升。展望24年，期待消費力改善后的餐飲需求進(jìn)一步提振，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

休閑食品：渠道變革紅利釋放，成長延續(xù)與盈利改善有望并進(jìn)

CS休閑食品板塊23年營收/扣非凈利同比+3.6%/+27.4%，23Q4/24Q1營收同比+2.5%/+15.1%，扣非凈利同比+80.2%/+27.0%。23年行業(yè)渠道變革加速，零食量販、抖快直播電商等憑借高效率、高性價比持續(xù)分流傳統(tǒng)渠道，積極擁抱渠道變革的龍頭實現(xiàn)經(jīng)營端的亮眼增長，利潤端受益于棕櫚油等成本下降及規(guī)模效應(yīng)亦實現(xiàn)顯著提升；24Q1受益春節(jié)跨期及春節(jié)期間禮贈、聚會等場景旺銷、疊加新渠道拓展，高景氣延續(xù)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。