美國QE成本有多高？美聯(lián)儲老領(lǐng)導(dǎo)：總賬單可能超過5000億美元！

本周，美聯(lián)儲可能會宣布計(jì)劃減緩縮表速度。前紐約聯(lián)儲主席Bill Dudley周二撰文稱，美聯(lián)儲量化寬松雖然有效果，但代價(jià)過高，總成本可能超過5000億美元。

Dudley說，雖然量化寬松在新冠疫情時(shí)穩(wěn)定了市場，在無法進(jìn)一步降息的情況下提供了經(jīng)濟(jì)刺激，但也必須考慮美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計(jì)劃的成本，其中主要包含三個(gè)方面。

首先，降低按揭貸款利率過度刺激了房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致需求激增，推高了房價(jià)和整體通脹。

其次，這還助推了去年的區(qū)域銀行爆雷。美聯(lián)儲買債券向市場注入大量貨幣，變成了部分儲蓄，導(dǎo)致銀行必須管理的資金激增。硅谷銀行等地區(qū)銀行將存款投資于長期固定利率證券的行為固然愚蠢，但最初制造大放水的美聯(lián)儲也有責(zé)任。

第三，從美元的角度來看，它非常昂貴。自從美聯(lián)儲將短期利率提高到超過5%以來，其對負(fù)債(包括銀行準(zhǔn)備金)的利息支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其證券持有收入。美聯(lián)儲去年損失了超過1000億美元，累計(jì)損失可能達(dá)到2500億美元。

而真正的成本要高得多：如果沒有量化寬松，鑒于其負(fù)債主要是無息的貨幣，美聯(lián)儲本應(yīng)獲得可觀的利潤。最終，其實(shí)際賺取的與本可以賺取的之間的差額可能超過5000億美元。

根據(jù)Dudley總結(jié)，將量化寬松成本推到如此之高主要是美聯(lián)儲的三個(gè)錯誤導(dǎo)致的。首先，美聯(lián)儲購買資產(chǎn)的時(shí)間比所需的長。在2020年末新冠疫苗出現(xiàn)后，官員們本應(yīng)認(rèn)識到隨著經(jīng)濟(jì)重啟，增長會反彈，聯(lián)邦政府龐大的財(cái)政刺激將使進(jìn)一步的非常規(guī)貨幣刺激變得不必要。

其次，美聯(lián)儲決定繼續(xù)購買資產(chǎn)，直到就業(yè)和通脹目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并緩慢而非突然地逐步減少購買。因此，盡管增長強(qiáng)勁且通脹高企，它仍在2022年第一季度進(jìn)行購買。

第三，美聯(lián)儲承諾達(dá)到通脹和就業(yè)目標(biāo)之前不加息。這導(dǎo)致對過熱的經(jīng)濟(jì)和更高通脹的反應(yīng)過于遲緩，需要采取更激烈的反應(yīng)。如果美聯(lián)儲早些時(shí)候開始收緊貨幣政策，短期利率的峰值可能會明顯較低，從而減少損失。

Dudley認(rèn)為，美聯(lián)儲過度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表直接推高了量化寬松的成本。在2021年6月至2022年3月之間完成的最后一萬億美元的資產(chǎn)購買，可能最終會讓美聯(lián)儲(和美國納稅人)損失1000億美元，而收益甚微。他呼吁美聯(lián)儲官員應(yīng)該在明年的貨幣政策框架審查中評估量化寬松計(jì)劃，從過去的錯誤中吸取教訓(xùn)，控制成本。

本文轉(zhuǎn)自華爾街見聞，作者：趙雨荷，智通財(cái)經(jīng)編輯：李程