項(xiàng)目有序推進(jìn)，能否拯救綠色動(dòng)力環(huán)保(01330)下滑的凈利潤(rùn)？

本文來(lái)自廣發(fā)證券的研報(bào)《綠色動(dòng)力環(huán)保(01330)：凈利潤(rùn)低于預(yù)期，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、穩(wěn)步推進(jìn)》，作者為廣發(fā)證券分析師韓玲。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)表研報(bào)稱，綠色動(dòng)力環(huán)保(01330)毛利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加及所得稅稅費(fèi)占公司利潤(rùn)總額比例上升，導(dǎo)致公司2017財(cái)年凈利潤(rùn)減少10.6%，但公司項(xiàng)目推進(jìn)順利，運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)步提升，且公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，正在進(jìn)軍危廢處理領(lǐng)域，2018年1月，公司中標(biāo)廣東惠陽(yáng)環(huán)境園垃圾焚燒發(fā)電二期項(xiàng)目（一、二期規(guī)模達(dá)4600噸/日），為公司最大項(xiàng)目。

廣發(fā)證券表示，預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為人民幣0.246元和0.298元，昨日(3月12日)，綠色動(dòng)力環(huán)保收盤價(jià)為4.39港元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14.4X和11.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

收入同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)不及預(yù)期

因推進(jìn)A股上市需要，公司2017年財(cái)務(wù)報(bào)表改按中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，不再確認(rèn)建造收入。

2017財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約人民幣7.85億元，較2016年增加18.1%(2016年?duì)I業(yè)收入根據(jù)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整后為人民幣6.64億元)，主要由于公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目增加;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣2.06億元，較2016年減少了10.6%(2016年歸母凈利潤(rùn)根據(jù)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則追溯調(diào)整后為人民幣2.31億元)，主要由于公司毛利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加及所得稅稅費(fèi)占公司利潤(rùn)總額比例上升。

2017年公司綜合毛利率為58.4%，相比2016年的62.3%下降了3.9個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)椋?016年常州、武漢公司被納入可再生能源補(bǔ)貼目錄，取得2016年以前年度的補(bǔ)貼收入約3221萬(wàn)元，該部分收入計(jì)入2016年的利潤(rùn)表但無(wú)相應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本;句容、寧河秸稈項(xiàng)目處于運(yùn)營(yíng)初期，尚未達(dá)產(chǎn)，毛利率較低甚至為負(fù)。

2017年底，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為人民幣15294萬(wàn)元，較2016年增加了3283萬(wàn)元，主要是因?yàn)榻ㄔ祉?xiàng)目所需資金量大，銀行借款增加。2017年公司所得稅費(fèi)用為4921萬(wàn)元，占本集團(tuán)利潤(rùn)總額從2016年的9%提升至19%，主要因?yàn)椋喝樯焦?、安順公?016年實(shí)現(xiàn)盈利，管理層針對(duì)其以前年度稅務(wù)虧損確認(rèn)了遞延所得稅資產(chǎn)，減少了2016年的所得稅費(fèi)用;2016年部分項(xiàng)目收到的所得稅退稅款沖減了當(dāng)年的所得稅費(fèi)用。

公司派發(fā)末期股息每股10港仙，全年股息每股16港仙，同比增長(zhǎng)178%。

分板塊來(lái)看，2017年，公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入為人民幣6.18億元，相比2016年的5.21億元增長(zhǎng)了19%，主要因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的增加;利息收入為人民幣1.67億元，相比2016年的1.43億元增加17%，主要因?yàn)殡S著通州等項(xiàng)目的建設(shè)，按完工百分比確認(rèn)的長(zhǎng)期應(yīng)收款大幅增加，從而導(dǎo)致按照實(shí)際利率法確認(rèn)的利息收入大幅增加。

其他收益為人民幣7953.27萬(wàn)元，主要由于公司于2017年1月1日起，對(duì)于公司關(guān)于日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，在計(jì)入利潤(rùn)表時(shí)，由原計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入改為計(jì)入其他收益。

項(xiàng)目推進(jìn)順利，運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)步提升

截至2017年底，公司共簽署29份生活垃圾處理特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，項(xiàng)目分布在14個(gè)省。年內(nèi)，公司新投產(chǎn)3個(gè)項(xiàng)目，句容、寧河秸稈、蚌埠項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，項(xiàng)目推進(jìn)順利，共計(jì)建成運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目達(dá)13個(gè)，垃圾焚燒處理能力達(dá)到10460噸/日，位居行業(yè)前列。

2017年，公司共處理生活垃圾366萬(wàn)噸，與2016年同期相比增長(zhǎng)了16%;實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量為10.08億度，相比2016年同期相比增長(zhǎng)了31%，運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)步提升。

項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，進(jìn)軍危廢處理領(lǐng)域

項(xiàng)目拓展建設(shè)有序進(jìn)行，儲(chǔ)備豐富。2017年，公司新簽約通州二期，永嘉二期，山西宜君和江西豐城生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，新增生活垃圾處理能力4250噸/日。2017年12月14日，公司與獨(dú)立第三方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)遼寧綠益(葫蘆島)危廢處理項(xiàng)目80%的股權(quán)，正式進(jìn)軍危廢處理領(lǐng)域。

在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，密云、汕頭、章丘、博白項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工。2017年，公司共有7個(gè)項(xiàng)目在建設(shè)工，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，句容、寧河秸稈、蚌埠項(xiàng)目分別于2017年4月、10月和11月轉(zhuǎn)入試運(yùn)行。

在建項(xiàng)目中，寧河生物質(zhì)已完成施工總量的56%;通州項(xiàng)目完成施工總量的74%;密云項(xiàng)目完成施工總量的52%;汕頭項(xiàng)目完成施工總量的11%;章丘、博白項(xiàng)目開(kāi)始施工;宜春、紅安等項(xiàng)目籌建工作穩(wěn)步推進(jìn)。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，支持未來(lái)2-3年運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)。

中標(biāo)廣東惠陽(yáng)二期項(xiàng)目，為公司最大項(xiàng)目。2018年1月25日，公司確定為廣東省惠陽(yáng)環(huán)境園生活垃圾焚燒二期項(xiàng)目的中標(biāo)人，項(xiàng)目采用BOT模式，特許經(jīng)營(yíng)期為29年(含建設(shè)期2年)，日處理生活垃圾3400噸。

項(xiàng)目計(jì)劃分兩階段建設(shè)，其中第一階段建設(shè)規(guī)模為1700噸/日，第二階段建設(shè)規(guī)模為1700噸/日，暫定投資額為人民幣17.9億元。新中標(biāo)二期項(xiàng)目連同已經(jīng)運(yùn)營(yíng)的惠陽(yáng)環(huán)境園生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目一期，總處理規(guī)模達(dá)4600噸/日，為公司目前最大項(xiàng)目，躋身國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目前列。

盈利預(yù)測(cè)

盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)：公司各項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，18年有新項(xiàng)目中標(biāo)且上網(wǎng)電價(jià)保持不變。

根據(jù)以上假設(shè)，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為人民幣0.246元和0.298元，2018年3月12日，綠色動(dòng)力環(huán)保收盤價(jià)為4.39港元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14.4X和11.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期;

2.垃圾供給不足;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致垃圾處理費(fèi)降低;

3.稅收、補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策變化。（編輯：胡敏）