中金：壽險(xiǎn)利潤(rùn)或超預(yù)期 中資壽險(xiǎn)迎中期維度投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，已披露季報(bào)的平安壽險(xiǎn)在利率、股票收益率均下行的壓力下凈利潤(rùn)/營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，印證了此前的判斷，優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)公司(存量業(yè)務(wù)利差足夠厚)在當(dāng)前擴(kuò)表加快趨勢(shì)下規(guī)模增長(zhǎng)將抵消掉一定投資端的壓力，預(yù)計(jì)公司后續(xù)財(cái)報(bào)還將持續(xù)印證這一點(diǎn)并緩解市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)端的擔(dān)憂，同時(shí)負(fù)債端仍存較多超預(yù)期空間，如進(jìn)一步下調(diào)定價(jià)利率等，該行認(rèn)為中資壽險(xiǎn)當(dāng)前存在中期維度的投資機(jī)會(huì)。

推薦：中國(guó)太保(601601.SH)、中國(guó)平安(601318.SH)、中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)太平(00966)。財(cái)險(xiǎn)方面，該行預(yù)計(jì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)一季度利潤(rùn)承壓且明顯弱于壽險(xiǎn)，考慮到交易相對(duì)擁擠，短期建議謹(jǐn)慎。

中金觀點(diǎn)如下：

A股保險(xiǎn)板塊：板塊整體被進(jìn)一步減配，平安、太保幅度較大。

1Q24A股保險(xiǎn)板塊上漲0.3%，跑輸滬深300 指數(shù)2.8ppt，個(gè)股漲跌分化，人保/平安/國(guó)壽上漲7.4%/1.3%/0.5%，新華/太保下跌4.2%/3.3%。公募持倉(cāng)方面，板塊被減配16.57bps至0.14%，低配幅度擴(kuò)大16.17bps至1.68%，平安/太保分別被減配7.89/7.47bps，減配幅度為板塊內(nèi)最大。

H股保險(xiǎn)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)被大幅增配，壽險(xiǎn)整體被減配。

1Q24 中國(guó)財(cái)險(xiǎn)/中資壽險(xiǎn)/友邦保險(xiǎn)/保誠(chéng)股價(jià)分別+11.2%/-6.8%/-22.8%/-16.2%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)受益于高股息和防御屬性大幅跑贏。持倉(cāng)方面，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)被大幅增配46.75bps至0.93%，為2019 年以來(lái)次高;中資壽險(xiǎn)整體被減配13.14bps，低配幅度擴(kuò)大6.86bps至1.13%，其中國(guó)壽/太保被小幅增配0.80/0.30bps，平安/新華/太平分別被減配12.13/2.03/0.07bps;友邦保險(xiǎn)被減配19.1bps至0.037%，或因外資流出使得公司股價(jià)持續(xù)下挫背景下公募止損。

估值和股息率到哪了?

AH中資壽險(xiǎn)當(dāng)前交易于0.46x/0.21x 2024e P/EV(過(guò)去5/10 年的2.9%/1.4%和0.9%/0.4%分位)、8.2x/3.6x 2024e P/E;中國(guó)財(cái)險(xiǎn)交易于0.77x 2024e P/B(過(guò)去5 年的61.5%分位)。以2023 年宣告股息計(jì)算股息率，平安A/H分別為6.0%/7.8%，太保A/H分別為4.1%/6.8%，新華A/H分別為2.8%/6.5%，國(guó)壽A/H分別為1.5%/4.7%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為5.4%。由于權(quán)益投資基數(shù)較低，該行預(yù)計(jì)2024 年即便股票投資無(wú)收益，中資保險(xiǎn)盈利仍有不低的兩位數(shù)增長(zhǎng)，分紅增長(zhǎng)概率也較高。

壽險(xiǎn)利潤(rùn)或超預(yù)期，中資壽險(xiǎn)迎中期維度投資機(jī)會(huì)。

已披露季報(bào)的平安壽險(xiǎn)在利率、股票收益率均下行的壓力下凈利潤(rùn)/營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)公司(存量業(yè)務(wù)利差足夠厚)在當(dāng)前擴(kuò)表加快趨勢(shì)下規(guī)模增長(zhǎng)將抵消掉一定投資端的壓力，預(yù)計(jì)公司后續(xù)財(cái)報(bào)還將持續(xù)印證這一點(diǎn)并緩解市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)端的擔(dān)憂，同時(shí)負(fù)債端仍存較多超預(yù)期空間，如進(jìn)一步下調(diào)定價(jià)利率等，該行認(rèn)為中資壽險(xiǎn)當(dāng)前存在中期維度的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期;長(zhǎng)端利率大幅變動(dòng);資本市場(chǎng)大幅波動(dòng);自然災(zāi)害;政策及監(jiān)管不確定性;海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件。