智通財經(jīng)APP獲悉,國聯(lián)證券發(fā)布研報稱,3月以來,渠道地方陸續(xù)落地相關(guān)方案,廠商中龍頭格力率先響應(yīng),以舊換新聲量再放大。更新主導(dǎo)階段,價格折讓有彈性,雖不能比肩家電下鄉(xiāng),但錦上添花可期。年初以來板塊內(nèi)外需表現(xiàn)穩(wěn)健,股息估值仍有優(yōu)勢,建議積極布局;推薦受益以舊換新政策,高質(zhì)量高股息的白電龍頭美的(000333.SZ)、格力(000651.SZ)及海爾(600690.SH)。
國聯(lián)證券主要觀點如下:
以舊換新是龍頭常規(guī)促銷手段
應(yīng)收盡收是更新需求釋放的必要條件,自2009年政策先例以來,以舊換新成為家電龍頭常態(tài)促銷手段之一。相較格力22年版以舊換新細則,24年對大匹數(shù)掛機及柜機補貼額度有所提升;當前美的空調(diào)掛/柜機以舊換新舊機殘值抵扣額度分別為270/500元,同時部分型號換新提供優(yōu)惠,海爾也有對應(yīng)換新抵減政策,廠商間單臺收舊抵新額度差異不大,均提供上門拆裝服務(wù)。綜合來看,當前龍頭以舊換新舉措性質(zhì)以旺季前奏常規(guī)預(yù)熱為主。
回收有經(jīng)濟性,成本影響有限
參照規(guī)則要求“拆裝地址一致”,假設(shè)新舊機類型及匹數(shù)相同,結(jié)合格力23年零售端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大致估算,本輪換新補貼額度相對線上/線下均價折扣幅度大致在5%-9%之間,掛機小幅高于柜機;平均來看,對應(yīng)臺均補貼額預(yù)計在300元左右,覆蓋銷量或近千萬。據(jù)中再協(xié),當前廢棄空調(diào)回收市場價近250元,僅考慮殘值變現(xiàn),廠商渠道回收于消費者具備經(jīng)濟性;而龍頭回收依托原有渠道送裝能力,補貼投放為主,銷售費用之外成本影響有限。
更新彈性可期,價格以穩(wěn)為主
需求彈性角度,過往周期中與當前龍頭以舊換新方案補貼幅度對應(yīng)的可比樣本包括15Q1-Q3及19Q3,期間龍頭高個位數(shù)均價降幅對應(yīng)拉動的需求量增速可達雙位數(shù)以上,更新主導(dǎo)階段價格彈性可期。值得強調(diào)的是,與過去兩輪價格下行周期迥然的產(chǎn)業(yè)背景之下,邊際變化不大的以舊換新補貼并非龍頭價格策略轉(zhuǎn)向信號。3月中旬以來銅價持續(xù)走高,產(chǎn)業(yè)跟蹤來看龍頭渠道庫存水平可控,價格競爭缺乏必要條件,年內(nèi)價格展望仍以穩(wěn)為主。
頭部先行響應(yīng),利好份額集中
穩(wěn)定的雙寡頭格局下,空調(diào)行業(yè)價格一貫以龍頭策略為主導(dǎo);就最新《行動方案》文本來看,以廠商和銷售渠道為核心補貼主體的導(dǎo)向下,本輪政策周期指向廠商間費用投放、盈利平滑與回收拆解基建層面的競爭,龍頭優(yōu)勢明顯。此外,2024年廢棄電子電器處理基金停征改為中央專項支持,預(yù)算規(guī)模較往年征收水平翻倍以上增長,而以格力/TCL/海爾為代表的頭部廠商均具備200-700萬臺不等自有拆解產(chǎn)能,閉環(huán)有基礎(chǔ),受益資金增量。
風(fēng)險提示:家用空調(diào)大幅累庫,原材料價格大幅上漲,政策兌現(xiàn)不及預(yù)期。