國聯(lián)證券：24年家電內(nèi)銷迎來更新大周期 推薦高質(zhì)量/高股息的白電龍頭

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，3月以來，渠道地方陸續(xù)落地相關(guān)方案，廠商中龍頭格力率先響應(yīng)，以舊換新聲量再放大。更新主導(dǎo)階段，價格折讓有彈性，雖不能比肩家電下鄉(xiāng)，但錦上添花可期。年初以來板塊內(nèi)外需表現(xiàn)穩(wěn)健，股息估值仍有優(yōu)勢，建議積極布局；推薦受益以舊換新政策，高質(zhì)量高股息的白電龍頭美的(000333.SZ)、格力(000651.SZ)及海爾(600690.SH)。

國聯(lián)證券主要觀點如下：

以舊換新是龍頭常規(guī)促銷手段

應(yīng)收盡收是更新需求釋放的必要條件，自2009年政策先例以來，以舊換新成為家電龍頭常態(tài)促銷手段之一。相較格力22年版以舊換新細則，24年對大匹數(shù)掛機及柜機補貼額度有所提升;當前美的空調(diào)掛/柜機以舊換新舊機殘值抵扣額度分別為270/500元，同時部分型號換新提供優(yōu)惠，海爾也有對應(yīng)換新抵減政策，廠商間單臺收舊抵新額度差異不大，均提供上門拆裝服務(wù)。綜合來看，當前龍頭以舊換新舉措性質(zhì)以旺季前奏常規(guī)預(yù)熱為主。

回收有經(jīng)濟性，成本影響有限

參照規(guī)則要求“拆裝地址一致”，假設(shè)新舊機類型及匹數(shù)相同，結(jié)合格力23年零售端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大致估算，本輪換新補貼額度相對線上/線下均價折扣幅度大致在5%-9%之間，掛機小幅高于柜機;平均來看，對應(yīng)臺均補貼額預(yù)計在300元左右，覆蓋銷量或近千萬。據(jù)中再協(xié)，當前廢棄空調(diào)回收市場價近250元，僅考慮殘值變現(xiàn)，廠商渠道回收于消費者具備經(jīng)濟性;而龍頭回收依托原有渠道送裝能力，補貼投放為主，銷售費用之外成本影響有限。

更新彈性可期，價格以穩(wěn)為主

需求彈性角度，過往周期中與當前龍頭以舊換新方案補貼幅度對應(yīng)的可比樣本包括15Q1-Q3及19Q3，期間龍頭高個位數(shù)均價降幅對應(yīng)拉動的需求量增速可達雙位數(shù)以上，更新主導(dǎo)階段價格彈性可期。值得強調(diào)的是，與過去兩輪價格下行周期迥然的產(chǎn)業(yè)背景之下，邊際變化不大的以舊換新補貼并非龍頭價格策略轉(zhuǎn)向信號。3月中旬以來銅價持續(xù)走高，產(chǎn)業(yè)跟蹤來看龍頭渠道庫存水平可控，價格競爭缺乏必要條件，年內(nèi)價格展望仍以穩(wěn)為主。

頭部先行響應(yīng)，利好份額集中

穩(wěn)定的雙寡頭格局下，空調(diào)行業(yè)價格一貫以龍頭策略為主導(dǎo)；就最新《行動方案》文本來看，以廠商和銷售渠道為核心補貼主體的導(dǎo)向下，本輪政策周期指向廠商間費用投放、盈利平滑與回收拆解基建層面的競爭，龍頭優(yōu)勢明顯。此外，2024年廢棄電子電器處理基金停征改為中央專項支持，預(yù)算規(guī)模較往年征收水平翻倍以上增長，而以格力/TCL/海爾為代表的頭部廠商均具備200-700萬臺不等自有拆解產(chǎn)能，閉環(huán)有基礎(chǔ)，受益資金增量。

風(fēng)險提示：家用空調(diào)大幅累庫，原材料價格大幅上漲，政策兌現(xiàn)不及預(yù)期。