國(guó)投證券：銅供應(yīng)擾動(dòng)加劇 有望帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)突破

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)投證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，贊比亞削減電力供應(yīng)，中非銅礦帶面臨產(chǎn)量減量。銅礦減停產(chǎn)事件持續(xù)發(fā)生，前期減停產(chǎn)的Cobre Panama 和Sossego 銅礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期再度推后。英美制裁俄羅斯金屬，限制俄鋁銅鎳在LME 和CME 的交易。俄銅在LME 庫(kù)存占比62.1%，限制交倉(cāng)或帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。供應(yīng)端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，持續(xù)看好銅價(jià)在突破后中樞進(jìn)一步上移，繼續(xù)推薦銅板塊。

建議關(guān)注：金誠(chéng)信(603979.SH)、西部礦業(yè)(601168.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)、藏格礦業(yè)(000408.SZ)、河鋼資源(000923.SZ)、江西銅業(yè)(600362.SH)、銅陵有色(000630.SZ)、云南銅業(yè)(000878.SZ)等。

國(guó)投證券觀點(diǎn)如下：

贊比亞削減電力供應(yīng)，中非銅礦帶產(chǎn)能運(yùn)行料受影響干旱問(wèn)題影響水電，贊比亞礦業(yè)公司或?qū)⒚媾R電力供應(yīng)削減。

贊比亞礦業(yè)商會(huì)表示，贊比亞國(guó)家電力公司(Zesco)警告或?qū)⑾鳒p對(duì)一些礦業(yè)公司的電力供應(yīng)，Zesco 高管曾表示計(jì)劃要求礦業(yè)公司將需求削減1/5。贊比亞全國(guó)水電裝機(jī)容量占比超過(guò)80%，厄爾尼諾現(xiàn)象影響2 月贊比亞因干旱進(jìn)入全國(guó)災(zāi)難緊急狀態(tài)，預(yù)計(jì)到今年年底該國(guó)電力缺口可能超過(guò)520 兆瓦。剛果金部分企業(yè)依賴(lài)贊比亞電力進(jìn)口，產(chǎn)能運(yùn)行或也將受到影響。

贊比亞和剛果金是非洲最大產(chǎn)銅國(guó)，此次停電或影響全球銅礦產(chǎn)量約15.2 萬(wàn)噸。

2023 年全球銅礦產(chǎn)量2200 萬(wàn)噸，其中贊比亞產(chǎn)量76萬(wàn)噸，剛果金產(chǎn)量250 萬(wàn)噸，分別占比3.5%和11.4%。贊比亞擁有Sentinel、Kansanshi、Konkola 等重要銅礦，剛果金擁有Kamoa-Kakula、TFM、KFM、Dikulushi、Lonshi 等重要銅礦。若贊比亞1/5的礦企產(chǎn)量受到影響，預(yù)計(jì)影響銅產(chǎn)量15.2 萬(wàn)噸。

礦端減停產(chǎn)擾動(dòng)延續(xù)，銅精礦產(chǎn)量增量再面臨下修

Sossego 停產(chǎn)延續(xù)。4 月巴西一家地方法院再次暫停了淡水河谷Sossego 銅礦的運(yùn)營(yíng)許可。 Sossego 若停產(chǎn)半年，預(yù)計(jì)影響銅礦產(chǎn)量3.3 萬(wàn)噸。

Cobre Panama 在當(dāng)?shù)卮筮x后復(fù)產(chǎn)的前景暗淡。2023 年12 月，巴拿馬總統(tǒng)宣布，在最高法院裁決后關(guān)閉該礦。若公司能重新談判新條款，5 月大選后可能重新開(kāi)放。當(dāng)前民調(diào)結(jié)果顯示第一量子收回被取消的銅礦特許使用權(quán)的前景暗淡。Cobre Panama 預(yù)計(jì)年內(nèi)復(fù)產(chǎn)希望渺茫，那么將進(jìn)一步影響銅礦產(chǎn)量約20 萬(wàn)噸。

智利國(guó)家礦業(yè)減停產(chǎn)影響持續(xù)。4 月， Codelco 地下礦場(chǎng)Chuquicamata 開(kāi)始15 天的檢修，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量1 萬(wàn)噸。前期停產(chǎn)的Tomic 銅礦要到5 月上旬才能恢復(fù)正常，若影響4 個(gè)月產(chǎn)量，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量約11 萬(wàn)噸。

考慮到近期減停產(chǎn)事件，將24 年銅礦產(chǎn)量增量下調(diào)至22.6 萬(wàn)噸 (下調(diào)24.2 萬(wàn)噸)。

下調(diào)項(xiàng)包括Cobre Panama 銅礦預(yù)計(jì)全年不復(fù)產(chǎn)(下調(diào)20 萬(wàn)噸)、智利國(guó)家礦業(yè)Chuquicamata 檢修(下調(diào)1 萬(wàn)噸)，其他銅礦產(chǎn)量的修正更新(下調(diào)3.2 萬(wàn)噸)。25 年增量上調(diào)至54.5萬(wàn)噸(上調(diào)15 萬(wàn)噸)，上調(diào)項(xiàng)包括Cobre Panama 銅礦25 年復(fù)產(chǎn)(+20 萬(wàn)噸)，其他銅礦產(chǎn)量更新(下調(diào)5 萬(wàn)噸)。24、25 年合計(jì)下調(diào)9.2 萬(wàn)噸。若在此基礎(chǔ)上，再考慮非洲本次停電的影響(15.2 萬(wàn)噸)，24 年銅礦增量或進(jìn)一步降低至7.4 萬(wàn)噸。

英美制裁俄羅斯金屬交易，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)英美制裁俄羅斯金屬，限制俄鋁銅鎳在LME 和CME 的交易。

按新規(guī)定，倫敦金屬交易所(LME)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)不得使用俄羅斯4 月13 日及以后生產(chǎn)的鋁、銅、鎳，4 月13 日之前生產(chǎn)的俄羅斯鋁、銅和鎳不受這項(xiàng)規(guī)定的限制。

俄銅在LME 庫(kù)存占比62.1%，限制交倉(cāng)或帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。LME 庫(kù)存中俄銅占比62.1%，在4 月12 日-4 月19 日，即在英美宣布制裁后，LME 注銷(xiāo)倉(cāng)單增加71.5%(+13100 噸)。同期LME 注冊(cè)倉(cāng)單下降14.5%(-15400 噸)，若注銷(xiāo)倉(cāng)單持續(xù)上升，實(shí)際可交割貨源庫(kù)存下降，將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，銅價(jià)或出現(xiàn)階段性的沖高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期;銅價(jià)大幅波動(dòng);供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)。