多項業(yè)務(wù)板塊迎復(fù)蘇 中外運航運(00368)能否順?biāo)兄郏?/h1>
作者：
中金研究
2018-03-12 13:52:20
中外運航運目前交易于0.7倍2018年市凈率和11.5倍2019年市盈率。維持推薦評級和目標(biāo)價2.90港元，較目前股價有20.83%上行空間。
本文來自于中金的研報《中外運航運(00368)2017年業(yè)績小幅超預(yù)期；未來具備多重催化劑》，作者為楊鑫、劉鋼賢。
摘要
2017年業(yè)績小幅超過預(yù)期
中外運航運(00368)公布2017年業(yè)績：收入10.06億美元，同比增長20%；凈利潤3200萬美元，同比扭虧（2016年虧損2.3億美元）。公司擬派股息0.38美元/股，對應(yīng)派息率48%。2017年下半年，凈利潤2400萬美元，主要受益于干散貨板塊表現(xiàn)改善（部分因為沖回計提撥備1000萬美元）。
干散貨板塊顯著改善：2017年干散貨運輸船期租均價10,458 美元/天，同比增長60.4%。
集裝箱板塊量價齊升：運量同比增長14%，運價在下跌三年之后基本企穩(wěn)，推動運營杠桿改善，板塊業(yè)績同比增長39%。
發(fā)展趨勢
干散貨板塊盈利存在上行空間。隨著供需情況改善，我們看好干散貨運輸行業(yè)復(fù)蘇。公司成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，BDI盈虧平衡點僅為880點。BDI每提升100點，公司盈利有望提升800萬美元。
集裝箱板塊有望穩(wěn)定增長。Clarkson預(yù)測2018-2019年亞洲內(nèi)部集裝箱航運需求將同比增長6.3%和6.1%，高于全球平均水平的5.0%和4.8%。此外，主要航線運價正在逐步反彈。
LNG運輸業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，有望開始逐步貢獻利潤。公司兩艘LNG運輸船已經(jīng)交付并投入使用，其余三艘LNG運輸船預(yù)計將于2019年交付。 預(yù)計公司將受益于招商局集團潛在干散貨業(yè)務(wù)整合。
盈利預(yù)測：維持2018-19年盈利預(yù)測7000萬美元和1.07億美元。我們的2018年盈利預(yù)測基于BDI均值1500點。
估值與建議：中外運航運目前交易于0.7倍2018年市凈率和11.5倍2019年市盈率。維持推薦評級和目標(biāo)價2.90港元，較目前股價有20.83%上行空間。公司總市值96億港元（約為12.3億美元），在手現(xiàn)金高達7.26億美元（約為市值的60%），凈現(xiàn)金4.29億美元（約為市值的35%）。
風(fēng)險：全球和中國經(jīng)濟不及預(yù)期；船隊增速高于預(yù)期；航行速度加快。
一、2017年業(yè)績小幅超預(yù)期
2017年，中外運航運收入10.06億美元，同比增長約20%；凈利潤3200萬美元，成功扭虧（2016年虧損2.3億美元），小幅超過我們此前預(yù)期的2900萬美元。公司擬派股息0.38仙/股，對應(yīng)派息率48%。2017年下半年，凈利潤2400萬美元，主要受益于干散貨板塊表現(xiàn)改善（部分因為沖回計提撥備1000萬美元）。
1.干散貨板塊顯著改善：2017年干散貨運輸船期租均價10458美元/天，同比增長60.4%；板塊盈利3700萬美元（包括沖回計提撥備1000萬美元），顯著好于2016年的虧損2.38億美元（包括1.63億美元減值損失）。
2.集裝箱板塊量價齊升：運量同比增長14%，運價在下跌三年之后基本企穩(wěn)，推動運營杠桿改善，板塊業(yè)績同比增長39%。
二、未來具備多重催化劑
我們認(rèn)為，以干散貨和集裝箱航運為代表的全球航運市場在2016年觸底，經(jīng)過2017年的小幅復(fù)蘇，目前正處于繼續(xù)復(fù)蘇的早期道路上。我們認(rèn)為中外運航運將繼續(xù)受益于行業(yè)復(fù)蘇以及招商局集團的潛在業(yè)務(wù)整合。
1.預(yù)計干散貨市場將繼續(xù)復(fù)蘇
考慮新船交付減少，我們預(yù)計2018-2019年供給將分別增長1.9%和1.5%；同時我們預(yù)計需求將提升3.5%和3%。即使保守假設(shè)中國鐵礦石進口維持穩(wěn)定，干散貨航運需求增速（2.7%）也將超過供給增速（我們預(yù)測1.9%，Clarkson預(yù)測1.8%）。 干散貨板塊盈利存在上行空間。中外運航運自有船隊船齡僅6.2年，沒有利息負(fù)擔(dān)。公司成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，BDI盈虧平衡點僅為880點。BDI 每提升100點，公司盈利有望提升800萬美元。隨著工廠春節(jié)后復(fù)工，BDI有望出現(xiàn)季節(jié)性上漲。
2.集裝箱運輸板塊有望量價齊升
細(xì)分市場龍頭。中外運航運的集裝箱運輸業(yè)務(wù)主要專注亞洲區(qū)域市場，航線主要覆蓋國內(nèi)、日本、澳大利亞、中國臺灣、菲律賓和越南等。專注亞洲區(qū)域集裝箱運輸市場的公司往往采用1000標(biāo)準(zhǔn)箱或者1800標(biāo)準(zhǔn)箱的小型船只，為客戶提供高頻率、港到港服務(wù)。目前所有航線的競爭格局都較為穩(wěn)定。受益于公司卓越的服務(wù)質(zhì)量，中外運航運在海峽航線享有最大的市場份額，在中日航線也享有第三大市場份額（2017年上半年數(shù)據(jù)），具備良好的客戶基礎(chǔ)。
集裝箱航運板塊有望量價齊升。受益于強勁的需求，2017年中外運航運集裝箱運量同比增長14%，為過去三年最高增速。Clarkson預(yù)測2018-2019年亞洲內(nèi)部集裝箱航運需求將 同比增長6.3%和6.1%，高于全球平均水平的5.0%和4.8%。我們認(rèn)為集裝箱運價已經(jīng)觸底回升。連續(xù)下降三年后，2017年標(biāo)準(zhǔn)箱單箱收入329美元，與2016年持平。實際上，2018年1-2月，日本、澳大利亞、東南亞航線CCFI同比實現(xiàn)增長，尤其是日本航線1-2月分別同比增長7%。上述三大航線是中外運航運集裝箱運輸業(yè)務(wù)的主要收入來源。
3.LNG運輸業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，有望開始逐步貢獻利潤
公司兩艘LNG運輸船已經(jīng)交付并投入使用，2018年有望貢獻較高且穩(wěn)定的投資收益。其余三艘LNG運輸船預(yù)計將于2019年交付。投入使用初期盈利可能會有波動，但是預(yù)計將逐步穩(wěn)定。
4.有望受益于招商局集團潛在干散貨業(yè)務(wù)整合
母公司中國外運長航集團已經(jīng)完成與招商局集團戰(zhàn)略重組，成為招商局集團全資子公司。目前，招商局集團旗下?lián)碛袃杉覐氖赂缮⒇涍\輸業(yè)務(wù)的上市公司（中外運航運和招商輪船），存在同業(yè)競爭問題。
招商局集團部分業(yè)務(wù)板塊或已完成整合，或在進行中，例如公路板塊（招商公路）和物 流板塊（中國外運和外運發(fā)展）。我們預(yù)計招商局集團將整合干散貨運輸業(yè)務(wù)，有望成為 中外運航運股價催化劑。
三、行業(yè)上行周期估值具備吸引力
維持盈利預(yù)測。中外運航運目前交易于0.7倍/0.6倍2018-19年市凈率和17.6倍/11.5倍市盈率。公司總市值96億港元（約為12.3億美元），在手現(xiàn)金高達7.26億美元（約為市值的60%），凈現(xiàn)金4.29億美元（約為市值的35%）。維持推薦評級和目標(biāo)價2.9港元。
（編輯：張鵬艷）
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表智通財經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點擊下載智通財經(jīng)App
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中外運航運(00368)公布2017年業(yè)績：收入10.06億美元，同比增長20%；凈利潤3200萬美元，同比扭虧（2016年虧損2.3億美元）。公司擬派股息0.38美元/股，對應(yīng)派息率48%。2017年下半年，凈利潤2400萬美元，主要受益于干散貨板塊表現(xiàn)改善（部分因為沖回計提撥備1000萬美元）。
干散貨板塊顯著改善：2017年干散貨運輸船期租均價10,458 美元/天，同比增長60.4%。
集裝箱板塊量價齊升：運量同比增長14%，運價在下跌三年之后基本企穩(wěn)，推動運營杠桿改善，板塊業(yè)績同比增長39%。
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集裝箱板塊有望穩(wěn)定增長。Clarkson預(yù)測2018-2019年亞洲內(nèi)部集裝箱航運需求將同比增長6.3%和6.1%，高于全球平均水平的5.0%和4.8%。此外，主要航線運價正在逐步反彈。
LNG運輸業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，有望開始逐步貢獻利潤。公司兩艘LNG運輸船已經(jīng)交付并投入使用，其余三艘LNG運輸船預(yù)計將于2019年交付。 預(yù)計公司將受益于招商局集團潛在干散貨業(yè)務(wù)整合。
盈利預(yù)測：維持2018-19年盈利預(yù)測7000萬美元和1.07億美元。我們的2018年盈利預(yù)測基于BDI均值1500點。
估值與建議：中外運航運目前交易于0.7倍2018年市凈率和11.5倍2019年市盈率。維持推薦評級和目標(biāo)價2.90港元，較目前股價有20.83%上行空間。公司總市值96億港元（約為12.3億美元），在手現(xiàn)金高達7.26億美元（約為市值的60%），凈現(xiàn)金4.29億美元（約為市值的35%）。
風(fēng)險：全球和中國經(jīng)濟不及預(yù)期；船隊增速高于預(yù)期；航行速度加快。
一、2017年業(yè)績小幅超預(yù)期
2017年，中外運航運收入10.06億美元，同比增長約20%；凈利潤3200萬美元，成功扭虧（2016年虧損2.3億美元），小幅超過我們此前預(yù)期的2900萬美元。公司擬派股息0.38仙/股，對應(yīng)派息率48%。2017年下半年，凈利潤2400萬美元，主要受益于干散貨板塊表現(xiàn)改善（部分因為沖回計提撥備1000萬美元）。
1.干散貨板塊顯著改善：2017年干散貨運輸船期租均價10458美元/天，同比增長60.4%；板塊盈利3700萬美元（包括沖回計提撥備1000萬美元），顯著好于2016年的虧損2.38億美元（包括1.63億美元減值損失）。
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2.集裝箱運輸板塊有望量價齊升
細(xì)分市場龍頭。中外運航運的集裝箱運輸業(yè)務(wù)主要專注亞洲區(qū)域市場，航線主要覆蓋國內(nèi)、日本、澳大利亞、中國臺灣、菲律賓和越南等。專注亞洲區(qū)域集裝箱運輸市場的公司往往采用1000標(biāo)準(zhǔn)箱或者1800標(biāo)準(zhǔn)箱的小型船只，為客戶提供高頻率、港到港服務(wù)。目前所有航線的競爭格局都較為穩(wěn)定。受益于公司卓越的服務(wù)質(zhì)量，中外運航運在海峽航線享有最大的市場份額，在中日航線也享有第三大市場份額（2017年上半年數(shù)據(jù)），具備良好的客戶基礎(chǔ)。
集裝箱航運板塊有望量價齊升。受益于強勁的需求，2017年中外運航運集裝箱運量同比增長14%，為過去三年最高增速。Clarkson預(yù)測2018-2019年亞洲內(nèi)部集裝箱航運需求將 同比增長6.3%和6.1%，高于全球平均水平的5.0%和4.8%。我們認(rèn)為集裝箱運價已經(jīng)觸底回升。連續(xù)下降三年后，2017年標(biāo)準(zhǔn)箱單箱收入329美元，與2016年持平。實際上，2018年1-2月，日本、澳大利亞、東南亞航線CCFI同比實現(xiàn)增長，尤其是日本航線1-2月分別同比增長7%。上述三大航線是中外運航運集裝箱運輸業(yè)務(wù)的主要收入來源。
3.LNG運輸業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，有望開始逐步貢獻利潤
公司兩艘LNG運輸船已經(jīng)交付并投入使用，2018年有望貢獻較高且穩(wěn)定的投資收益。其余三艘LNG運輸船預(yù)計將于2019年交付。投入使用初期盈利可能會有波動，但是預(yù)計將逐步穩(wěn)定。
4.有望受益于招商局集團潛在干散貨業(yè)務(wù)整合
母公司中國外運長航集團已經(jīng)完成與招商局集團戰(zhàn)略重組，成為招商局集團全資子公司。目前，招商局集團旗下?lián)碛袃杉覐氖赂缮⒇涍\輸業(yè)務(wù)的上市公司（中外運航運和招商輪船），存在同業(yè)競爭問題。
招商局集團部分業(yè)務(wù)板塊或已完成整合，或在進行中，例如公路板塊（招商公路）和物 流板塊（中國外運和外運發(fā)展）。我們預(yù)計招商局集團將整合干散貨運輸業(yè)務(wù)，有望成為 中外運航運股價催化劑。
三、行業(yè)上行周期估值具備吸引力
維持盈利預(yù)測。中外運航運目前交易于0.7倍/0.6倍2018-19年市凈率和17.6倍/11.5倍市盈率。公司總市值96億港元（約為12.3億美元），在手現(xiàn)金高達7.26億美元（約為市值的60%），凈現(xiàn)金4.29億美元（約為市值的35%）。維持推薦評級和目標(biāo)價2.9港元。
（編輯：張鵬艷）
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