中金：24Q1公募占南向比例進(jìn)一步下滑 行業(yè)配置上能源、零售等增加最多

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，一季度可投港股公募基金新發(fā)數(shù)及規(guī)模較去年四季度有所放緩，月均新發(fā)39只，新增規(guī)模429億人民幣(對(duì)比四季度45只與453億人民幣)；公募占南向比例進(jìn)一步下滑，同時(shí)或存在小幅主動(dòng)減持行為。從行業(yè)配置上看，新經(jīng)濟(jì)占比繼續(xù)下降，能源、零售、餐飲、原材料增加最多，醫(yī)藥生物、汽車、媒體娛樂明顯下滑。個(gè)股層面，醫(yī)藥生物與信息技術(shù)持倉降低，能源與電信運(yùn)營商基金重倉個(gè)數(shù)增加，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉騰訊(00700)、中海油(00883)、中國移動(dòng)(00941)與美團(tuán)(03690)等龍頭。

中金指出，目前來看市場超買程度已升至僅次于3月12日高點(diǎn)的水平，且恒生科技指數(shù)與部分個(gè)股在上漲的過程中，賣空成交占比反而是增加的，說明投資者對(duì)于市場仍然存在分歧。短期增長和政策預(yù)期的“弱平衡”可能會(huì)使得市場維持震蕩，等待新的催化劑，如年中政治局會(huì)議或年中二季度后美國流動(dòng)性改善或降息交易的重啟。

中金主要觀點(diǎn)如下：

整體趨勢：公募占南向比例進(jìn)一步下滑，可投港股公募總規(guī)模同樣縮水

可投資港股公募基金總規(guī)?？s水。中金指出，總體看，截至今年一季度末，內(nèi)地可投港股公募基金(除QDII)共3488只，總資產(chǎn)2.2萬億人民幣，盡管基金數(shù)量較四季度有所增加，但規(guī)模卻下滑2278億人民幣，占全部12038只非貨基和16.7萬億人民幣規(guī)模的29.0%和13.3%。其中，主動(dòng)偏股基金1916只(總規(guī)模1.5萬億人民幣)，整體規(guī)模較四季度同樣下滑916億人民幣。

發(fā)行方面，一季度可投港股公募基金新發(fā)數(shù)及規(guī)模較去年四季度有所放緩，月均新發(fā)39只，新增規(guī)模429億人民幣(對(duì)比四季度45只與453億人民幣)。具體到主動(dòng)偏股型基金，發(fā)行同樣較四季度出現(xiàn)放緩，月均21只(四季度26只)，新增規(guī)模134億人民幣(四季度202億人民幣)。

公募占南向比例進(jìn)一步下滑，同時(shí)或存在小幅主動(dòng)減持行為。上述3370只公募基金持有港股市值3055億人民幣，較四季度3209億人民幣下降4.8%?？紤]在此期間，恒指與MSCI中國指數(shù)分別下跌3.0%與2.2%，恒生國企指數(shù)反而上漲0.7%，表明公募基金或存在小幅主動(dòng)減持的行為。

目前，港股持倉占總持倉的19.0%，較四季度的18.6%微升0.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步看主動(dòng)偏股型基金，一季度港股持倉2201億人民幣，降幅相對(duì)較低(-2.9%，四季度2268億人民幣)，持倉占比從四季度16.6%回升至17.2%。不過，公募占南向整體2.3萬億人民幣持倉比例下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)至13.6%，也側(cè)面說明近期南向強(qiáng)勁流入的主力并非公募。

行業(yè)配置：新經(jīng)濟(jì)占比繼續(xù)下降，能源、零售、餐飲、原材料增加最多，醫(yī)藥生物、汽車、媒體娛樂明顯下滑

新經(jīng)濟(jì)持倉占比繼續(xù)下滑；醫(yī)藥生物、汽車與零部件以及媒體與娛樂下降最多，能源、消費(fèi)者服務(wù)以及原材料增加較多。整體新經(jīng)濟(jì)持倉占比從四季度67.8%降低至62.8%，老經(jīng)濟(jì)占比卻大幅抬升5個(gè)百分點(diǎn)至37.2%。細(xì)分行業(yè)，能源、零售、餐飲、原材料以及公用事業(yè)等板塊持倉比例提升幅度靠前；生物制藥、汽車與零部件、媒體娛樂以及技術(shù)硬件降幅最大?？缧袠I(yè)對(duì)比，媒體娛樂、能源以及消費(fèi)者服務(wù)的持倉比例最高；房地產(chǎn)、工業(yè)以及必需消費(fèi)等行業(yè)持倉比例較低。

需要關(guān)注的是，相比自身歷史水平，能源、通信服務(wù)與原材料等目前已處于歷史高位；然而耐用消費(fèi)品與服裝、房地產(chǎn)、原材料與食品飲料等則處于歷史低位。

個(gè)股層面，醫(yī)藥生物與信息技術(shù)持倉降低，能源與電信運(yùn)營商基金重倉個(gè)數(shù)增加。個(gè)股層面，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉騰訊(00700)、中海油(00883)、中國移動(dòng)(00941)與美團(tuán)(03690)等龍頭。相比四季度，同程旅行(00780)、瑞聲科技(02018)和中國鋁業(yè)(02600)持倉市值增幅排名前三，而藥明生物(02269)、騰訊與香港交易所(00388)市值則減少最多。與此同時(shí)，中國神華(01088)、洛陽鉬業(yè)(03993)和巨子生物(02367)取代中芯國際(00981)、藥明生物和小米集團(tuán)(01810)進(jìn)入了前十大重倉股行列。

相比四季度，持有中海油、洛陽鉬業(yè)(03993)和中國移動(dòng)等基金數(shù)量上升較多，但持有藥明生物、小鵬汽車(09868)以及中芯國際的基金數(shù)量明顯減少。此外，重倉股集中度同樣發(fā)生變化，前3大重倉股占前100只重倉股市值的35.6%，較四季度上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，然而前10大重倉股占前100只重倉股市值從四季度的54.8%下降至53.5%。

前景展望：積極催化下有望短期反彈，但持續(xù)性仍需“對(duì)癥”政策發(fā)力

在經(jīng)歷了前期LRP下調(diào)、政策與基本面樂觀預(yù)期充分計(jì)入后，市場自2月以來的快速反彈動(dòng)能在過去一個(gè)月明顯趨弱。中金表示，在3月中旬逐步轉(zhuǎn)向相對(duì)謹(jǐn)慎，并提示投資者市場可能轉(zhuǎn)向震蕩格局，建議回歸結(jié)構(gòu)性“啞鈴”配置策略。目前依然延續(xù)這一判斷，主要基于以下三方面考慮：

1)國內(nèi)內(nèi)生增長動(dòng)能仍不穩(wěn)固，如通脹和部分高頻指標(biāo)依然偏弱，出口雖然是亮點(diǎn)但也存在“以價(jià)換量”的情形。M1與人民幣新增貸款和社融等同樣低迷，表明信貸需求和企業(yè)盈利依然有待改善。

2)作為解決當(dāng)前中國信用收縮的主要抓手，財(cái)政支出的進(jìn)展近期受地方政府項(xiàng)目儲(chǔ)備與質(zhì)量等因素影響同樣不快。

3)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后也會(huì)減少短期貨幣政策放松空間，在當(dāng)前國內(nèi)實(shí)際利率依然偏高的背景下，進(jìn)一步降息或許必不可少。與此同時(shí)。整體強(qiáng)勁的GDP數(shù)據(jù)可能會(huì)在一定程度上降低短期出臺(tái)更多利好政策的可能性。

不過最近一周，港股尤其是恒生科技以及互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司連續(xù)大幅反彈，這在A股依然下跌、美股也相對(duì)疲弱的背景下尤為引人注目，指數(shù)層面已經(jīng)收復(fù)前一周下跌的所有“失地”。

資金面上看，截至上周EPFR主動(dòng)型資金依然流出，從直觀數(shù)據(jù)上暫時(shí)還無法驗(yàn)證是否出現(xiàn)外資為規(guī)避短期波動(dòng)，從海外市場轉(zhuǎn)投港股科技這一說法。不過短期技術(shù)層面上看，在經(jīng)歷了前一周的大跌之后，港股賣空成交占比又回到了階段性高點(diǎn)，因此在包括證監(jiān)會(huì)發(fā)布《5項(xiàng)資本市場對(duì)港合作措施》以及部分外資機(jī)構(gòu)上調(diào)中國市場評(píng)級(jí)等催化下，市場出現(xiàn)由交易型資金帶來的快速反彈也不足為奇，但是長線資金的持續(xù)流入仍需基本面修復(fù)進(jìn)一步支撐。

不過需要注意的是，目前來看市場超買程度已升至僅次于3月12日高點(diǎn)的水平，且恒生科技指數(shù)與部分個(gè)股在上漲的過程中，賣空成交占比反而是增加的，說明投資者對(duì)于市場仍然存在分歧。

綜合來看，中金認(rèn)為，短期增長和政策預(yù)期的“弱平衡”可能會(huì)使得市場維持震蕩，等待新的催化劑，如年中政治局會(huì)議或年中二季度后美國流動(dòng)性改善或降息交易的重啟。基于此，重申此前觀點(diǎn)，市場短期或維持箱體震蕩格局，順周期代表的再通脹交易或降溫，建議轉(zhuǎn)向防御型資產(chǎn)如高分紅，出海龍頭，以及受政策支持的科技成長類板塊等。